标题：在当前利率环境中寻找良机的工具：欧洲美元期货

　随着市场参与者不断揣测美联储提高联邦基金目标利率的时间，2015年利率市场大幅波动。对于希望把握未来利率走势的专业交易员而言，芝商所（CME）的短期利率产品—欧洲美元（Eurodollar）期货和期权是绝佳工具。

　　欧洲美元是指“存放在美国境外商业银行中的美元”，而欧洲美元期货价格反映的是未来特定日期欧洲美元的3月期存款利率。欧洲美元期货的标的产品是基于100万美元面值的90天欧洲美元定期存款。

　　作为全球投资者的参考基准，欧洲美元期货可以为短期美元利率波动提供一种富有价值兼具成本效益的对冲工具。欧洲美元期货市场的定价模式可以很好地反映或折射货币市场的普遍条件和收益率曲线外移。收益率曲线是显示相似标的债务合约不同期限利率收益率的曲线图（2年、5年、7年等）。

　　欧洲美元期货市场内价差或跨期价差交易反映收益率曲线的形状，这便是各个债券不同成熟度的收益率。

　　•扁平的收益率曲线表示短期和长期债券之间的收益率差距减少，使曲线看起来不那么陡峭。相反陡峭的收益率曲线表示短期和长期债券之间差距扩大。

　　为了对冲利率变化对自身造成的风险，一般情况下：

　　卖出欧洲美元期货 > 对冲利率上升的风险

　　买入欧洲美元期货 > 对冲利率下跌的风险

　　此外，还可以进行跨期价差交易，来押注收益率曲线预期变陡峭、变扁平或反转。操作上是买入在特定日期到期的期货或期权的同时，卖出在其他日期到期的相同产品进行价差交易。

　　欧洲美元期货的最后交割价格是由最后一个交易日的三个月伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）决定。欧洲美元期货是一个采用现金结算的期货合约，而不是实物交割。

　　该产品总共有40个季度期货合约，跨度为10年，再加上四个最近序列（非季度）月份，可一直挂牌交易。目前大约98%的欧洲美元期货是通过CME Globex电子交易平台进行电子交易。

　　报价按100-收益率来计算，例如如果收益率为0.85%，欧洲美元期货报价为99.15（=100.00-0.85），每个基点波动价值为25美元。注意一点的是，报价和利率走势是反向的，即报价上涨的时候意味着利率的下跌。

　　例如在某日以98.795买入2016年3月期货并在当日98.880的高点卖出可获利8.5个基点，或212.50美元。

　　欧洲美元和利率互换

　　提到欧洲美元期货，投资者更熟悉的可能是利率互换，两者都是一种利率风险管理工具，二者之间既有替代性，也有互补性。

　　对于套期保值者或者投机者而言，两种工具都可能取得相似的效果。所不同的，是具体的操作手段和技术。从这个角度讲，二者具有一定的替代性。另一方面，利率互换和欧洲美元期货又具有互补性。

　　持有互换头寸的做市商，面临着一定的利率风险。因此，互换做市商需要一定的工具来为其互换头寸进行套期保值。除了做一笔相反方向的互换头寸以外，另外一个非常有效的工具就是欧洲美元期货。

　　例如，对于收到固定利率，支付浮动利率的互换参与者而言，利率上升将导致其互换价值下降，此时他可以卖出欧洲美元期货进行套期保值。在实际操作过程当中，由于利率互换是一 系列远期交易的组合，因此，各个期间的远期利率的变动幅度以及变动方向都将对互换价值的变动产生不同的影响。

　　此时，互换市场的做市商通常是卖出“一串”（Bundles）欧洲美元期货进行套期保值。在欧洲美元期货市场上，这种“一包”（Packs）或者“一串”期货合约的交易非常活跃。

　　例如Bundles可以让投资者以相同比例同时买入或卖出多个连续的欧洲美元期货序列，一般是从即期季度合约开始。这意味着包含20份合约的5年“迭期”可以通过一次交易完成。

　　在一年以内的欧洲期货合约交易当中，“一包”期货合约交易大约占到15%。而在到期日在6-10 年之间的欧洲美元期货合约交易当中，“串”交易占到50%甚至更高的比例。此外，由于欧洲美元期货市场具有更好的流动性，利率互换的定价通常也是以欧洲美元期货合约所隐含的利率为基准进行的。