共1 条记录, 每页显示 10 条, 页签: [1]

标题：左小蕾：把握两个时机后次贷危机的中国机遇

1楼

震荡上行 发表于：2008/3/22 13:40:00

　　次级贷危机引发的全球金融风暴至今尚未平息。

　　1月22日，美联储紧急降息75个基点，以此来稳定由次级贷危机蔓延引发的美国股市和全球金融市场的大幅震荡。美联储的紧急行动和18年来的最大幅度的降息至少宣示了三个信息。首先，拯救美国经济刻不容缓；其次，美国政府将不顾一切防止经济衰退和爆发金融危机的决心；第三，也是特别重要的信息是，前期美国政府低估了美国次贷危机和对美国经济的影响，全世界的主流分析也低估了美国次级贷可能对全球经济的影响。

　　今年1月23日至28日召开的全球最有影响的达沃斯经济论坛，本来原定主题是“合作与创新”，但整个论坛从头到尾改变了既定的主题，转而讨论次贷危机对全球经济的影响：比如讨论美国经济是衰退还是放缓，全球经济会遭遇的冲击等等。美国2008年1月份的就业数据公布后，总统布什已经承认：美国经济开始放缓。

　　2月11日，美联储再次直接向市场注资2000亿美元，并联手全球其他四大中央银行——欧洲、英国、加拿大和瑞士中央银行，再次进行大规模地拯救全球金融市场的行动。

　　我们认为，中国既要对全球可能经历的一次经济衰退和金融市场的危机，予以高度重视，同时也要适时地把握难得的机遇。

　　次贷令华尔街伤筋动骨

　　首先，我们先了解一下，令华尔街伤筋动骨的次贷到底是怎样的一个“凶猛动物”呢？次贷是次级按揭贷款的简称，就是给信用状况较差、没有收入证明和还款能力证明、其他负债较重的个人的住房按揭贷款。相对于给信用好的人放出的最优利率按揭贷款，次级按揭贷款的利率更高。这就相当于把房屋抵押贷款这样一个“信用”产品，贷给了信誉很低的群体。当利率上升，房价下降时，住房按揭贷款者违约率就开始上升，于是抵押房屋的回手率上升，抵押贷款公司的坏账压力加大，次贷危机就可能爆发。

　　因为次级贷款的产品链特别长，通过次贷证券化(MBS)、结构化(CDO)，结构产品保险(CDS)，进而影响了整个债券市场，从而影响了华尔街靠债券融资收购兼并的巨额业务。而且在金融全球化的形势下，次级贷以及衍生产品形成了全球性的市场。

　　次级债已经造成华尔街和全球金融市场的巨额亏损。2007年第四季度，美林证券亏损99.1亿美元；2007年第四季度，花旗银行亏损98.3亿美元；1月30日，瑞银集团公布的一份声明表明其因次贷累积损失184亿美元；2月20日，英国政府因为诺森洛克银行次级贷亏损引发恐慌性挤兑，不得不宣布其被暂时国有化。欧洲和日本的金融机构都遭遇次级贷以及次级贷衍生产品的亏损，并导致股价大跌，市值缩水。英国巴克莱银行市值下降40%，市值缩水186亿英镑。次级贷危机使华尔街的金融巨头伤筋动骨，元气大伤。贝尔斯登已经成为第一个受次贷危机影响从华尔街消失的大型投资银行，这在华尔街恐怕不是一个结束。

　　目前，根据相关机构的评估，次级贷以及相关的衍生产品可能带来的直接经济损失，已经从3000亿美元上升到6000亿美元，次级贷危机引发全球金融市场多次大幅震荡。现在，次贷已经影响到9400亿美元的信用卡债务；1.5万亿的汽车贷款和其他消费贷款。最近，美国债券保险业还传出一些顶级公司，像全球最大的债券保险商NBIA、FGIC公司等等，由于对次级贷衍生产品的保险而存在高风险的信息。

　　更重要的是，次级贷危机对美国经济已经造成非常严重的影响。次级贷款的大面积违约，造成房地产市场大幅下滑以及相关的投资的下降，消费市场的萎缩，甚至有可能带来整体经济的衰退。美国消费市场的萎缩意味着全球出口贸易市场的萎缩。欧洲、日本和中国对美国出口都是顺差，中国出口贸易对美国市场相关性很大，对欧洲的市场的依存度也在上升。2007年，因为美元的大幅贬值，中国对欧洲的出口顺差可能超过美国。如果受美国经济拖累，欧洲出口下滑，欧洲经济也会受影响，进口市场必然萎缩，中国的出口贸易增长会在美欧两大市场上下降。我想，我们应该做好必要的应变准备。

　　两个值得注意的“时机”

　　危机总是和机遇同在。

　　在关注次级贷对中国经济带来的负面影响的同时，我们相信次级贷同样带来了机会，最直接的是投资机会。

　　投资在时机上的把握至关重要。我们认为有两个时机是要充分把握的。其中一个时机是在半年到9个月之内，次级贷的风险将得到比较充分的释放；另一个时机就是美国经济可能在2009年第三或第四季度复苏。

