标题：国信期货：供过于求 螺纹铁矿石易跌难涨

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　　 主要结论

　　2015年11月，黑色金属期货表现低迷，螺纹期货延续弱势，不断创出上市后新低，铁矿石期货也表现十分低迷。当前国内经济持续低迷，制造业非常不景气，用电量再次出现同比负增长，电煤价格不断下跌，冬季又是钢铁行业需求的传统淡季。国际上，美联储加息预期也对大宗商品价格形成一定压力。多重利空影响下，螺纹、铁矿石、焦煤、焦炭(635, -1.00, -0.16%)、动力煤五个黑色金属系列期货品种全部创出历史新低。

　　螺纹：钢厂减产不敌需求萎缩，钢价仍有下行空间

　　12月依然处于钢铁需求淡季，从主要下游来看，只有使用板材的汽车行业目前在小排量车购臵税减半的利好政策下出现销售好转，而使用螺纹钢的行业主要是房地产和基建，这两个行业目前投资额仍在同比下降，地方财政吃紧使基建项目即使获批，施工进度往往也落后于预期。虽然粗钢产量下降，但降幅低于消费量的降幅，钢铁市场供大于求局面未有改观，现货螺纹价格持续走低，后期还有继续下跌空间。螺纹期货对现货大幅贴水，对期货价格有一定支撑，后期螺纹1605或将主要在1650-1750区间震荡。

　　铁矿石：供过于求，易跌难涨

　　钢厂继续减产，平均开工率从上半年的90%左右下降至78%，对铁矿石采购减少，铁矿石需求萎缩。而国际铁矿石企业坚持增产，且成本不断降低，并且愿意做到，即使小幅亏损也要继续生产，以保持市场份额。只有国内铁矿石企业会更多的停产，但总体来看，明年铁矿石供应量还会比今年更多。铁矿石市场供应过剩的格局仍将长期持续，矿价易跌难涨。

　　后期铁矿石1601有望继续下探320一线甚至更低。铁矿石远月合约一向比近月合约走势更弱，因此1605和1609合约也有望继续走低。应维持偏空思路，不可轻易抄底。

　　一、期货行情回顾

　　2015年11月，黑色金属期货表现低迷，螺纹期货延续弱势，不断创出上市后新低，铁矿石期货也表现十分低迷。当前国内经济持续低迷，制造业非常不景气，用电量再次出现同比负增长，电煤价格不断下跌，冬季又是钢铁行业需求的传统淡季。国际上，美联储加息预期也对大宗商品价格形成一定压力。多重利空影响下，螺纹、铁矿石、焦煤、焦炭、动力煤五个黑色金属系列期货品种全部创出历史新低。

　　铁矿石期货在跌至340一线时，因巴西一矿山企业发生事故，而暂时抬头向上，但好景不长，该事故对铁矿产量造成的影响很小，缺乏新利好点支撑的铁矿石期货再度展开了下跌之路。

　　11月20日，螺纹期货新主力1605合约收于1695元，较10月底大幅下跌100元，跌幅5.6%；螺纹近月1601合约较10月底下跌79元至1703元，跌幅4%。

　　11月20日，铁矿石期货主力1601合约收于333.5元，较10月底大幅下跌29元，跌幅8%。

　　图1：螺纹期货价格与成交量(单位：元/吨，万手) 图2：铁矿石期货价格与成交量(单位：元/吨，万手)

　　数据来源：文华财经、国信期货研发部 数据来源：文华财经、国信期货研发部

　　二、中国经济依然低迷，钢铁需求不容乐观

　　钢铁价格走势与中国宏观经济联系极为紧密。从当前国内经济情况来看，10月中国CPI和PPI数据持续低迷，官方制造业PMI为49.8%，连续第三个月低于50%。房地产开发投资、固定资产投资增速继续全线回落，其中作为钢材(1712, -27.00, -1.55%)主要消费点之一的基础设施投资同比增速也出现下滑。全社会用电量更是同比负增长，显示工业企业经营状况非常不理想。除了汽车行业因小排量车购臵税减半，而销售好转以外，其他主要用钢行业的表现情况均不理想。

　　中国煤炭工业协会发布的数据显示，今年前10个月，全国煤炭消费量约32.3亿吨，同比减少1.6亿吨，下降4.7%。在去年中国煤炭消费量出现15年来首次负增长之后，煤炭消费继续呈现下降态势。前三季度，全国规模以上煤炭企业利润额287.2亿元(人民币。下同)，同比下降64.4%；亏损企业亏损额730.5亿元，同比增长32.9%。总体来看，进入冬季这个传统的用钢淡季，加上国内经济仍低迷，钢材需求继续萎缩。

