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投资者对黄金期货的定价及操作存在认识误区
●投资者盲目追高被套
在全球面临通胀压力、国内股市收益差强人意，很多投资者将目光投向了黄金期货，但由于在不熟悉期货市场的情况下盲目做多，估价过高，损失严重。在黄金期货上市的1月9日当日，隔夜COMEX黄金主力合约0802的场内收盘价格为880.70美元/盎司，折合成人民币为203元/克（以美元比人民币1：7.15计算），上期所公布的挂盘价为209.99元/克，在理想状态下换算，国内期金每克高于国外6.99元；而当天，由于投资者投资热切，即以230.5元/克涨停竞价开盘，上涨幅度近10%，较国外溢价达到了100美元/盎司，因此在套利及大量套保卖盘的打压下，黄金期价在1月9日、10日两日内出现大幅下跌，两日的累计跌幅达到了7%，算上保证金的杠杆作用，1月9日以开盘价做多的客户亏损额度达到54.3%。
●单位换算上的误区
ＣＯＭＥＸ黄金期货的单位为盎司／美元，每手100盎司，合约价值大概是60多万人民币，而国内的沪金是以元／克作为计价单位，每手1000克，合约价值为20多万人民币，在报价上国外涨10美元，按美元比人民币1:7.15计算，国内相对应的理想状态应该涨2元人民币左右。而事实上很多投资者不了解其中的比价及换算关系，误认为外盘涨跌10美元，相对于对国内应该涨跌很多，因此盲目入市。事实上以220元/克为基点计算，按12％的保证金计算，每手的占用资金为26400元，涨跌2元钱，不计手续费，日内每手的盈亏为2000元，盈亏率已经达到7.57％。
●黄金期货不等于黄金
黄金期货不等于黄金主要体现在两个方面：
1.黄金期货不可以无限期持有，自然人也不可以实物交割。普通投资者进入期货市场是以投机者的身份进行交易，不能持有合约进入交割月。
2.黄金期货具备期货的特性，对收益与风险均有放大效应，因此在黄金期货的操作中，期货的特性更加突出。有些新进期货市场的投资者对期货没有认识，误以为买了黄金期货就等同于购入黄金，可以一直持有，往往在价格宽幅波动时出现亏损甚至被强行平仓的情况。
●空头资金集中度高，套保力量强大
黄金期货上市后，套保力量在市场中占据了相当份额，对沪金的走势产生了重要影响。从上期所公布的黄金合约0806持仓排名来看，从黄金期货上市的首日开始，国内套保力量就是空头主力，经易期货、紫金矿业、山东黄金、上海金源、上海大陆及招金集团、五矿实达这些有现货背景的生产商或者加工商一直占据了空头排名的前列，而目前空头排名第一的鼎鑫期货则是现货企业客户较为集中的一家期货公司。以2月25日为例，以上几家的空头持仓总量占到前20名空头持仓量的49%，占到整个持仓总量的近20%。而反观多头持仓前20名仅占多头总持仓的20%，筹码分散，投资者大多为中小散户，力量集中度相对较低，整个市场形成主空散多的格局。
●沪金的走势受到套保力量的压制
理论上由于存在时差，隔夜的收盘价格应该对当日的国内黄金期货定价具有指导意义，但事实上我们通过比较发现，国内沪金806的开盘价与隔夜外盘的COMEX主力合约的收盘价在趋势上保持一致，价差分布较为均匀。而沪金当日的收盘价与隔夜外盘收盘价的价差的稳定性则相对较差。在国际期金市场及国内现货市场不断创新高的情况下，国内的沪金仍然维持横盘振荡，走势明显趋弱，在一定程度上打击了普通投资者的热情。
●上市初期套利空间巨大
在成熟的国际市场，期现之间出现较大价差的概率非常小。以国内标准计价，选取相同时段，伦敦金与纽约COMEX黄金期货之间的价差基本维持在为（1，-1）元区间内，价差收敛于0的趋势明显。黄金期货上市初期，投资热情高涨导致金价虚高，黄金期货上市首日上海金交所的AU9999的报价是206元/克，国内的期现价差达到了16元；国内外的期金价差达到了26元，相当于国内黄金期货价格比COMEX黄金价格高出了113美元/盎司，巨大的套利空间出现。反观以现货企业为主的上海金交所的成熟品种Ａｕ９９９９和Ａｕ９９９５，价格跟随国际市场波动明显，与伦敦现货金之间的价差较为理性，波动稳定，一般维持在-2元到2元之间。目前国内的期金溢价得到一定程度修正，维持在8元到4元之间，价差有望继续回归。
