标题：林成栋：从国内到海外 绝对收益依然可期

和讯期货消息 11月24日，由上海市期货同业公会主办的以“经济新常态，市场新动向，监管新政策，投资新航标”为主题的第六届期货机构投资者年会在上海国际会议中心盛大召开。国内外经济领域权威专家及上千位金融行业投资精英将齐聚黄埔江畔，共同探讨在中国经济结构新常态下，投资者如何解读最新政策，做好投资平衡决策、风险管理及财富管理之道。和讯期货参与全程报道。上海富善投资有限公司总经理兼投资总监发表主题为“积极拥抱变化，战略布局海外”的讲话。

　　林成栋指出目前国内从事量化与对冲的机构在视野上并没有对冲，他因此强调了国际化的对冲方式。他认为从国内到海外，绝对收益依然可期，对于很多高净化值的客户来说，海外资产，绝对收益产品是一个大趋势。

　　以下是讲话文字实录：

　　林成栋：谢谢。最近我两个月时间都是在上海和香港在跑，包括跟一些外资机构打交道。大家知道三个月前国内的国际期货市场有一些政策，不管政策是短期还是长期，我觉得有点醍醐灌顶的感觉。我们搞量化搞对冲的，但是我们的视野没有对冲。如果国际期货关掉的话我们还玩什么？当然我们还有CTA，现在都在创新高，因此我们在商品期货里，我估计在铁矿石在所有品种上都有交易，量也比较大。但是不能只在商品期货上，我们要到海外去，而且对于中国的对冲基金如果不能走到海外去，只在大陆内部玩也不能称为国际化的对冲基金。

　　所以我的题目是，从国内到海外，绝对收益依然可期。公司简单介绍一下，我们是2013年成立的，现在大概三年时间。我2007年就出来了，2013年又独立出来搞富善，行业里我们富善应该做得还是不错的，不管是规模、团队架构等等，都还可以。这是我的一些基本情况，不多介绍了。我们专注在量化这个领域，我们也拿了很多这个领域的奖项，这些是我们获得的奖项。这些都属于过去，一笔带过。

　　简单说一下我们在国内怎么做绝对收益。今天这里是衍生品论坛，期货也涉及到股指期货。所有的量化策略都跟期货有关系，跟金融期货有关系，跟商品期货也有关系。我们2013年出来以后做三个大类，一个做套利，一个做优选股票，和有一个做期货的，CTA。现在套利肯定是做不了了，股指期现套利，包括跨期套利，相信很长时间内都不太可能有机会了。一方面市场贴水，我们缺乏反向套利机制，另外一方面更多的鼓励套保，鼓励对冲。未来还想做绝对回报的就是CTA和对冲。

　　对冲又面临一个问题，现在的交易量太小，只有高峰时候的1%、2%，市场缺乏流动性，我相信慢慢会放开。最近大家可能也看到清华大学五道口金融学院他们写了一篇文章，提到关于估值期货，对股灾的一些看法。我想这对于中国这么大的金融市场来说，刚才也提到了定价权，提到了原油期货，提到了铁矿石，金融衍生品也是非常重要的。如果我们把定价权丢了，受损失的是我们自己。资金是流动的，挡不住的。

　　我们还可以做CTA，做商品期货，股指期货有的更好。这样做下来绩效还是不错的，套利基本上没有回撤的。有了衍生品工具之后，我们做绝对回报才是真正的可以比较好的得到实现。如果没有衍生品工具，没有更多的衍生品，我想可能我的40%也不是特别吸引人，因为最近股票又反弹了。今天7、8月份，很多基金跌到百分之四五十的时候，单仓的产品还是有问题的，我还是希望做绝对回报。我们欢迎交易所推出更多的衍生品，包括原油，我很期待原油，如果有原油我们今年的绩效可能会更好。

　　这是用我们的例子来说明，有衍生品以后，会有很好的绝对回报的实现。

　　从国内到国外怎么做？从海外来看，大家可以看一看，这是海外的一个对冲基金的指数，这是我们举的例子。我们今年有一个基金，跟一个银行合作的。我们1月份成立的时候，这个指数走了一个过山车的行情。按照整个周期下来，我们还是远远跑赢指数，这个中间波动很小。这是海外的对冲基金指数，非常平稳。可以看到指数也是波动非常大，任何的市场，单方向的其实获取绝对回报的难度都非常大。这是我们的市场中性策略，7、8月份股灾的时候，平均跌幅超过30%的公募私募比比皆是，做绝对回报这个，为什么我强调这个，我以前做股票也是要看天吃饭，没有股指期货只能靠仓位控制。有了股指期货大家开始尝试灵活的对冲，但是不是每次都对，如果做错了可能还是双向受损，损害更大。我们完全始终中性的通过衍生品来做，这是非常有用的。

　　CTA也一样，winton有三十多个亿，我们没有它大，我们也很大。我们以它为标杆，这是它的公开报表，15年，从几百万美金到两三百亿美金，他们创始人是物理学博士，之前做了一家CTA基金，后来卖掉，过了两年做了winton，很大，后来做到全球CTA的老大。它的绝对回报，过去二十几年、十几年里，只有两年是亏钱的，大部分年是赚钱的。市场越波动越动荡，它的收益越高。这个跟我们基金的走势也很像，市场的波动，就像最近，我们基金都在创新高。