　　国际上，当前市场对美联储的加息预期非常高，且绝大多数分析机构认为，即使12月不加息，明年也会多次加息。从各国经济形势来看，美国的经济复苏趋势明显，就业也在好转，而欧洲经济目前并不理想，巴黎袭击事件后，市场信心更受打压。因此，美元上涨的趋势应当是长期的，这对大宗商品价格形成长期压力。铜等有色金属近期持续大幅下跌，整个工业品表现低迷，也反映出国内外对未来经济普遍持有的悲观态度。

　　图3：中国CPI和PPI月度同比增速(单位：%) 图4：中国发电量和工业增加值月度同比增速(单位：%)

　　3.2 汽车销售好转，机械造船等行业持续低迷

　　李克强总理9月29日表示，将通过完善新能源扶持政策，加大对各地公交系统中新能源占比的考核、对1.6L及以下小排量乘用车购臵税减半以及加快黄标车淘汰等三大主要手段，以缓解能源与环境压力、推动汽车产业结构优化和消费升级、培育新的经济增长点。

　　今年以来，汽车市场增速明显放缓，8月的产销量已经连续4个月低于去年同期水平。砸死小排量乘用车减税政策实施第一个月，就取得明显的效果。10月，2015年10月，汽车产销量比上月呈现较大增长，据中国汽车工业协会统计，10月全国汽车产销分别为218.87万辆和222.16万辆，产销量同比分别增长7.06%和11.79%；环比分别增长15.54%和9.72%。

　　主要用钢行业中，2015年1-0月金属制品业、通用设备、运输设备制造业增加值同比分别增长7.5%、3.2%、7.6%，较1-9月回落0.1、0.2和0.8个百分点；专用设备、汽车制造业增加值同比分别增长3.5%、5.2%，增速提高0.1和0.3个百分点；电气机械及器材制造业增加值同比增长7.3%，增速持平。

　　图7：主要房地产行业指标同比增速(单位：%) 图8：国房景气指数

　　数据来源：WIND、国信期货研发部

　　3.3 基建投资持续发力

　　作为完成“稳增长”目标的一大支柱，基建投资也对钢铁需求有着极为重要的影响。2015年前10个月，基建投资增速低于预期，主要是铁路、公路投资不给力，不过后期投资增速仍有回升空间。首先，发改委近期加快铁路公路审批，据上海钢联统计，9、10月份合计批复铁路项目6100亿元。其次，财政拨款力度加大，加上信贷持续放松，前10个月国家预算内资金同比增长21.1%。最后，10月中国建筑业商务活动指数攀升1.9个百分点至57.1%，建筑业新订单指数攀升5.5个百分点至55.1%，建筑业市场需求正在回升。

　　 四、原材料市场分析

　　4.1 铁矿石

　　进口铁矿石市场在11月份弱势运行。钢厂持续亏损，减产力度扩大，不利于铁矿石需求。

　　 11月6日，全球第二大铁矿石球团生产商Samarco Mineracao SA发生尾矿坝崩塌，造成长度达8公里以上，深度也在2.5米以上的严重泥石流，涉事区域包括一个村庄，目前已造成至少16人死亡，45人失踪，受灾人群达2000人。该公司发布声明称，将在现有库存用完后，暂停其在Espirito Santo州Ubu子公司的铁矿石球团生产和出货，其Minas Gerais州Germano子公司已停产。

　　Samarco是由Vale和BHP出资，Samarco独立运营的一家以生产球团和造球精粉为主的矿山，年产量3000万吨左右，主要供日、韩和欧洲国家。Samarco矿山停产作为一个突发事件，对短期铁矿石市场形成一定提振。但考虑到当前Samarco矿山主要生产球团矿，且供应地区主要是日、韩和欧洲国家，对我国铁矿石供应不会形成太大影响。在当前国内钢铁企业严重亏损减产范围扩大，铁矿石市场整体供大于求局面明显的情况下，Samarco矿山停产对铁矿石市场的影响仅限于短期，难以改变铁矿石价格长期趋弱的走势。

　　国际铁矿石企业的生产成本大幅低于国产矿成本，且大矿山企业还在不断降低成本，目前FMG、力拓、必和必拓的铁矿石到达中国北方港口的成本不足40美元/吨。虽然铁矿石价格下跌，但这些企业仍有利润，因此继续生产，并不断把高成本的国内矿山企业和一些东南亚矿挤出市场，扩大市场占有率。力拓更是坚定的增产派，表示对中国经济依然乐观，坚持增产不动摇，希望在2018年达到4.5亿吨的年产量。国内矿减产的数量低于国外矿增产的量。可以说，国际铁矿石市场供应增加的局面仍将持续很长一段时间。

　　 钢厂减产，并维持低原料库存政策，目前大中型钢厂平均铁矿石可用天数在21天左右，处于较低水平。铁矿石采购量减少，港口铁矿石库存持续攀升，11月中旬全国41个港口的铁矿石库存量达到8713万吨。近期四大矿山发货量较多，后期港口现货供应压力不小。