标题：长江期货：保价减产来袭 金属有望止跌
金属价格经历惨痛下跌，国内自有矿冶炼企业多数已经出现亏损，抱团 取暖势行动开始。尽管经济换挡，下游需求低迷也是金属价格走低暂时没法改善，限产保价、政府收储都主要收紧供应端，能够缓解有色国内有色金属的供需矛盾，有利于帮助价格止跌。但是，反弹的高度暂不能给予过高期望，毕竟企业减产也是边走边看的事。
一、 11 月全军覆没的板块
告别传统的银十， 11 月有色板块全军覆没，上演了铝价跌完铅锌锡镍一起跌的惨烈局面，此前坚挺的铜也加入了暴跌大军中。
图 1 ：上期所铜镍锡近月价格走势(元 / 吨)
资料来源： wind 长江期货
有色板块成了 11 月商品市场的重灾区，沪铝(10370, 10.00, 0.10%)已经创下历史低点， LME 镍价直逼历史地位。
图 2 ：上期所铝铅锌近月价格走势(元 / 吨)
资料来源： wind 长江期货
从跟踪期货市场各金属指数的仓位变动看， 10 月铝市增仓最为明显，主力做空意愿较为明显，10 月铝价遭遇重创。 11 月金属市场增仓主要集中在铜、镍、锌等，较为集中的增仓作用下，这些品种明显下跌，显示了市场看空情绪浓郁。
图 3 ：上期所部分金属的日增减仓
资料来源：长江期货
当前全球经济增长速度并不比 2008 年金融危机时差，但多数大宗商品价格是已经直逼甚至打破当时的低点，屡创新低的金属价格将何去何从？危机后的产业无节制扩张，供应的高速输出与消费的逐步放缓形成鲜明的差异，供需失衡是压制金属价格根本原因。价格下跌倒逼产能出清，这过程如果顺利，才有可能看到金属止跌反弹。
二、加工费高企，冶炼厂停产意愿不高
有色品种冶炼成本中原料作价方式存在差异，这影响着冶炼企业的亏损程度。铜、铅、锌精矿作价方式多采取：金属期货价格－加工费用。冶炼厂多采用期货锁定金属价格，最终确保获得冶炼加工费用。当加工费用能够覆盖生产运营成本，冶炼厂就没有停产意愿。
加工费是反映矿石供需的指标之一，当矿石供应宽松，矿产商愿意提高加工费用激励冶炼商加工，反之则压低加工费用。
图 4 ：铜精矿长单 TC 和进口量
资料来源： SMM 长江期货
2012 至 2015 年国内冶炼厂与国外矿业巨头签订的逐步走高，从 2015 亚洲铜会议反馈信息 看，矿石巨头和大型冶炼企业对于长期铜(34950, 100.00, 0.29%)价坚定看好，这个判断可能会影响到矿石端产能的收缩，预计 2016 年铜精矿 TC 费用依旧维持高位。基本能够覆盖生产运营成本的加工费用支撑下，冶炼企业维持生产的动力很足，换而言之，矿产商更直接的承受着金属价格下跌带来的伤痛。
图 5 ：锌精矿 TC 费用
资料来源： wind 长江期货
铅锌冶炼企业同样依靠相对较高的加工费用维持着正常的生产，尽管精炼铅、锌价(12615,55.00, 0.44%)格沙石俱下，最为难受的还是矿石供应商。因此，更需要关注的是矿产商的减产动态。
图 6 ： 2015 铅精矿加工费用攀升
资料来源： SMM 长江期货
铝和镍的原料定价也按金属价格百分比定价，即原料成本伴随金属价格浮动。这两种金属中另外一个成本组成是电力成本，电力成本相对稳定，除非配置自备电厂。目前，铝、镍价格跌幅较大，即便在压缩了原料成本，自备电成本后，冶炼企业也变得无利可图，这两个品种我们更为关注冶炼企业减产的动向。
三、矿山关停的底线何在
金属价格下跌倒逼产业链各环节压缩成本，倒逼上游矿石原料收缩，在消费基本持平的前提 下，金属价格有望获得企稳甚至反弹的机会。当前价格作用下，上游原料端产能控制情况如何？SMM 测算数据看，国内矿山现金成本分布在 3w-4w 元 / 吨，若铜价跌至 3w/ 吨则国内 75% 的铜矿出现现金流亏损，届时会出现较大面积的减产。今年铜价连续下跌，国内云南、四川、安徽等地区小型矿山停产减产较多，但国际矿山目前关停的动力并不显著。
图 7 ：国内铜进口现金成本
资料来源： SMM 长江期货
今年我国锌精矿供给增速减少，但进口增速减少。随着锌价走低，国内锌矿减产幅度有所增加，但总体来看，锌矿内外供给保持宽松。
图 8 ：中国锌矿开企开工率和库存
图 9 ：中国锌矿减产幅度
资料来源： SMM 长江期货
全球最大锌生产商嘉能可在 2015 年 10 月 9 号宣布减产锌精矿 50 万金属吨 / 年，加上年底以世纪矿为代表的老矿山闭坑，预计 2016 年矿产量减少 58 万金属吨 。 同时，国外新建预计贡献26 万金属吨， 2015 年中国新建 1536 万吨 / 原矿处理量， 2016 年贡献增量 30 万金属吨。总体看来，全球锌精矿并未出现明显降低，未来矿石供应宽松，特别是国内补给明显。
图 10 ： 2008-2016 年全球锌精矿供需平衡预测
资料来源： ILZSG 长江期货
尽管铝价跌破万元后，行业内不亏损的产能寥寥，但减产的规模仍未明显扩大。截至 11 月底， 2015 年中国电解铝累计减产 402.45 万吨，其中 7 月份以后累计 270.65 万吨；截至 2015年 11 月底，中国电解铝总产能 3860.8 万吨，开工产能 3063.65 万吨，开工率 79.35% 。
图 11 ：国内电解铝完全成本
资料来源：百川资讯 长江期货
从最新反馈的消息看，铝厂减产的意愿并不强烈，市场传言国家考虑对铝锭进行收储，量约100 万吨。 100 万吨是国内月度产量的 50% ，另外，国内目前 5 地现货库存 90 余万吨，如果真收储还是能缓解供需矛盾的。但是，收储也只是治标不治本，短期刺激，长期没什么利好可言、铝厂不减产，收储或将为空头提供更有利的沽空点罢了。
中国主要锌冶炼商 11.20 发布倡议书，计划减少 2016 年精锌产量 50 万吨，联合减产规模接近国内精锌年产量的 10% ，短期内将会对国内锌价有明显支撑。 27 日晚间中国镍生产企业发布联合倡议书，提出 “ 不参与低价竞销，同时计划减产 ” 。今年 12 月计划减产 1.5 万吨镍金属量， 2016 年计划削减镍金属产量不少于 20% 。无独有偶，包括江西铜业、铜陵有色在内的九大铜企，已就2016 年将精炼铜减产逾 20 万吨的初步计划达成协议，这一减产幅度相当于今年总产量的约 5% ，绝对量不大，但由于国内铜冶炼企业集中度较高，需警惕减产力度扩大。
金属价格经历惨痛下跌，国内自有矿冶炼企业多数已经出现亏损，抱团取暖势行动开始。尽管经济换挡，下游需求低迷也是金属价格走低暂时没法改善，限产保价、政府收储都主要收紧供应端，能够缓解有色国内有色金属的供需矛盾，有利于帮助价格止跌。但是，反弹的高度暂不能给予过高期望，毕竟企业减产也是边走边看的事。
长江期货 覃静