标题：棉花能否替代大豆引领新一波农产品牛市

　　春节后，农产品市场走势强劲，棉花也走出了低迷格局，甚至一度成为市场的明星。棉花会不会从大豆牛市中接过接力棒，引领一波新的行情开始受到市场关注。虽然经历了上周的暴涨暴跌，但从整个农产品市场的氛围来看，长期看涨的热情依然不减。这主要来自于宏观方面的考虑。不论是官方的还是民间的预测机构，对全球经济增速将减缓的预期是高度一致的。在经历了2000年至2006年的经济恢复发展期之后，当前很可能已经进入了经济周期中的衰退期。在衰退期的初期，利率、股市已经见顶，商品成为资金追逐的主要投资品种，这是棉花、大豆所面临的共同的宏观环境。

　　诚如某些分析所指出的，在这样的宏观背景下，原有的供求主导价格的分析思路将受到挑战，不过不同的供求基本面仍然会使得在同样的宏观环境下，商品价格走势呈现差异。本文将主要关注棉花、大豆市场的几个不同点。

　　供需面的不同

　　棉花与大豆虽然都是农产品，但因其用途不同而使得其属性有所差异。大豆作为粮油类作物，原有的用途主要在食用，包括直接食用以及间接食用。大豆作为食用的需求是刚性需求，并且随着人口的增长而增长。但生物能源发展之后，大豆在食用需求之外，作为生物能源的原材料，发展出了新的需求。这就改变了原有的供需格局。从这个意义上来讲，大豆的牛市不仅仅是宏观环境推动的，供需格局发生倾斜是其内在原因。

　　棉花作为纺织的原料，在石油化工业发展之后是被替代的品种。虽然油价屡创新高，但PTA市场的饱和，使得化纤的价格并未同步上扬。在中国市场明显出现了配棉比降低的情况。当然，随着PTA市场的重新整合，如果石油进一步上涨，这个价格传导机制可能会重新疏通。不过从这里却可以看出，棉花与大豆市场相比，其需求的发展趋势是不一样的。长期上不具有新题材，短期上具有替代压力。

　　不过其供给上却会受到其他农产品的影响。这主要是通过种植面积的此消彼长而相互影响。如果本年度大豆等品种的种植利润大大高于棉花，则将减少下年度棉花的种植，于是大豆的价格上涨传递到棉花。这是农产品间价格传导的途径，在这个传导中，有以下几个制约因素，比如种植习惯；土地、气候是否适宜等。在中国，由于农业生产方式较为传统，还受到劳动力流向的影响。综合来看，中国棉花种植将可能保持基本稳定，美国是主要可能出现减少的地区。

　　由其他农产品带动走高的特点同时意味着，对于棉花供需的忧虑是集中在下个年度的。这从两个方面提醒我们，一是棉花近远期合约间的基差将与豆类市场当前的状况不同；二是，棉花当前主力合约的潜力可能仍有欠缺，后续合约值得关注。

　　流通特点不同

　　对于国内市场而言，流通体系的不同也是这两个品种的主要区别。大豆是国内市场化程度最高的品种，也是对外依存度最高的品种，还是产地集中度较高的品种。这种特点下，大豆的价格波动是容易传递的。以去年的数据计算，进口大豆的数量占到了国内总消费量的64%以上，这一比例仍有扩大的趋势。因此国际市场的价格变动对国内市场的影响是非常快捷的。而由于国际贸易的定价基准是期货价格，期货的变动传导到现货也是同样快捷。

　　而棉花市场分为籽棉与皮棉市场，但不论是籽棉市场还是皮棉市场，其流通性都不强。特别是籽棉市场，地区间的差异是存在的，当然这与棉花品种的复杂性也有关系。这种差异性不仅存在于国内的地区市场之间，比如新疆棉区与中原棉区，还存在于国内市场与国际市场之间，更存在于期货市场与现货市场之间。

　　虽然棉花进口的比重也在加大，但进口配额制度限制了价格的顺畅传递，这是国内市场与国际市场之间的屏障，特别是当前由国际市场带动国内市场上涨的情况下。而由于国内外市场的价格传递有一定的障碍，国内市场的期货价格对现货价格的影响力又不足够大，因此，国内期货、国内现货与国际棉价之间通常存在着价格差异。对于棉花市场而言，几种价格同时存在的现象可能还将持续不短的一段时间。

　　这种特点也就意味着，与大豆市场相比，棉花市场的套利机会更多，但这种套利显然也隐含着风险，甚至更多的要介入实物，对于细节的把握是套利能否成功的关键。