标题：原油暴跌冲击波：警惕商品牛熊拐点

　　原油暴跌冲击波：警惕商品牛熊拐点

　　中国证券报·中证网

　　□本报记者 叶斯琦

　　“昨晚发生了什么？原油暴跌，白银暴跌，道琼斯工业指数暴跌……一夜之间有新风向了？”一位投资者在朋友圈中激动地说。

　　原油跌破每桶50美元关口，引发A股相关板块走弱，大宗商品市场也是“风声鹤唳”。业内人士指出，投资者此前一直在等待原油给出方向，周三原油暴跌让市场对于原油的预期迅速悲观，市场关于牛熊拐点的争论愈演愈烈。

　　拥挤多头的溃败

　　北京时间3月9日3：30，NYMEX 4月原油期货合约下跌2.86美元或5.38%，结算价报每桶50.28美元，盘中跌至去年12月以来最低水平。截至记者发稿时，该合约继续跳水近3%，跌破49美元关口。

　　就在上周末，一位券商宏观分析师在圈内提醒，加元和CFTC持仓信号显示，原油回调概率很高。

　　业内人士指出，美元兑加元和油价之间呈现异常明显的负相关性，有统计显示2011年12月21日至今WTI原油期货价格和美元兑加元结算价呈现高达-0.93的相关性，即油价和加元呈现明显的正相关性。而更为关键的是，美元兑加元的走势还有一定提前性，这主要是因为加元的商品货币属性——市场看多商品的时候，加元、澳元等也会相应反弹，反之亦然。

　　据中国证券报记者统计，最近10个交易日，美元兑加元已经暴涨超过3%。

　　持仓方面，CFTC公布的持仓数据显示，原油之前三个月的震荡仍然是伴随着基金净多持仓的增加。有分析师提醒，目前投资基金在欧美原油期货上的净多头持仓均创历史纪录，市场看多情绪不减，但需要警惕的是“物极必反”，多头看涨情绪达到顶峰的时候往往也是行情反转的时候。

　　例如，2014年5月底6月初的持仓报告显示，当时大型投机者在原油市场积累了超过41万张净多头合约，小型投机者净多头头寸也增加了1.9万张，刷新投资者在原油市场持有净多头头寸规模纪录。后来的历史证明，这些多头头寸在原油价格“腰斩”的过程中毫无抵抗，灰飞烟灭。

　　宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示，近期有几方面因素正发生微妙变化：首先，美联储加息步伐快于预期。芝商所FedWatch工具显示3月份加息概率达到90.8%，6月份加息概率攀升至95.9%。美联储加息预期是原油暴跌的导火线。其次，从减产执行情况来看，2月OPEC减产力度超预期，达到减产承诺指标的140%，但非OPEC减产只完成了50%-60%，再叠加美国页岩油产量的反弹，使得原油供应还处于过剩格局。

　　北京拙朴投资研究员原欣亮表示，近期美联储加息预期骤升成为重挫大宗商品的关键因素，同时前期涨势过快的大宗商品价格短期也有调整的要求。基本面上，EIA原油库存大增820万桶，美国原油产量再度上升，创13个月新高。原油累积的库存压力，加上美元持续上涨，令原油大幅承压。

　　系统性下跌隐忧仍存

　　不仅是原油，近期“铜博士”走势也十分疲弱。据中国证券报记者统计，最近6个交易日，伦铜指数累计下跌逾5.5%。此外国内商品市场更是“满城风雨”：昨日化工品狂跌不止，沥青跌逾5%，PTA(5036, -104.00, -2.02%)惨遭跌停。有色金属全线尽墨，沪镍重挫逾5%，沪铜(46780, 220.00, 0.47%)续创一个月新低。黑色系弱势调整，螺纹钢、热卷跌幅逾2%。全面跟踪国内商品走势的文华商品指数下跌1.44%，报152.15点，一度触及两个月低位。资金流向方面，化工板块有高达9.4亿元资金出逃。

　　南华资本产品经理方森宇认为，近期铜价大幅走弱主要原因有两方面：首先，美国经济数据强劲，美元指数走高。汤森路透的调查数据显示，联邦利率期货市场认为美联储在3月15日加息25个基点的可能性达到85%。其次，下游市场消费迟迟不见回暖。目前下游企业对后市看法还是有所分歧，对增加库存较为敏感。现货与主力合约的正向基差仍然维持在-450元/吨左右，而洋山铜平均溢价跌破50美元/吨，显示下游需求带动铜价的影响有限，周期性的需求回暖尚未完全释放。

　　混沌天成研究院院长叶燕武表示，商品这次系统性下跌，从国内方面看，主要受两大因素驱动，一是流动性冲击，即大宗贸易环节资金边际收紧及资金成本上升，二是需求预期差，先前市场对需求预期打满，现在依次在不同品种上证伪。

　　“原油在化工品暴跌中难辞其咎。毕竟原油是化工品的源头，原油暴跌意味着化工品的成本重心下移。”金石期货分析师黄李强表示，之前市场一直在等待原油给出方向，周三原油暴跌让市场对于原油的预期完全悲观了。不过，化工品的暴跌并不是单纯的由原油暴跌所致，美联储加息预期仍是造成全球商品普跌的主要原因。同时，去年化工上涨更多的是受流动性宽裕所致，存在一定的泡沫。

　　市场激辩牛熊转换

　　全球经济活动继续保持强劲将支持石油消费增长，然而石油市场前景仍然不明朗。原欣亮指出，OPEC市场份额的降低将会让成员国重新考虑是否在2017下半年继续减产。EIA预计非OPEC特别是美国供应量的增加，会在2017年大部分时间限制油价上涨。

　　“全球原油产能过剩，原油供给价格弹性较高，一旦价格回升，供给就会明显增加。此外，美国加息对于金融属性较强的原油形成持续利空，总体来看原油将会继续走弱，并且下方空间较大。”黄李强说。

　　程小勇也认为，原油和商品可能迎来去年超级反弹之后的一个拐点。依据在于：在去杠杆背景下，金融层面的信用收紧会外溢至实体融资层面。而海外市场美联储比预期更快加息，意味着全球通胀回升空间有限，从金融属性层面抑制了商品爆炒的可能，因此商品中期拐点已经到来。

　　不过，也有不少业内人士较为乐观。叶燕武表示，中长期从全球宏观和基本面微观角度看，大宗商品已经逐步迈向上升周期。全球宏观复苏反弹从数据上已经得到印证，美国作为全球经济的领头羊拥有重新加杠杆的空间，特朗普政策基建投资也将加码，全球宏观正向周期缓慢来临。大宗商品的需求结构上，供给端的收缩以及产业链的整理，已经逐步使得供给矛盾改变。整体来看，大宗商品底部已经开始逐步抬高。

　　方森宇认为，国内市场PPI带动CPI走高的趋势也尚未逆转，最新公布的数据显示，2月份国内CPI同比上涨0.8%，主要受翘尾因素、食品价格下降影响而回落，但是2月份PPI同比增长7.8%，主要是受到上游对中下游价格的带动得到改善。2017年通胀抬头仍然是大概率事件，以铜为代表的大宗商品上涨仍然可期。