标题：多重因素干扰 股指上下两难

后期重点关注资金动态和市场情绪变化

　　继连续一周的反弹之后，近几日国内股市呈现振荡之势，蓝筹与中小板之间的风格轮动也变得更加频繁。从近期持续振荡下跌的成交额也可看出，资金投资热情有所下降。同时，融资新规降杠杆的动作也会使得资金入市节奏趋于稳定，维持慢牛节奏。预计随着12月美联储议息会议的临近，加上国际市场避险情绪有反弹迹象，短期国内股市受国际市场传导的影响加大，维持振荡。

　　中长期看慢牛格局未改，短期关注国际市场风险

　　从中长期来看，我们对于股市慢牛格局的信心来自于三方面：一是持续稳增长货币政策带来流动性支持。二是经济下行压力虽然较大，但在国企改革发力和结构调整进程加快的背景下，经济企稳回升的市场预期强烈。三是股票市场融资功能的发挥是降低实体经济融资成本政策导向的有效体现。随着市场制度的完善、规范，股市信心将逐渐恢复。因此，基于结构调整和改革落地等基本面的中枢支撑，在当前股市已然跌至较低估值水平的状况下，资金配置需求也会相应增加。

　　从短期来看，年底前美联储加息预期将始终困扰市场，始终悬而未决的国际因子在12月有望实现落地。因此，年底前国内股市将持续受到国际市场波动的影响。从上周VIX指数反弹和国际债市收益率下跌的表现来看，避险情绪或有短期升温表现。同时，巴黎恐怖袭击事件等突发状况也增添市场情绪波动。

　　融资新规收紧杠杆，关注资金热情变化

　　上周五，上交所[微博]、深交所[微博]修改融资融券细则，融资担保金比例由50%升至100%。近期市场风险偏好回归，企业债违约事件频发加大配置转移倾向。为了从中长期构建更加稳健的市场环境，监管层加强对融资杠杆的监控。融资新规自11月23日起实施，存量不受影响，仅对增量进行调控。预计本周市场将对该基本面变化有所反应，关注本周市场成交额变动。

　　另外，自10月16日起，沪港通就呈现净流出状态，最近流出速度有加快迹象。一方面表明当前外资对于国内市场的参与热情仍以短期操作为主，信心巩固仍需时日。另一方面，沪港通流出还与AH溢价大幅上升有关。目前AH溢价已涨至140附近，港股相对便宜使得资金有流入港股动力。因此，沪港通持续净流出也不宜过度解读。

　　地缘格局引发国际市场情绪短期波动

　　上周国际股市集体下跌，在美联储加息氛围之下，各国股市无一幸免。由此来看，随着12月的临近，美联储加息对国内市场的传导相应加强。周末期间法国空袭IS基地，IS方面也不示弱，国际地缘格局短期紧张，增加市场避险情绪。不过从近两日人民币(6.3801, 0.0101, 0.16%)盘中大幅升值的表现来看，国内市场受到的波及影响较小，反而因相对避险价值获得支撑。

　　我们认为，近期地缘格局的波动仅为短期因子，国际市场波动风险仍需聚焦12月的美联储议息决议。不过，不排除因地缘政治导火索带来避险情绪提前释放的可能。因此，短期市场谨慎度将有所增加。

　　综上，从中长期看，我们对于慢牛格局信心依旧，但在年底之前市场将面临美联储加息、年末资金压力等多重风险因子。随着12月的临近，市场波动或有增加。地缘格局紧张将增加短期市场偏好变数。因此，预计短期市场将保持振荡，关注资金动态和市场情绪变化。（作者单位：中信期货）