标题：豆油仍有下行空间

　当前宏观经济下行压力较大，通缩预期仍然存在。豆油供需矛盾仍较为明显，预计后期价格仍存一定的下跌空间，期货市场或将延续振荡下行走势，可以适量逢高沽空。

　　美国大豆产量再创历史新高

　　由于近两年全球大豆主产国——美国、巴西和阿根廷的大豆种植面积和单产水平不断提高，加之天气利好大豆生长，导致全球大豆的产量持续创出新高，全球大豆的供应非常宽裕，全球大豆的期末库存和全球大豆的库存消费比维持历史高位。

　　美国农业部11月最新报告数据显示，美国大豆的种植面积为8320万公顷，但单产水平出现了大幅提高，由10月的47.2蒲式耳/英亩提高到48.3蒲式耳/英亩。单产水平和总产量水平再次刷新了去年的历史纪录。

　　在美豆供应大幅增加的背景下，尽管美国农业部同时上调了美国大豆大压榨量和出口量数据，但期末库存量数据仍旧出现了上调，由10月的4.25亿蒲式耳上调到11月的4.65亿蒲式耳，这必然压制大豆和豆油的价格。

　　尽管美豆产量创出新高，且大豆价格已经有了大幅的下调，但是由于大豆相对于玉米等其他主要作物的种植效益仍旧较好，市场预期美国2016年大豆种植面积可能仍旧会增加，这必然会打压远月美豆的价格预期，给远期的大豆和豆油价格带来压力。

　　豆油食用需求稳步增长，但增幅有限

　　豆油的需求主要包括两个方面：第一，食用需求，这是豆油主要消费的领域，在中国豆油基本用于食用需求；第二，生物柴油需求，在美国、巴西、阿根廷等大豆主产国，为了刺激豆油的消费，有部分豆油用作生物柴油的生产原料。

　　综合豆油的食用需求和工业需求，我们发现，食用需求保持稳定的增长幅度在5%左右，工业需求则基本维持不变，由于食用需求约占豆油总需求的80%以上，因此，整体豆油的需求增幅可能在4%左右，这个增速要低于供应增加的速度，因此，需求的低速增长不太可能给豆油价格带来太大的支撑。

　　供求过剩，豆油价格逐步走低

　　从豆油的成交来看，近期我国豆油成交量大幅走低，广州地区四级豆油的成交价格在5550元/吨，环比小幅下降，较去年同期已经大幅下跌。

　　从供给来看，目前油厂开工率维持高位，导致大豆压榨量开始增加，豆油供应同样有所增加，豆油的期末库存上升到97.5万吨，略高于上周的96.5万吨，仍维持高位，价格压力依然存在。

　　豆油的商业库存由2015年4月的接近62万吨，上涨到目前的97.5万吨，豆油的库存维持高位徘徊，对豆油价格不利。目前豆油的未执行合同维持高位，主要是由于节假日到来，需求有所恢复，但在供应过剩的状态下，价格很难受需求影响。

　　天下粮仓调查显示，2015年11月国内各港口进口大豆预报到港114船720万吨，低于之前预期的730万吨，但高于10月的602万吨，也远高于往年同期。2015年1—11月国内大豆进口总量达7291万吨，较去年1—11月的6286吨增15.98%。预计12月大豆到港量750万吨，明年1月到港量670万吨。由于进口大豆维持正向压榨利润导致企业大幅提高压榨开工率，大豆的进口量也持续维持高位。近几个月我国港口大豆的进口量仍将维持高位且远远高于往年水平，这必然会导致豆油供应量巨大，打压价格。

　　目前国内沿海油厂大豆结转库存为312万吨，较上一周的322万吨小幅减少。近期油厂的开工率持续走高，港口油厂大豆库存出现下降，说明大豆的进口速度低于压榨速度，豆油供应压力较大。

　　从大豆压榨产业链来看，南美进口大豆的理论压榨利润较高，美豆进口压榨利润维持盈利状态，随着下游需求有所恢复，压榨企业提高开工率，加大销售，对豆油价格压力持续。

　　由以上分析来看，全球大豆丰产导致豆油供应量巨大，而豆油需求增幅远低于供应，导致全球豆类油脂库存大幅增加，这必然会打压豆油价格。豆油将维持振荡走低的行情。