●市场投资热度下降
上市初期的价格虚高、套保力量的压盘，沪金走势时强时弱，与国际黄金期货市场的联动性较差，使得投资者对黄金期货投资日趋冷静，市场的成交总量也由上市初期的10万手下降到目前的5万手，市场资金由22亿下降到目前的10亿元左右，但多空主力持仓变化较小，市场已由初期的狂热转为理性。
沪金较国内现货及COMEX期金走势明显疲弱，并未出现人们预期中的大幅上涨，这与黄金期货上市首日的溢价严重及后期的套保空头打压有很大关系。多头人气受到压制，加之很多投资者对期货的操作及交易特性不熟悉，亏损严重，做多信心受到影响，投资者交投谨慎，观望气氛浓厚。
上市初期黄金期货的操作策略
投资者盲目追高、套保力量集中压盘、巨大的期现套利空间都是市场建立初期不成熟的表现，市场的不成熟与走势的不确定给普通投资者操作黄金期货带来了一定的难度，特别是那些刚入市不熟悉期货操作特性的投资者。因此在总结了以上一些特征及存在的问题后，我们认为投资者进行黄金期货投资时首先要明确以下几个方面问题：
●选择适合自己的操作策略
投资者对投资周期要做好心理准备，根据不同的投资需求而采取不同的投资策略：如果投资者准备长期持有，需考虑到价格波动和期货的杠杆作用可能带来的风险，严格控制好仓位，以轻仓为上；而对于短线操作者来说，资金占用率可以相应调高，但短线交易对资金管理和风险控制的要求也更高，需对黄金走势短期影响因素及盘面变化做出快速反应，需要一定的专业技能。投资者应根据自己的资金状况及对风险的承受能力选择适合自己的操作策略和操作风格。
●选择合适时机入场，不要盲目追涨杀跌
由于目前的市场规模有限，套保力量较为集中对走势的影响较大，加之人民币升值加快及价差不断修正等因素的作用，增加了投资者判断难度。投资者进行决策时可关注几个方面：国内外期金价差、国内期现价差、合约与合约之间价差是否合理等问题。
●加强对国际黄金价格走势的判断能力
黄金是一个相对复杂的品种，根据不同的操作策略，影响其价格的判断指标也不同，长期影响因素主要有供求关系、地缘政治、宏观经济，中期因素有美元利率、美元汇率等，而其他相关商品的走势、突发性事件及基金持仓对黄金价格的短期波动均产生影响，因此建议投资者关注。投资者判断入市点时，首先要判断国际黄金价格位于一个什么样的区间和通道之中，由于日内沪金交易时间只有4个小时，而COMEX黄金期货几乎是24小时交易，价格随时有可能发生变化，如果国内投资者准备持仓过夜，就必须在国内收盘前对隔夜国际市场趋势变化做出判断和预测，这要求投资者具备一定的风险控制及走势的把握能力。
●灵活运用期货的双向交易及杠杆原理，严格止损
期货可以双向交易，较其他的投资品种更为灵活，更有效地发挥着价格的发现功能，因此投资者如能很好的利用这一双向交易工具，无论是在价格虚高还是价值被严重低估的情况下都可以在合适的时机入场获得收益。保证金制度和杠杆原理实质上是放大了收益和风险程度，但对于很多刚刚进入期货市场上的投资者，需要慢慢适应市场变化的节奏，因此最好以轻仓操作为主，把资金占用率控制在1/4左右。同时当走势发出趋势性变化的信号时，要严格止损。
随着商业银行、信托、国外的金融服务机构的不断进入，黄金期货市场扩容已不容质疑，市场的资金结构将会有所改善，套保力量过于集中压盘的格局必将被打破。目前期现价差及国内外的期金价差进一步收敛，套利空间已压缩，市场的盲目性有望修正，国内的定价机制也将日益成熟，与国际市场的联动性必将增强，对国际黄金定价影响也必将大大提高。黄金期货必将成为期货市场中的一个闪亮明星。（谭惠文）