标题：焦化行业面临更严峻的周期调整

虽然节后焦炭现货价格平稳，但宏观经济增速持续下滑，传统制造业大面积萎缩，尤其是产能过剩、高污染、高能耗的焦化行业面临更严峻的周期调整，在此影响下，焦炭期价再创历史新低。而炼焦煤价格的新一轮下跌，更是让焦炭市场雪上加霜。

　　内需继续萎缩

　　9月焦炭出口量67万吨，环比增加3万吨；出口均价138美元/吨，环比下降19美元/吨。同时，9月焦炭产量同比下滑8.8%，反映内需继续收缩。下游钢铁市场也印证了这点。1—9月粗钢产量累计下滑2.1%，影响到焦炭需求总量。另一方面，社会库存持续下滑至1000万吨附近，反映经济下行周期中钢铁产销都出现收缩调整。在经济下行、叠加结构调整进程中，钢铁需求仍将不断收缩，价格维持在底部左侧。根据我们测算，目前生产一吨螺纹钢平均亏算110元左右，企业盈利面不足5%，行业已经陷入产量越大亏损越多的恶性循环，限产保价成为危机背景下能够阶段性稳定价格的唯一途径，预计四季度钢厂将加大限产、停产力度，原料市场将承压下行。

　　失去成本支撑

　　从理论上讲，成本下移将改善企业盈利状况，进而推动企业产量提升，促使价格下移。焦炭和炼焦煤均处于钢铁产业链上端，价格影响因子高度重叠，尤其是炼焦煤用途十分单一，使得二者价格长期保持高度正相关性。因此，在判定焦炭价格走势时，要非常重视炼焦煤市场的影响。对比炼焦、炼铁和焦煤生产三个行业，目前炼焦煤生产企业盈利格局相对较好，港口价格较开采成本高很多，仍有很强的成本压缩空间，且行业在高负债背景下，具有天然的生产冲动，因此，炼焦煤供应更为稳定。四季度煤价继续下行恐难避免，进而对焦炭市场产生影响。

　　做多机会仍需等待

　　数据显示，9月房地产企业如土地购置面积累计同比增长-33.8%，收缩幅度继续扩大，房地产销售虽然出现较明显的“金九银十”旺季特征，但并未带动投资形势好转。房地产投资萎靡，基建投资等稳增长措施执行乏力，尤其是地方落实效果差，且存在较长的滞后期，对中短期焦炭市场难以形成明显提振。况且在悲观氛围笼罩的情况下，负面因素更容易冲击市场，而对有限的利好却容易被忽视。因此，在焦炭产业仍处于底部左侧的背景下，急于炒底并非明智之举，在右侧机会来临之时，市场会提供充足的时间来进行布局。

　　基于产业层面分析，实体经济仍在下行，钢厂亏损程度也已经达到了限产边缘，而焦化行业开工情况尚好，成本支撑弱化，预计焦炭价格仍会继续寻底，品种间走势可能表现出钢强焦弱的格局。从盘面看，钢材贴水幅度更大，期货盘面利润小于现货，也为“多螺纹空焦炭”提供了依据。