标题：油脂在牛熊分界线上挣扎　向左走还是向右走？

　　一、近期行情走向及简要分析

　　1、行情下跌及原因分析：导演者——国际基金

　　纪录的创造似乎不需要太多时间：刚刚过去的2月份数据显示，当月全球大宗商品价格涨幅，达到了上世纪70年代石油危机以来的最大单月涨幅，同时也是半个世纪以来最为强劲的年初表现；

　　而还未走完3月份相反的纪录已经创造，3月17日－3月21日当周，涵盖19种商品的CRB指数大跌8.3%，为1956年以来的最大单周跌幅。不仅与宏观经济、金融联系紧密的金价、油价大跌，芝加哥期货交易所玉米、小麦、大豆、豆油等农产品期货则是连续跌停。

　　让我们具体来看一下油脂油料市场的整体表现：(单位：元/吨、美分/蒲式耳、美分/磅、令吉/吨、加元/吨)

　　


　　仔细回顾此轮价格的急速暴跌，主要原因无外乎以下几种：

　　首先，美国经济担忧不减，次贷引发的“金融风暴”连锁反应，基金资金链断裂，带来前期疯狂做多的集体潜逃，交并影响，从最初的美林等投行减记亏损、到法国兴业银行丑闻、曼氏金融，随后是凯雷资本投资组合遭强平，再到目前的贝尔斯登被强行接管，“羊群效应”带来基金集中抛售；其次，国内市场除受外盘大跌影响外，国家出台具体政策提高供应(补贴加工25万吨的亏损)、价格下跌带来的外盘洗船等也是国内价格下跌的重要原因；再者基本面南美大豆上市在即，高位上涨过后，面临季节性调整(3-4月份)的需求等也起到了一定作用。

　　2、当前市场面临的矛盾

　　对于国内的油脂市场无疑面临的主要问题在于，下跌这么多了可否果断介入做多，而担心又在那里？最直接的回答――担心依然在外盘市场方面，美国经济、全球金融环境；

　　那么还能做空吗？从基本面供需角度来看，在经历了高位充分的调整过后，下跌空间已经相对有限，继续做空显然存在风险，当然除非认为目前的油脂市场牛熊已经出现转变；

　　在多数机构均认为此轮急速暴跌为非基本面因素所带来的前提下，资金导致的行情，最终在资金及全球经济回稳后，会否出现报复性反弹行情，成为了目前一些投资者关注油脂的又一个重要原因。

　　结果也很明白，就如同目前中国的股票市场——持币待沽，但没有明朗化的前提下，谁都不愿意下水。

　　3、未来会怎样？

　　这是我们本文分析的重点：后市将是报复性反弹还是熊市来临？截然相反的两个有待判断的结论。

　　二、基本面分析

　　从大的方面来看，市场自2007年开始炒作的基本面——全球库存创30年来低位，中国当年大豆减产、新年度菜籽又减产，都决定了全球供应市场在2008年9月份之前都将偏紧；而需求方面，虽然高位存在一定的抑制需求，但这种刚性的需求真的发生了改变了吗，答案显然是否定的。

　　但从短期内看，由于整体国际环境资金情绪不稳，在经历了一轮大幅下跌后市场人气还难以恢复，市场关注的焦点仍无法转移到现货供需的基本面角度，基于此，市场将很可能在接下来的一个月时间里延续这种底部震荡行情，且波动幅度有可能加大。以下主要从短期内的阶段性供求，以及长期供需角度来分析整个油脂的基本面情况。

　　(一)短期内：USDA种植意向、资金情绪、成本因素

　　1、国际市场

　　在比较了和周边农产品小麦、玉米的价格关系，且考虑了美元贬值因素，全球经济通货膨胀等之后，国际机构普遍的预测：从种植成本收益来看，美豆在1300美分基本是公认的种植底线，而如果美豆想夺取更多的面积必须在种植季节价格高于此线，如果价格走低，在美国农作物大量种植的4-5月份，必然带来潜在的种植面积缩减，并影响到新年度(08/09年度)的产量；

　　对于下周一(3月31日)要发布的USDA对于新年度的第一次种植意向调查报告，由于其调查时间主要基于1个月前的市场价格走向、宏观基本面状况等，对近期行情的走向反映有限，所以将不可避免的调高美豆的种植面积；

　　但对于投资者需要注意的是，在大规模种植并未展开的4－5月份时间里，美国的种植业者更多关注当期的价格以及期货远期合约的价格走势，所以，此段时期价格的走向，其深远意义更多在于由价格引发的种植效应，直接影响新年度美国大豆的产量，并进而改变新年度市场的供需预期；

　　因此基于上述的判断，且在此轮下跌过程中CBOT玉米跌幅仅在10％左右，美豆若在1200-1300美分的区间，无疑美豆新作物的种植面积将低于此次USDA的预期，并在今年5月份的USDA首次新年度供需预测报告中有所体现，长期甚至新年度市场的供应将依旧维持偏紧格局；

　　2、国内市场

　　短期内现货油脂，由于提高供应以及价格下跌带来的市场情绪未有企稳，整个油脂市场更多跟随外盘，且弱于外盘，而国内实行终端限价以及补贴等的政策措施，稳定价格作用显现。自3月15日，国家以低于市场价格近2000元/吨的方式，向市场投放20~25万吨豆油(方式为，补贴加工亏损的益海、中粮、九三企业)，小包装油在1个月左右供应不存在太大问题；

　　其次，1-2月份国内进口大豆、油脂对比；中国海关数据显示，2008年1-2月份进口豆油50万吨，较上年同期大增38％；1-2月份进口大豆、菜籽分别为546万吨、19万吨，较上年同期大增51％、112％；相比，由于消费及进口的季节性，1-2月份棕榈油进口67万吨，同比减少8％，暂时缓解了市场的紧张需求；

　　再者，目前国内现货大豆、豆油与期货市场尽管形成期现倒挂局面，但由于期市资金等入市积极性不足，而现货更多处于有价无市格局，一定程度上隔断了“买期货、卖现货”的套利交易；相对于国内的油脂油料库存问题，显然市场目前关注的甚少，但恰恰是这个问题，将后期可能成为影响的一个重要因素。

　　据了解，大豆价格的剧烈波动使黑龙江农民出现了恐慌性抛售，不过市场处于有价无市的状态，当地的油脂加工企业已基本停止保价，因为担心大豆价格继续大跌而遭受损失。但是，目前当地大豆货源十分有限，农民手中的大豆并不多。而且，国内大豆库存有限，难以支撑内地加工企业开工到10月份新大豆上市。

　　因此，在国内期现倒挂、成本相对确定的前提下，行情走向的关键还要关注外盘市场。总部位于德国汉堡的权威刊物《油世界》3月18日表示，全球2007－2008年度大豆产量预测将达到2.2133亿吨，低于预测消费量2.3949亿吨。油世界表示，尽管最近几周关键的巴西、阿根廷和印度等生产国产量预测改善，但全球大豆供需基本面仍显示出严重的产不足需。