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盼望着，盼望着，春天的脚步近了；盼望着，盼望着，万众瞩目的豆粕期权终于要在明日（2017年3月31日）正式挂牌交易了。作为境内首次推出的商品期货期权，豆粕期权承载了市场多年的热切期盼，受到投资者的广泛关注。
对于一些专业投资者而言，期权并不陌生，因为上交所早就在2015年2月9日上市交易上证50ETF期权，不过商品期权和金融期权有诸多不同，不可一概而论；而且商品期权从参与门槛上来讲可以接纳更广的投资群体。中国的大宗商品市场从此进入期权时代，无论如何，我们静待明日豆粕期权大戏开启。
一、标的豆粕市场行情分析
根据期权定价公式，影响期权价格的因素包括标的价格、行权价格、标的价格波动率、到期时间、利率等，其中最重要的因素就是标的价格的走势。所以，究竟豆粕期货是涨是跌，直接影响到豆粕期权如何操作。
截止到今日收盘为止，南美丰产与美豆播种面积扩大的利空下，美豆下跌至960多美分。目前市场关注将于美国时间3月31日（北京时间31号24：00）发布的USDA种植面积意向报告，市场对报告的平均预估值为8821.4万英亩，较去年的8340万亩增加480万亩。报告出台前，市场将交投十分谨慎，美豆继续在970美分附近偏弱震荡，国内豆粕m1709预计在2750-2820间窄幅波动。
3月31日的种植面积意向报告出台后，如果报告面积低于或基本符合预期，则美豆可能利空出尽迎来反弹；如果面积大幅上调至9000万亩以上，则美豆可能进一步下跌至930-950美分。虽然3月开机率有所下降但由于需求疲软，目前国内豆粕商业库存继续回升，而4-5月国内大豆到港在800万吨以上，豆粕库存将持续增长，供应压力不减。因此报告利多情况下，国内豆粕反弹空间也有限，m1709反弹压力位在2900。若美豆进一步下跌至930-950美分，m1709或将下跌至2700。
二、波动率分析
按照仿真交易的情况来看，豆粕期权的主力合约基本与豆粕期货保持一致，同样是1月、5月和9月合约的成交量较大，或许是考虑到1705合约距离到期日较近，所以首日并不挂牌交易。所以，预计首日期权交易的主力集中在1709合约系列。
下图1展示了豆粕期货主力1709合约30日和90日历史波动率情况，从图形上可以看出，最近一个月的30日以及90日历史波动率持续走低，尤其进入3月以来，下行趋势明显。不过由于目前历史波动率已经处于历史低位，同时明日（3月31日）豆粕期货期权正式上市交易，加上USDA报告即将发布，我们预计历史波动率继续下行的空间不大，所以从波动率交易的层面来看，可考虑做多波动率的机会。
图1：豆粕1709合约历史波动率与收盘价情况
图2：豆粕1709合约历史波动率锥三、期权策略建议
对于期权上市首日交易策略，综合基本面和波动率的分析，我们建议投资者可以进行如下操作：
1、就明日（3月31日）而言，USDA报告尚未发布，我们预计豆粕期货交投仍将十分谨慎，美豆继续在970美分附近偏弱震荡，国内豆粕m1709预计在2750-2820间窄幅波动。
（1）对于较为激进的投资者，考虑到上市首日价格可能因为交易炒作而虚高，所以可以考虑卖出看涨期权，例如卖出M1709-C-2750或者M1709-C-2800。需要注意的是，如果卖出看涨期权，建议在明日收盘前平仓，一是规避明日半夜24：00美国USDA报告发布引起节后巨幅价格波动的风险，二是我们不建议小长假期间持有期权空头过节，风险过大。
（2）对于较为稳健的投资者，针对我们预期的豆粕m1709可能在2750-2820间窄幅波动，所以可以考虑构建熊市价差组合，例如买入m1709-P-2850&卖出m1709-P-2750。
2、就中期而言，我们认为USDA报告发布后，要么利空出尽迎来反弹，反弹压力位2900，如果面积大幅上调至9000万亩以上，则美豆可能进一步下跌至930-950美分，m1709或将下跌至2700。所以，对于中线投资者而言，可以考虑做多波动率策略，来博取价格大幅波动带来收益的可能性，具体而言，可以构建平值附近的买入跨式组合，或者买入浅虚值的看跌期权和浅实值看涨期权构建宽跨式组合。
附录：挂盘基准价一览今日下午收盘结算后，大商所已经根据BAW美式期货期权定价模型计算并正式在官网公布首日期权挂盘基准价，首批挂牌上市交易的期权合约月份为2017年7月、8月、9月、11月、12月以及2018年1月、3月，每个月份挂牌看涨期权和看跌期权各10个不同行权价合约（2017年12月看涨期权和看跌期权各11个），共计142个期权合约，具体基准挂牌价请详见下表。
文章来源：微信公众号美期大研究