标题：高库存压顶 棉花负重前行

　终端需求疲软

　　近期，郑棉主力合约1605持续低位振荡,似有反弹之意,然而市场却无明显利好因素支撑。本年度全球棉花市场呈现出供给短缺局势，但是由于期末库存高企，以及下游消费疲软，棉价表现出反弹无力态势。

　　全球棉花走势还看国内库存“脸色”

　　美国农业部最新供需预估数据显示，2015/2016年度全球棉花产量预估为2258万吨，较上一年度缩减335.3万吨；全球棉花消费量较上一年度微增22.1万吨至2425.2万吨。全球棉花产量大幅下降和需求微增，使得全球棉花市场供需格局由上一年度的过剩转为本年度的紧缺，短缺量为167.2万吨。但是全球棉花年度期末库存预测值为2272.9万吨，虽然较上一年度调减165.9万吨，但仍处于历史高位。不过，若将国内库存数据剔除，可见全球棉花期末库存量及其库存消费比数据与前几年的数据变化并没有那么明显。也就是说，后期全球棉花走势还看国内棉花库存“脸色”。

　　根据美国农业部最新预估报告，本年度中国棉花产量预测为529.1万吨，较上一年度调减124.1万吨；消费量为707.6万吨，较上一年度调减10.9万吨；棉花进口量为119.7万吨，较上一年度调减60.7万吨。综合以上产销数据来看，本年度中国棉花产销及进口数据均呈现出不同幅度的下滑，棉花供需也由上一年度的供给宽平衡格局转为供给紧缺态势，短缺58.8万吨。值得关注的是，中国1415.6万吨的期末库存量，虽然较上一年度调减63.2万吨，但依旧处于历史高位。

　　纺织服装零售略有好转，但效果不明显

　　据统计，2015年11月，全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比下降5.0%，是今年以来的最低月度增速，相比上年同期下降5.9个百分点，相比上月下降6.9个百分点。从零售量数据来看，11月全国百家重点大型零售企业各类服装零售量同比增长4.5%，比上年同期下降1.5个百分点，比上月降低4个百分点。从已公布的数据可以看出，目前国内服装销售情况尚未有明显好转迹象，我国纺织服装内销市场依旧不景气。

　　海关总署数据显示，2015年11月，我国纺织品服装出口额为219.82亿美元，环比下降7.07%，同比下降9.71%。截至2015年11月，今年有10个月纺织品服装出口同比负增长，且目前同比增速依旧是负增长。可见，目前棉花下游消费需求仍不容乐观。

　　内外棉价差回归，进口棉冲击力度明显弱化

　　据统计，截至12月28日，内外棉价差在滑准税下折价为-987元/吨，1%关税配额下折价价差在1262元/吨。可见，目前滑准税下的外棉报价已经比国内棉报价高987元/吨，滑准税下的外棉进口对纺企的吸引力已经明显下滑。1%关税下的进口棉尚有1262元/吨的利润空间，对于有配额的纺企而言，这样价位的进口棉还是很有吸引力的。据悉，纺织企业普遍反映，今年的国产棉，无论是新疆棉还是内地棉，强力都不适合纺高支纱，所以这些纺织企业对高等级的澳、美棉需求强烈。

　　通过观察棉花的月度进口数据，我们发现，今年我国进口棉数量下滑明显，一方面与我国进口管制政策有关；另一方面则是因为内外棉价差回归，外棉价格优势明显弱化。

　　综上所述，笔者认为，2015/2016年度虽然棉花供给格局由上一年度的宽松转为紧缺，属于利多因素，但是高库存数据不可忽视。此外，近期市场关于后期国家抛售储备棉的热议不断，而国储棉库存量巨大，未来也存在降价抛售的可能。目前来看，棉价上行仍无力。