　　这是我们自己在国内做了三年，2013年做到36%，指数是跌的，2014年做到40%，指数上到52%。2015年现在指数基本上是平的，我们做到36%，这个数据到现在已经是40%以上了。在中国做对冲基金做投资有一个非常苦恼，只要哪个类别好一点就有人一窝蜂的上来。以前看同行不做这个，最近好几个过来说你们做得不错，把合同样本给我们看看，我们也想学习学习做CTA。我想怎么从来不做的也出来做这个东西。最近CTA是比较火，大家都想搞个CTA。搞个几千万业绩做得很好，在我看来没有什么意义，我们也经历过这个过程。所以为什么我不想在国内多混了，到外去算了，到海外去做。国内最近各种CTA冒出来，业绩都很吓人，我很清楚，你把杠杆率做高一点，肯定业绩很好。我们始终杠杆率不高的，但是不高的杠杆下一样可以做到百分之四五十，如果我愿意冒险可以做到200%，但是那个回撤就很大。看到哪个收益率高就来投，这也是不成熟的表现。不管怎么样，大家开始关注CTA，也觉得可以做，但是这里面水挺深的，管几千万和管几个亿不是一个概念，到十个亿以上又不是一个概念。

　　我刚才讲到我们的一些情况，不多说了，有广告嫌疑。说说原油，为什么我说欢迎推出新的衍生品，对我们来说就是新的机遇。因为CTA的特点就是做趋势跟踪为主，大家可以看看这个原油的特点这是整个原油这一年多以来的走势，波动很大。每天基本上一根大阴线，持续下跌，反弹，再下跌。如果有这个东西的话，我们今年的绩效至少再加20%。而原油的流动性又很充分，有很多品种之间的对冲策略。我们在一年多以前就不关注趋势了，我们做了非常多的对冲，用量化的方法来做，做基本面。品种越多，能做的东西就越多，整个化工产业从上游、中游到下游都有很多机会。原油出来我们会有更多的机会。

　　最后说一下为什么绝对收益非常的珍贵，也值得大家去珍惜。大家可以看一看，这是海外美国高净值人群的资产配置的图，股票、对冲基金、大宗商品，我们做的东西就是对冲基金和大宗商品，大概占了20%多的配置比例。看看中国的高净值人群在干什么，对冲基金很低，股票还行，大部分在房地产上。像对冲基金，包括这些海外的配置，都非常低。美国投资者是全球配置，我相信未来这两块的规模会越来越大，这是必然的趋势。

　　对我们来说这就是最好的机会，对于很多高净化值的客户来说，海外资产，绝对收益产品是一个大趋势。最近一两个月在香港包括国内，有很多机会聊，我明显感觉到这个趋势比我想象中来得更快更猛，就像我2013年出来搞富善，我说在三年内一定在量化领域有百亿的对冲基金出现，其实已经实现了。相信再过三年，在海外一定有中国人主导的对冲基金。不说百亿，几十亿肯定会有。为什么要让中国的人交给鬼佬去赚呢？是很不服气的。我在香港跟他们很多机构交流，他们说你们要怎么样怎么样做，拿到海外投资者的钱。我说你们不要说这样的话，他们看三年，给一点点钱，条件还很苛刻，等你五年之后还活着才来找你。而中国人在外面的钱很多，也会来找你，我们为什么找海外机构？坦率说海外投行提供的产品不见得比国内做得好，也是一天到晚忽悠让你买各种产品。2007、2008年金融危机的时候，国内投资者被海外银行血洗了一把，现在不太相信海外银行了。大家都是为了经济利益，中国人的钱要出去，也需要中国的优秀的对冲基金，至少帮他们管一部分。不光是对冲基金，包括交易所，包括中介机构，都应该走出去。

　　举一个小小的例子，比如说在香港交易期货，香港市场的接口，SP trade，那个很烂，我们要写接口，他们的服务人员总共才几个，而且水平还很烂。我们现在准备转到益胜（音译），他们的技术很强大。相信香港那些一定会被国内淘汰掉，他们没有我们这么勤奋的意识和服务的意识，没有这么专业。所以希望有更多的机构能够出去，大家一起把商品期货市场能够做起来。国内肯定很重要了，我们毕竟在本土。所以我觉得，不管从客户的配置角度还是从未来衍生品市场的发展角度，我想走出去打通境内外，这肯定是一个趋势。这个趋势未来三到五年谁把握这个趋势谁就能进一步做大。这是我的判断，三年以后可以再来看。

　　对我们来说就非常简单了，我们就是拥抱变化，布局海外，我觉得至少我自己做富善三年下来，这个东西是靠持续的研发能力和非常勤勉的敬业精神不断去努力。我自己很努力，我们团队所有成员都很努力，经常周末加班这些都是很正常的。大家开玩笑，我们这边工科生比较多，我们开玩笑说我们都是国内的学霸，能不能到海外PK一下？我们能不能出去跟国外这帮人PK一下？其实国外这些人很多也是中国人，只不过他们是在海外留学然后给老外打工而已。

　　这是我们要做的事情，简单的说就是，因为这是一个机构投资者论坛，不管国内还是国外，通过各种衍生品，我们是有能力实现绝对回报的，而且我们要积极的走到海外去。