标题：期债续攻仍欠政策“东风”

　由于消息面相对平淡，近期国债期货呈现高位振荡走势。目前市场上没有明显的风险事件存在，市场对于国债的避险需求整体不高。在政策真空的背景下，利率下行空间有限，国债上涨乏力。因此，国债重拾趋势仍然需要借助政策“东风”。考虑到下半年外汇占款大量流出以及年底的资金压力，央行在年底降准的概率较大，国债有望重拾涨势。

　　10月24日央行“双降”之后，国债期货多头开始获利了结，5年期国债期货出现了小幅回落，下跌了1元左右。随着11月央行中期借贷便利（MLF）和抵押补充贷款（PSL）的增加，市场利率有所下降，国债期货又出现了小幅反弹，重新站上100元的上方。

　　由于近期市场进入政策真空期，国债期货在12月中上旬出现了高位振荡的局面。虽然整体的货币政策仍然以稳增长为主，但是地方债的大量发行对冲了部分偏松政策的效果。因此，国债期货进一步上涨仍然需要外部的政策指引。

　　央行公布的数据显示，11月国内外汇占款总额为272148.34亿元，较10月下降2212.68亿元，下降0.81%。经过去年11月22日至今的6次降息，国内的无风险收益率大幅下降。特别是在美国加息、人民币贬值的大背景下，国内金融投资环境的吸引力正在下降，资金开始回流美国。由于国内的经济增速持续下滑，前期的投资也开始逃离，外资开始大量流出。7—11月5个月我国外汇占款共计下降19425.71亿元，较6月底下降6.66%。外汇占款的大量流失导致国内资金出现了缺口，亟须资金填补。

　　进入年底，企事业单位开始结算资金，清理往来账目、应付账款等。同时，部分企业要进行来年的采购和备货，资金需求量较大。此外，银行和自有投资往往在年底要回笼资金，市场资金供给也在下降。每逢年底，由于资金供需趋紧，利率水平往往会有所攀升。以2014年为例，12月Shibor1月期的利率水平出现了明显的上涨，一度从4%的水平涨至6%以上。因此年底央行往往会通过公开市场业务缓解资金压力。

　　不过，近期央行表现得相对“淡定”。本月央行公开市场业务量较少，本周央行在周二进行了总额为100亿元人民币的7天期正回购。目前市场上未到期正回购额度为300亿元人民币，本周将要收回300亿元人民币。央行正回购投放力度有所下降，与目前的资金状况不匹配。事实上，近期同业拆借利率也出现了稳中有升的态势。对于这种违反常态的现象，笔者认为，央行可能要在年底降准。考虑到后面有“猛药”，因此近期央行举措相对低调。

　　综上所述，由于没有新的利多出现，国债期货价格在本月上旬呈现高位振荡的走势。后市来看，结合外汇占款大量流出以及年底资金的紧张局面，12月中下旬央行降准的概率较大。这有望刺激利率水平进一步下行，促使国债期货进一步走高。