标题：熬过牛市最熊一周 本报为你擦亮眼睛

　　市场跌入深谷，却在本周惊天逆转。牛市是否已经走到尽头？股民、基民处于两难境地，该割肉还是继续坚守？投资者内心备受煎熬。在这分外敏感的市场形势下，何去何从？本报代投资者问计专家，请看《财富成都》为您奉献的策划报道《熬过牛市最熊一周 本报为你擦亮眼睛》

　　本周以来，大盘出现加速下跌之势，很多基民损失惨重，操作上也不知所措。为此，记者昨日采访了基金公司的相关人士，请他们就基民近期关心的问题做出解答。

　　1.中国牛市是否依然存在？

　　刘纪鹏：信心缺乏导致股市低迷

　　市场走到这一步在某种意义上是人们的信心丧失和错误的判断形势造成的。只要把去年5月以来打压股市的政策摒弃掉，这个市场不缺宏观经济面，也不缺微观经济面，缺的是信心，信心的缺失是来源于政策的导向。我只希望公平的对待这个市场，把错误的打压政策摒弃掉。

　　水皮：下半年仍可能创新高

　　目前估值偏低,这一轮牛市并没有完，下半年仍可能创新高。

　　这一轮的中国牛市，伴随着股改，伴随着汇改。股改的牛市应该讲，在2500点就结束了，而汇改的牛市则一眼望去还看不到尽头。什么时候人民币升值到位了，什么时候这一轮牛市才会真正结束。

　　如果下半年外围形势明朗的话，今年上证指数有可能再创新高。即便2008年没有走出新高，2009年就一定会创出，只要创出新高，就可能摸到 7000点。现在26倍的市盈率对中国股市而言偏低，因为上市公司的平均业绩增长34%，30倍左右的市盈率非常正常，目前金融股被严重低估。

　　韩志国：牛市行情岌岌可危

　　中国股市从去年四季度开始，进入一轮深度的调整过程。当时预计再经过一轮深幅调整之后，股市仍然会再拾升势并且会再创新高，牛市的行情一直会持 续到今年6月—7月间结束。 然而，在今年年初美国次级债危机再度爆发、中国平安和浦发银行的再融资方案打开了中国股市的“潘多拉魔盒”以后，中国股市的发展预期就出现了逆转性变化， 牛市的行情就一直处于岌岌可危的状态之中。尤其在沪指击穿了4800点的调整底部之后，就越来越深地认为牛市行情已经渐行渐远，熊市趋势已经来临。

　　接下来将可能是一个难以把握的熊市行情。由于还有奥运因素存在，因此不排除市场还有不断的反弹行情甚至反弹的力度会比较大，但所有的上涨都只能是反弹而不可能是反转。

　　2.再融资门危机是否解除？

　　刘纪鹏：再融资要从大局出发

　　对上市公司的再融资问题，特别是对平安保险、浦发银行这样的上市公司高管所提出的项目，应该从战略高度上让其从大局出发，让市场休养生息。要引导它们像这样的不切实际的融资方案，股东大会也不要上，让他提了也没用。监管部门要旗帜鲜明地表态。

　　韩志国：把股权融资转为债权融资

　　中国股市上市公司的再融资都必须改弦易辙，改革的总体方向，是把上市公司的再融资从股权融资为主转到以债权融资为主。 目前必须停止一切形式的股权再融资，而把上市公司再融资的主要方式转到债权再融资上来。 内地股市在再融资问题上必须彻底摒弃香港模式，而把成熟市场中以债权融资为主的模式引进内地股市。上市公司在股市上的股权融资原则上只能有一次，在IPO 以后，如果上市公司还需要融资，就只能采取债权融资方式，以彻底改变中国股市沉疴已久的“圈钱”模式，促使上市公司最有效地运用好货币和资本这种现代市场 经济中的最稀缺资源。

　　水皮：再融资管理条例必须尽快出台

　　上市公司再融资是正常的事情，但正常的事情如果选择的时机和场合不对，也会变成不正常的事情。平安、浦发再融资这件事本身没错，但他们选择的时 机是错误的，在一个错误的时机做一件正确的事，后果可能比在一个正确的时机做一件错误的事更可怕。同样处在调整周期，中国香港联交所一个月没有发一只新 股，而沪深股市不但新股照旧，而且再融资也紧锣密鼓，这就是不正常。事实上，在市场弱势的情况下，霸王硬上弓其实是一种损人不利己的行为。再融资的管理条 例必须尽快出台，否则，基本没有门槛的增发必然走向滥发，从而摧毁整个市场。

