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标题：短期看不到让市场逆转的催化剂

1楼

震荡上行 发表于：2008/3/30 14:38:00

本周六在由《交易日》主办的中信银行·新财富投资报告会上，大成精选增基金经理助理孙蓓琳表示，美国经济比预期更加糟糕，加上国内政策摇摆增加对经济判断的难度，令市场深受经济不确定的困扰，因此刺激机构投资者集体恐慌性抛售，从而造成市场近期单边持续下跌。同时，经济形势在相当一段时间难以确定，短期内仍看不到能够让市场预期发生逆转的催化剂。另外，孙蓓琳担心，若现在推出股指期货，可能会更加激发基金的做空动力。

　　孙蓓琳指出，截至3月25日，所有行业中只有农业板块录得正收益，其他所有行业均出现不同程度的下挫；而从行业下跌幅度比较来看，周期性行业在这一波调整中领跌，即对经济趋势的不确定性是市场目前最大的担忧。2007年领涨的大盘蓝筹股今年以来下跌的幅度最大。孙蓓琳认为，除了对经济趋势的担心外，大盘蓝筹面临大小非减持的资金压力也比其他风格板块更加严峻。

　　孙蓓琳预计，政策效果将决定二季度经济的方向。其中，美国这一轮经济危机引发了全球性的恐慌，甚至有学者开始将这一轮危机与日本90年代的经济衰退与美国1929年的大萧条相提并论。若美联储大量注资、美国政府采取积极财政政策，政府承担次贷主要损失，则美国经济仅会出现小幅衰退，欧洲、亚洲等主要经济体受负面影响较小，但流动性泛滥，商品价格继续推高，未来全球通货膨胀压力更大。同时，将会影响中国出口短期内减速，但投资与消费维持快速增长，经济稳定增长。

　　不过，若美联储未能及时补充流动性、政府财政政策保守，企业承担次贷主要损失，则会导致次贷问题恶化，美国经济严重衰退，进入滞涨阶段，全球经济下降，需求减速导致商品价格下降，未来存在通货紧缩的风险。同时，将会影响中国出口大幅下降，出口企业倒闭，投资随后回落，经济明显回落。

　　另一方面，在外部经济“水深火热”的同时，中国在08年也遇到了更多意外，07年下半年开始的通货膨胀愈演愈烈，在1月中国南方遭遇雪灾后，2月份CPI甚至达到8.7%，创下11年来的新高。更让人担心的问题是：通货膨胀已经是一个全球性的问题。不过，孙蓓琳预计，近期食品价格飙升对通货膨胀的影响在08年下半年会明显减弱，如果不发生新的自然灾害，1季度8%以上的CPI水平难以持续；PPI向CPI的转移是未来新的物价推动因素，但总体而言，传导的幅度以及影响相对有限；中国不会进入恶性通胀时代，未来的通胀水平维持在3-5%的可能性更大。

　　孙蓓琳表示，正因为未来经济的不明朗因素，对经济滞胀的担心刺激了机构近期主动减仓。孙蓓琳指出，如果经济出现滞胀，则最好的选择就是卖出所有的股票。

　　展望未来，孙蓓琳认为基本面短期内尚难明朗。美国房价没有止跌，3月与8月还有一次集中的“次贷”损失爆发过程；中国经济已经见顶，未来下降的幅度以及对企业的影响分歧较大，最终的结果需要时间来检验；基于未来形势的不确定性，研究员在下调公司的盈利预测。

　　同时，基本面的不确定性放大了大小非减持带来的资金压力。2008年的解禁流通市值合计为24587.05亿元，占流通总市值的比例高达27.58%；2009年的解禁流通市值更进一步放大至29459.20亿元，占流通总市值的比例高达33.05%。

　　另一方面，虽然泛中国类指数近期跌幅最大，但目前总体估值吸引力仍不明显，其中上证指数的2008年预期市盈率达21倍，大幅超越周边市场的整体水平。孙蓓琳认为，对未来盈利的预测将成为关键；A股市场2008年利润预计仍能增长33%。

　　孙蓓琳指出，从目前的恐慌气氛来看，市场对经济的预期在向最坏的方向发展；而市场往往反应过度，如果最终经济形势好于预期，市场趋势会发生变化。不过，经济形势在相当一段时间难以确定，短期看不到能够让市场预期发生逆转的催化剂。但孙蓓琳也认为，对中国经济不应该过度悲观，下半年形势更加明朗后存在超预期的可能，未来将以时间换取空间。

　　针对二季度的投资策略，孙蓓琳建议投资者应规避系统性风险，其中包括：大类资产配置中降低股票仓位，提高债券仓位；回避受美国经济影响最大的出口型行业如家具、纺织、电子；回避通胀压力下无法转移成本的行业如电力、炼油。同时，寻找通货膨胀下的投资主题，其中包括：能源、资源、农业、消费，以及具有成本转嫁能力的制造业。孙蓓琳并建议，如果经济形势超出市场目前的悲观预期，周期性行业将迎来新的契机，主要可关注银行、房地产、钢铁和机械行业。

　　最后，针对近期市场传闻管理层将推出股指期货“救市”的传闻，孙蓓琳认为若现在推出股指期货，可能会引发“天下大乱”，因此预计管理层并不会贸然推出。孙蓓琳认为，如果现在推出股指期货，无疑令基金等机构有了新的赚钱途径，从而令其对于卖空股票更加有恃无恐；另一方面，目前市场趋势尚不明确，现在推出股指期货将更加扰乱市场思维。

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