　　我对次贷危机充分释放的时间判断，是基于次级贷以及相关衍生产品的特殊结构的安排。次级贷违约出现主要是因为利率的提升。次贷利率一般有一个两年后浮动的安排，次贷利率上升会加大违约率。

　　2007年3月22日，美国众院银行委员会针对“抵押贷款危机原因和结果”的议题举行的听证会，暂停美国第二大房贷公司新世纪金融公司的交易业务，在174亿美元坏帐的压力下，新世纪金融公司申请破产保护。如果以此为次级贷危机爆发蔓延开始，那么2007年新的次级贷及其衍生品应该已经减少或停止，存量的次级贷及其衍生品应该主要是2006年发出。特别是美国房地产价格在2006年第二季度已经开始调整，2006年以后的次贷产品的增量应该比较有限。如果按照两年后次贷的利率浮动安排会引发违约风险，2008中期或第三季度，比较大规模的次贷风险就会基本显现。美国政府关于房地产贷款利率维持不变的规定，美联储连续大幅降息的行动，也有助于次贷市场的稳定。

　　我对美国经济复苏的时间的判断，是基于实证研究的结论。2001年“新经济”的硬着陆，透过纳斯达克的大幅下跌显示了经济严重衰退的迹象。美联储20余次降息，美国经济在2003年复苏。从2001年纳斯达克的大幅调整到2003年美国经济开始恢复，经过两年的时间。次贷危机带来的经济衰退可能比“新经济”的调整更严重。美国经济要重新恢复，恐怕也不会短于一年半到两年的时间。

　　另外，根据历史数据分析，美国房地产市场调整一般需要3－4年的时间。这一轮美国房地产的上涨，不论从涨幅还是时间，都超过历史上任何一次房地产市场的上涨，房地产市场可能不是短期能够完成市场的调整的。

　　事实上，美国房地产的调整从2006年第一季度达到这一轮上涨的顶峰后就已经开始。如果像上一轮房地产的50%的调整幅度一样，如果以2006年第二季度美国房地产调整的速度为基准，2009年第三季度、第四季度，美国房地产可能调整到位。

　　当然，如果美国政府联手货币政策、财政政策和行政规定三管齐下，可能有助于现在经济的稳定，也有利于缩短房地产市场的恢复时间。我们认为，可能到2009年下半年，有希望看到美国经济恢复的曙光。

　　当然如果2008年，次级贷风险出现新的变数，带来对房地产市场和经济更大的影响，美国经济的恢复的不确定性就进一步增大了，恢复时间就要重新预期了。

　　参与全球二级市场的投资

　　如果上面两个时间段判断合理，中国的外汇投资，特别是已经完成申购且前期投资收益不佳的，应该充分抓住和利用这个时机，允许进行国际资本市场的二级市场证券投资。特别是非金融机构的蓝筹上市公司，次级贷危机的直接影响很小，但是随着大市下跌也可能被带动下跌，股价有可能被低估。

　　当2009年经济开始复苏，这些股票的价格会随着经济恢复上涨。资本市场是经济的晴雨表。这主要是由蓝筹公司引领，而且资本市场从来是最敏感，一定会在经济恢复之前开始恢复。这样的投资方式非常简单，具有操作性，风险比较小。特别是抓住合适时机，次贷危机充分显现的时候，市场调整也会随之基本到位，可以实现较低的持仓成本。同时因为对美国经济复苏的预期心中有数，收益预期也比较明确。

　　在二级市场的投资，还可以以蓝筹分红水平排序，并从高到低加权，这样形成的投资组合，配合一些衍生品的对冲操作，也可以得到比较稳定的收益。当然这些投资操作，虽然比较简单，但是还是需要建立严格的和专业的风险管理和风险控制机制。

　　再有， QDII的投资和其他外汇投资可以参与石油类证券产品的交易，特别是允许石油期货的交易。因为国际石油价格是受石油期货价格影响，实际上国际石油价格由纽约、伦敦和新加坡三大石油期货市场决定。石油价格上涨的负面效应可能抵消，甚至超过人民币升值带来的进口石油以人民币换算的价格的好处。美元的不断贬值导致石油价格持续的高位运行，带来的输入型通胀对中国经济的平稳发展是非常不利的。中国的外汇投资有必要进入石油类证券产品的交易，获取石油证券产品价格随石油价格上涨带来的价差收益，同时参与国际石油价格的定价，消除一些可能长期制约中国经济持续发展的隐患。

　　机不可失，时不再来。

　　如果中国能够“恰逢其时”地把握住后次贷危机的时机和美国经济复苏的时机，那么，机遇就在“时机”之中了。

　　(本文作者系银河证券的首席经济学家)

共1 条记录, 每页显示 10 条, 页签: [1]

标题：左小蕾：把握两个时机 后次贷危机的中国机遇

标题：左小蕾：把握两个时机后次贷危机的中国机遇