标题：期债短期面临调整

　随着降息降准利好的兑现，年内降息空间基本结束，而短期利率下行不如预期，快速上涨的期债已有所透支，短期面临调整。从长期来看，支持本轮债券牛市的根本因素并未改变，经济仍在寻底，货币政策方向未改，期债仍有上行空间。

　　自9月下旬以来，随着市场对三季度经济数据普遍悲观，外汇占款进一步降低，降息降准预期升温，加上信用债违约事件的出现，利率债受到市场追捧。短短21个交易日，5年期和10年国债收益率下行幅度均高达35bp，国债期货合约价格也随之创出上市以来新高。TF1512和T1512上涨幅度为别高达2.1%和3.87%。

　　上周五，央行决定自2015年10月24日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，预计将释放资金约7000亿元。双降对债券市场来说无疑是重大利好，不仅直接降低了利率，也增加了市场的流动性。然而自9月下旬以来，市场便对降息降准有所预期，此次双降是近期债市收益率大幅下行，国债期货价格大幅上涨的利好兑现。

　　本次降息后的一年期存款利率为1.5%，而1—9月CPI同比增长1.4%，9月CPI为1.6%，高于调整后的一年期存款利率。虽然此前央行表示，对基准利率的调整也会适当参考GDP平减指数，但在2015年GDP数据出台之前，央行再次使用利率工具将受到CPI数据的限制，因此，年内降息空间基本结束。

　　双降之后，央行于周二和周四分别进行了两次7天期逆回购操作，规模均为100亿元，中标利率2.25%，较双降前下调10个基点。短期市场利率下行不及降息幅度，也低于市场预期。当前1年期国债收益率为2.37%，与银行间质押式回购利率接近，基本不存在套息空间。当前10年期和1年期国债收益率利差为0.6172，处于历史低位。后期如短期利率难以下行，套息空间收窄，将限制长期国债收益率的下行空间。

　　因此，随着降息降准利好的兑现，央行再次使用利率工具将受到CPI数据的限制，年内降息空间基本结束，短期逆回购利率下行不如预期，套息空间逐步收窄，快速上涨的期债已有所透支，短期或面临调整。

　　从宏观经济数据来看，三季度GDP同比增幅为6.9%，6年来首度跌破7%，为2009年以来最低水平。9月工业增加值、固定资产投资和进出口数据同比增速继续回落，制造业、房地产、基建三大投资增速均有所下滑。9月经济景气指标官方制造业PMI为49.8%，仍处于衰退区域，内外需求依然偏弱，制造业下行压力仍然较大。

　　此次双降之后，央行表示下一步货币政策将保持连续性和稳定性。在中长期经济增长仍有下行压力的情况下，未来降息仍有必要。而降准空间较大，目前存款准备金率为17.5%，仍处于历史高位。以往我国存款准备金率升降主要取决于外汇占款，如果外汇占款突然收缩时，央行就得通过降准来向市场增加流动性。此外，央行将继续综合运用PSL、MLF等各类创新工具。后期如经济能企稳，央行才会退出此轮货币宽松。

　　今年4月，保定天威便未能支付其中期票据利息，10月未能足额兑付到期的中期票据本金，已造成实质违约，成为首只违约的国企债券。此外，二重集团、雨润食品、中钢股份均发布过本公司债券本息存在不确定性的公告。未来信用违约事件或继续出现，利率债仍将受到追捧。

　　因此，从长期来看，支持本轮债券牛市的根本因素并未改变，经济仍在寻底，央行将继续维持宽松的货币政策，未来信用违约事件或继续出现，期债仍有上行空间。