　　时寒冰：警惕疯狂再融资摧毁股市根基

　　不难看出，无论天量再融资计划最终是否得以通过，相关有外资背景的公司或其背后的外资力量，都可能是最大的受益者。其次，从司法角度来分析，在 中国平安与浦发银行再融资计划公布之前，都可能存在着严重的泄密问题和内幕交易问题；上市公司泄密，让一些机构提前逃遁、提前落袋为安的同时，把风险转嫁 给了高价接单的散户投资者手中，这对他们是一种非常大的不公，严重损害了市场交易的公平与公正，是对中国资本市场的严重伤害。

　　3.大小非解禁对市场影响几何？

　　刘纪鹏：10万亿压力需要牛市才能化解

　　假设所有上市公司的股改均已在2007年底全部完成，那么中国上市公司进入股改后的全流通时代也是2010年底以后才能进入股改后时代。而在这 期间，2008年将有1200亿“大非”“"小非”进入可流通，2009年将有6600亿进入全可流通，2010年则有1200亿进入可流通。以目前股价 平均15块测算，吸纳的资金是相当惊人的，相对应的资金将达10万亿之巨，尽管他们不可能全流通出来，但是牛市化解矛盾，大家都不会抛，但熊市却会集聚矛 盾，产生强大的抛压，而这种局面的连锁发生，哪怕只有五分之一，对未来2年-3年股市的影响也是不可小觑的。

　　谢百三：解禁造成股市下跌

　　当前股市大盘下跌的两个主要原因：一是货币政策从紧；二是“大非”和战略投资者的股票正在排队源源不断解禁上市。很多上市公司和战略投资者由于 从银行借不到钱，资金紧张，一定会抛股兑现，造成股市下跌。与此同时，“大小非”正在解禁上市。其实，解禁股上市，上市公司暂时就甭另外再圈钱了。我早就 指出：股权分置改革意义重大，就像果树嫁接，不嫁接，苹果永远长不大，但嫁接时，则树枯叶黄，大病一场。总之，上市公司在搞融资计划时，一定要注意到大非 解禁这一点，否则投资者真的受不了。

　　张卫星：大小非解禁对市场的冲击有限

　　从2007年全年的减持情况来看，大小非解禁对市场的冲击有限，上市公司整体减持状况相对平稳，没有出现解禁高峰与减持高峰同步的情况。统计显 示，截至2007年12月15日，在2007年已公告的933例限售流通股股东减持中，涉及股份总数只有48.137亿股，不到全年解禁总量的二十分之 一。

　　解禁潮是否会影响股市关键要看市场总体趋势，一旦股指上涨过快，再加上周边市场尤其是美国经济走势并不乐观，大小非解禁的负面影响也会被放大，投资者相对规避、控制风险还是必要的。

　　时寒冰：严格规范大股东套现行为

　　对大股东套现的行为作出严格规范。一些大股东所持股票成本非常低，在任何价位套现都可以获取丰厚利润。以中国平安为例，其原始股东的持仓成本只 有1.45元，而中国平安的最高价是149.28元，即使在经历大跌后，仍有63.39元(3月13日收盘价)，每股仍有61.94元的净利润，整整40 多倍的收益。目前，我国对减持行为的规范，主要是以事后申报为主。事后披露既不利于监管，也为暗箱操作创造了条件。因此，大股东在减持自家股票前6个月， 必须向监管部门申报备案，详细说明减持原因、数量、减持日期等；大股东应在第一时间向公众公布减持方案，并在减持过程中及时公告具体进程；在减持之后6个 月内不得买入自家股票；因减持可能引起股价大幅下跌的，不应在短期内集中减持；减持的股票可以考虑安排场外交易。

　　4.股指期货究竟何时推出？

　　刘纪鹏：4000点以下应缓行

　　接下来我们还要推出以创业板为代表的多层次资本市场体系，还要考虑迎接H股和红筹股等海归股的回归，迎接国际跨国公司在中国的挂牌，迅速推出股 票、债券和金融期货等多品种的金融制度创新。然而，上述这一切金融创新均有待于中国股市维持在强大的竞争力的起点上，这样一个起点的标志就是大盘必须守住 4000点，中国上市公司最佳市盈率不低于25倍。从这一角度出发，这一系列的金融创新我们很难设想在4000点以下还能继续推出。比如，我是创业板的倡 导者，但如果股市大盘点位低于4000点，则应缓行。

　　谢百三：股指期货像温度计

　　尚福林主席日前称，股指期货正在积极准备，条件具备就会推出。这是风险管理的工具，同时本身也有很大风险，所以要进行投资者教育，而尚主席也表 示相关部门正在做各方面工作。从尚主席的讲话看，股指期货会比创业板慢一些。股指期货对中长期市场是中性的，像个温度计。但在股市低迷时，是利多；股市高 涨时是利空。对大中盘股、300指数股是利多；小企业、概念股是利空。

