标题：美联储加息符合预期 股指短期无忧

　第一部分：行情回顾

　　股指12月份行情以企稳反弹为主，11月末的暴力杀跌后，期现指数进入缩量整理态势，均线系统逐渐修复，但沪指依然没有突破上月中旬高点，其中，券商板块和地产板块在近期反弹中扮演了重要的角色。放眼全球，2015年A股主要指数分化严重，但多数领涨于全球各主要股市。然而对比上半年的火爆和下半年的降温，中国股市经历了史上最强的救市和治市。外部金融市场的动荡，以及内部去杠杆化的措施，造成走势上出现大幅度的逆转。而融资需求、国企改革、地方债务等仍需资本市场来实现。即将迎来的2016年，股指走势预计将经历国际化、市场化的改革，震荡幅度和频率都可能加大。

　　图1：上证指数走势

　　第二部分：美联储加息对市场的影响

　　2015年17日凌晨，美联储宣布将其联邦基准利率提高 0.25 个百分点，升至区间0.25%-0.5%，并将贴现利率上调1%。本次加息结束了自2008年爆发金融危机以来利率水平接近0的超级宽松时代，同时也是9年来首次加息，基本符合市场的整体预期。声明发布后，美元指数自日内新低迅速冲高，国际原油扩大跌幅，美股持续上涨，CBOE波动率指数回落，美国10年期国债收益率下跌后上扬，离岸人民币汇率先贬后升。这次加息行为充分反映了美联储对美国未来经济持续好转充满了信心，利率正常化是一个循序渐进的过程，未来的政策路径还是取决于就业市场和通胀的变化。

　　图2：美联储加息周期逐渐走弱

　　此次加息的背景是：美联储认为就业市场已经出现明显改善，失业率下降至 5%，接近 FOMC 估计的长期正常水平的中值。美联储预期2015年美国GDP可达到2.1%，2016年将上升至2.4%，略高于长期增速的中值水平，这也就意味着2016年可能形成正的产出缺口，美联储有一定对经济过热的担忧。美联储预期今年的通胀水平依旧较低，但是随着压低通胀水平因素的消失和劳劢力市场的走强，2016年通胀可能达到 1.6%，2017年可能达到1.9%。尽管当前通胀水平很低，但是这些短暂性因素会渐渐消散。如果美联储延缓加息时间，可能会导致未来货币政策的突然收缩。美联储同时预期 2016年、2017年和2018年联邦基准利率会分别上升至 1.5%、2.5%和 3.25%。这也就意味着美联储在2016年最多会加息4次。不过本届美联储比较偏鸽派，对于经济形势的变化还需要一定的时间来判断，2016年3月立即继续加息显得比较匆忙，有可能推迟到2016年6月再进行。

　　图3：美国失业率和美国CPI

　　从美联储加息对中国股市的影响来看，可以回顾A股在2008年以前出现过的的大熊牛，1994年及2004年的美元加息周期对于A股呈现负面冲击，而1999年的那次加息周期A股反而表现不错，而且2004年美国加息后的仅仅一年，A股便开启了1000点到6000点的大反攻。因此从长期来看，美元加息周期对A股影响也不是绝对的，何况本轮A股已经提前完成了深幅度调整。

　　由于美元加息事件的预期已经非常充分，预计对汇率端干扰较小。从中长期来看，央行对汇率仍然有较大的维持能力，预计剧烈贬值的可能性不大。从股市的流动性来看，考虑到汇率水平短期内出现大幅贬值的可能性较小，预计整体流动性仍将比较充裕，央行的货币政策也将维持相对宽松的政策基调（采取包括降准、公开市场操作、SLO在内的多种方式积极对冲）。与此同时，美国进入加息周期说明经济逐步向好，企业盈利增长，基本面改善将推动股市不断上扬，在没有恶心通胀的前提下，牛市中的加息并不会使得市场由牛转熊。所以整体而言，加息对国内股市的利空影响是较为有限的。

　　第三部分：国内宏观形势

　　11月官方制造业指数继续回落，生产指数、新订单等分项指数均出现下滑。在需求淡季的背景下，生产提升较为艰难。11月工业生产增速大幅反弹，远超市场预期，原因首当其冲是受益于购置税优惠政策，汽车制造业的大幅回升。

　　图4：中采PMI走势

　　1-11 月投资增速 10.2%，虽无改善，但基建投资的增长，以及制造业尤其是新兴产业的投资增速的提升，显示出政策刺激初见成效。从行业分布来看，侧重点明确，信息产业和环保产业增长迅速，符合调结构的思路；而房地产投资受去库存和人口红利消弭的影响，下滑趋势难以大幅改善。

　　图5：1-11月固定资产投资累计增长

　　通胀方面，11 月天气变化影响了部分价格敏感类的食品价格上升，是CPI涨幅超预期的主要原因，但以猪肉为主导的食品价格依然在回落，需求端的疲弱制约了通胀的上行。

　　整体来看，在政策的刺激作用下，基建投资增速有所改善；内外的需求均较弱，工业的反弹缺乏持续性；消费成为四季度经济的亮点，税收政策对于消费的提升作用是比较明显的，税收改革作为供给侧改革的重要方向之一，有利于需求的释放。尽管数据好于预期，但经济的下行压力尚未完全缓解。随着美联储加息靴子的落地，年内再次降息的可能性较低，2016年的通胀下行压力仍在，

　　第四部分：当下的投资策略

　　指数方面：股指在美国加息落地及新股资金回笼下选择了一举上突20日线的走势，也逼近了前期下跌所形成的缺口3630点，股指回补缺口似乎是水到渠成的事。但经过这波反弹周期后，短线指标出现超卖迹象，加上下周又有若干支新股申购，股指在反弹到3630-3650点后可能会受到较大压力而再次回踩3500点一带的支撑，短期内仍需要关注量能的变化。

　　现货方面：短期可关注成长股的结构性机会，中期仍重点推荐稀缺消费品种。在市场系统性风险得到明显释放的背景下，投资者应当积极挖掘结构性投资机会，特别是短期的成长股机会，如 TMT 相关的计算机、通信、电子等。中期来看，业绩增长平稳、估值较为合理而相对稀缺的消费类品种仍有较强的潜力。