　　韩志国：尽快推出股指期货

　　在目前的行情下，应尽快推出股指期货，以改变权重股已成为市场弃儿的状况。同时，给投资者提供一个必要的避险工具。如果股指期货一拖再拖，那么市场博弈就只有多杀多一种方式，市场的价值发现功能也就永远无法实现。

　　张卫星：股市将更加完整和成熟

　　今年，证券市场将有两件大事值得期待。一是上半年即将推出创业板。在业内人士看来，创业板及时推出，对中国经济和中国股市都将是极大的推动。美 国创业板——纳斯达克的推出，成功塑造了一大批新兴企业，为美国经济由传统向新经济转变立下汗马功劳，以此推断，中国创业板的推出，也将为经济的转型提供 新的机遇。另一个是股指期货的推出，尽管其时间表尚未确定。但是，随着它的推出，中国股市将更加完整和成熟。

　　5.基金跌破净值，基民该如何操作？

　　上投摩根基金销售总监 徐红光

　　基金投资是一个长期的投资过程，其实很多老基民在2006-2007年都深刻地体会到了长期投资要远胜于频繁地波段操作。目前，大盘已经调整了 相当大的幅度，我们不建议在这样的点位上进行赎回，除非您的仓位特别高，可以适当调整。相反，目前投资者的不理性抛售(股票和基金)，造成了市场的不理性 调整，给我们提供了进一步加仓的机会。但是，在加仓的时点上，我们建议投资者等待市场相对稳定的时候，分段加仓。

　　华夏基金理财专家 黄冶秋

　　基金投资不是短期投资，而是可能伴随我们一生的投资行为，不能因为目前短期的净值波动就对基金投资失去信心。绝大多数市场人士认为，目前中国证 券市场的牛市希望仍然还在，还没有到牛转熊的时候，目前的调整只是长期牛市过程中的调整。市场从去年10月中旬的最高点以来，很多股票的估值已经比较合 理。尤其是近期的大幅下跌带有很大的非理性的成分，市场往下的空间已经非常有限，现在不但不是卖出基金的时候，反而应该是择机建仓，选择好基金进行购买的 好时机。

　　6.震荡市中，如何配置基金？

　　上投摩根基金销售总监 徐红光

　　首先，整个基金仓位不宜太高，在品种上建议多配一些相对稳健的品种。例如，一些平衡型基金。目前，市场不理性的下跌，为仓位较低的投资者提供了 加仓的机会。我们觉得目前是投资新基金的不错时机，基金经理可以帮助您选择建仓的节奏和品种。但是基民申购新基金的时候也需要根据自身的资产情况而定，并 不是有新基金都买。应该说，基金和储蓄是不同的形式，各有不同的特点。一般建议，预留6-12个月的现金，以货币基金或银行储蓄的形式投资。其他可以用来 投资股票型基金或平衡型基金或者其他资产。

　　华夏基金理财专家 黄冶秋

　　首先，投资者应该调整心态，调低对2008年基金投资收益的预期。理财的基本目标是战胜通货膨胀，在2007年全年居民消费价格指数(CPI) 上涨了4.8%的背景下，收益超过CPI上涨幅度就达到了我们的基本目标，过高的收益预期不但难以实现，而且有可能因为片面追求高收益给自己的基金投资带 来过大的风险。其次，由于预计2008年证券市场波动剧烈，投资者应当时刻注意规避市场风险。及时调整自己的基金组合，降低高风险的股票型、偏股型基金的 配置比例，调高低风险的债券型基金的比例。

　　7.未来股市走向如何？

　　上投摩根基金销售总监 徐红光

　　首先，我们觉得目前市场的深幅调整包含了很多不理性和恐慌的成分，所以，也给理性的投资者提供了在低位加仓的机会。正所谓，别人恐惧的时候你贪 婪，别人贪婪的时候你恐惧。当不理性的力量得到一定的消化之后，配合上市公司基本面和宏观面以及外部环境的进一步明朗，大盘的走势将进一步稳定。我们对中 国长期的宏观走势仍持有比较乐观的看法。

　　嘉实基金西南分公司总经理 胡清泉

　　展望未来，我们认为，利空因素得到一定程度的释放，中期形势有望好转。短期看，国内方面已经上调存款备金率，美联储75个基点的降息进一步压制 了国内加息的空间，市场对短期内紧缩性的货币政策力度担忧有所减缓，这为市场消化压力提供了时间；出台的业绩报告表明上市公司业绩增长仍然值得预期。海外 市场方面，美联储的救助行为有望表明美国政府干预的决心，在金融危机中提供无限制的流动性救助，有助于市场恢复信心。从估值的角度来看，A股经历大幅调整 之后安全边际和选择余地有所增加。

　　华宝兴业基金经理 牟旭东

　　自从1998年基金业发展以来，基金的净值在去年突破了3万亿元，已经占到A股流通市值的三分之一，基金似乎成长为股票市场的重要力量。然而， 这一切都随着股改的产物--大小非的解禁而有所改变，原有的市场格局正在被打破，一直以秉承各种投资理念著称的各类基金管理人将首次面对新的挑战。原有的 市场中，机构与散户博弈，机构凭借研究能力优势、信息优势、资金优势理所当然地主导了股价的均衡。但基金所有有关上市公司价值的判断目前都面临实业资本的 确认。因此，在这一过程中，双方的理念将相互影响、相互交融，直到形成新的均衡。

　　银河稳健基金经理 钱睿南

　　从长远来讲，今年企业盈利增长仍将实现30%以上的增长，业内也基本维持同样的判断，甚至认为今年一季度有可能略微超过市场预期。

　　根据目前业内的预期，今年上市公司的盈利增长为30%左右，预计2009年仍将保持15%-20%的水平。相对于2008年业绩来讲，目前市场 的平均市盈率在20倍左右，许多股票的市盈率甚至已经低到10几倍。因此，根据目前的利润增长的速度来说，当前的估值应该说是基本合理的，从上半年来说， 这个位置是比较安全的。而更乐观的预期则认为，目前的估值水平还没有充分反映上市公司业绩增长的预期，因此目前是一个相对较低的点位。

　　但是，2006年、2007年的单边上涨行情将可能在一段时间内成为历史。预计市场可能恢复到与GDP增速保持平衡的盈利水平。因此，投资者对市场的预期不必过分悲观，保持一个合理的预期收益显得更为重要。

　　8.普通投资者该持怎样的投资策略？

　　华夏基金理财专家 黄冶秋

　　首先，在震荡加剧的市场环境下，2008年基金的表现可能会出现较大的分化，因此选择好的基金显得尤为重要。一是选择主动管理型基金，而不要选 择被动型(指数型)基金，尤其是大指数基金。二是选择中小规模的基金，谨慎选择大规模基金。这是因为流动性的考虑，大盘基金被迫进行部分指数化操作，可能 难以超越市场整体收益。另外，由于今年市场热点转换加剧，震荡加剧，大盘基金利用调仓换股来规避风险，创造收益的难度大大高于小盘基金。因此今年小盘基金 表现可能会好于大盘基金。

　　从投资策略来讲，在震荡调整市场中，一是短线可以适当择时，把握赎回时机，坚决不做波段。震荡行情中，股市有出现急速下跌，短期破位的可能，这 实际就是建仓申购基金的好时机。由于今年行情震荡加剧，因此基金投资也可以把握时机分批赎回，这可以有效规避市场风险。而由于基金赎回到账时间较长(一般 为T+5日)和交易成本较高的原因，基金投资做波段赚差价的可能性比较小，反而风险较大。二是可以采取分批建仓或选择"定期定投"的方式。对上下两难，不 宜把握的市场点位下，可以采用分2～3次分批建仓的方式，但是注意跌了可以继续建仓，涨了谨慎加仓，注意控制风险。"定期定投"的优势很多，但在调整震荡 的市场状况下，其最大的优势是可以通过分批分期购买基金的方式，有效避免单次购买，买到相对高点而带来较大损失的风险。

　　9.基民如何安全度过此次调整？

　　广发增强债券型基金经理 谢军

　　股票基金去年带来了较好的投资回报，但经历了这次震荡，投资者可能更明白坚持资产配置的重要性。投资者如何渡过这次下跌？基金是一个长期投资的 品种，短期的波动我们觉得不需要过分在意，尽管近期波动很大，但中国经济基本面还是向好的，现在估值也趋于合理，价格也会回归价值。现在赎回，可能就不仅 是账面波动，而是实际亏损了。而且换个角度，现在也许是个不错的建仓时机，2004、2005年下跌时很多人也没预测到2006年、2007年的辉煌，反 而悔恨曾错失了良机。理性来说目前，投资者现在应做的是：第一，降低对投资收益的预期；第二，更注重组合的防御性，适当配置债券型基金；第三，选择长期投 资的策略如基金定投等。

　　记者 丁珺 宋元东胡凌 李文艺 王丽 胡佳杰 谢沵涵 见习记者 陈锡谦