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2007年11月5日，中国石油(601857)以48.62元开盘，市值可以买下整个深市全部股票；2008年3月28日开盘中国石油股价最低下触16.70元的发行价，同时也让高调宣称在20元以上抄底的“中国第一股民”杨百万一下子灰头土脸。虽然，上周五股市的反弹让中国石油勉强守住最后的“遮羞布”没有破发，但是它的其他“601”兄弟们可没有如此幸运。
3月26日中国太保（爱股,行情,资讯）(601601)网下配售A股上市流通，当日该股开盘即跌破发行价30元，套牢了所有参与网下申购的机构们。3月27日，中海集运（爱股,行情,资讯）(601866)以6.51元收盘，跌破发行价，而中煤能源（爱股,行情,资讯）(601898)以18元跳空低开，之后股指一路向下，最低达16.78元，宣告破发，而中国神华（爱股,行情,资讯）、中国铁建（爱股,行情,资讯）、建设银行（爱股,行情,资讯）等权重股也在破发边缘徘徊。
“601”这批全流通以来上市的次新蓝筹，在去年饱受追捧后，如今却成了烫手山芋，没有人敢碰。跌跌不休的股市，在蓝筹股批量破发之后，也再度引发了股民的惶恐：牛市真的已经终结了吗？管理层为何迟迟不愿救市？
危险！牛市最后的“遮羞布”
中国股市从6124点至今，跌幅已经超过40%，像中国人寿（爱股,行情,资讯）、中国平安（爱股,行情,资讯）这样的超级蓝筹股甚至跌幅已经达到60%。如果按照经典交易理论，如果跌破250日平均线，就意味着熊市来临，截至目前，上证综指、沪深300、深成指、中小板指等主要指数都已经跌破年线，但还在牛市旧梦中的投资者包括投资大师们依然冀望“下跌只是牛市中继”、“牛市还有下半场”，然而破发的出现，标志着牛市最后的“遮羞布”也已被掀开了一角。
破发的来临，意味着股市在成为财富坟场的同时，连融资功能也已经开始失去。在2007年，网下申购基本上是给机构“送钱”，而太保网下申购股份解冻第一日跌破发行价，相关机构已经被全数套牢，在“H股发行价不低于A股”的承诺下，太保H股发行已经处于僵局。而太保的破发加速了市场恐慌，神华、中铁建、中石油等在牛市环境中以高估值发行的次新蓝筹加速下跌，同时随着香港红筹股和海外公司登陆，A股恐已难以承受。
而根据有关统计数据显示，2007年10月份至今沪深两市首发上市的A股共有58只，其中已有九成低于首发上市首日的收盘价。而2007年1月份至2008年2月份，沪深两市共有196只A股上市公司实施了216次增发，包括176次定向增发，40次公募增发。考虑除权因素，47家上市公司的目前市场价格低于增发价。
次债危机、通胀压力、业绩减速、大小非减持……A股的“黄金十年”之梦刚刚扬帆，似乎就要夭折。
置于死地，何以后生？
老股民们应该还记得熊市期间，蓝筹股被迫借道香港上市的惨淡境况。“破发”的再次出现，到底是宣布熊市正式来临，还是牛市回调中的最后极限？
牛市走来，也并非一帆风顺。2006年5月到8月，股市从998点上涨50%后，几次反复探底，唱空者众。而在当年8月于上交所上市的中国国航（爱股,行情,资讯）更是引起市场恐慌，国航开盘首日跌破发行价。不过这只是小小插曲，当时嘉实主题基金大笔扫货，一年后更是创下了30元的“天价”，整整10倍的收益。这次，A股在近乎“腰斩”之后，是否也在酝酿绝地反攻的机会？上周五，大盘在“股指期货时间表已经确定”、“印花税单边征收”、“拟对大小非套现征收资本利得税”等传闻的刺激下大举反弹，蓝筹股更是位居反弹前列，暂时脱离破发的困局。
技术面上，连续暴跌后，指数存在反弹的需要。而在大幅调整后，A股已经摆脱了估值过高的局面，目前沪深300指数08年动态市盈率不到20倍，但是市场格局已经是时过境迁。在支付了对价之后，大小非拥有了套现的权利，在全流通条件下，产业资本和金融资本基本打通，历史上中国A股高估值的基本原因将不存在，换言之，冀望估值回升带动股市走高，在数万亿大小非的压力下已不现实。关键在于，上市公司的业绩在2008年是否会低于预期？在次级债风波未消，紧缩政策没有改变的现状下，机构投资者多保持谨慎观望的态度，散户都冀望趁反弹逃命，难以形成一致做多的合力。
这个时候，也许唯一能挽救股市危局的只有政策面下猛药了。
管理层缘何“见死不救”？
从中国股市历史上看，每一个重要的顶部和底部都是政策导致的，政策市难以摆脱。
股市跌破4000点大关之后，各路要求政府“救市”的声音不绝于耳，除了惨被套牢的中小股民外，包括各大基金公司、著名经济学家、海外投行等都纷纷表示，只有管理层出面挽救投资者信心，否则A股的未来将更加不测。上周五股市在3500点的绝地反弹，主要动力也是投资者相信管理层会在周末出台重磅利好，“三大报已经预留版面”等传闻惟妙惟肖。然而截至记者发稿，除了常例的再度批准两只新基金外，政策面却是一片平静。
然而冷静下来思考，市场目前所冀望的各种利好，其实都并不现实。
当前降低印花税并不是合适的时候，属于短期的杀鸡取卵的行为，反而会加剧资金借利好大量流出市场，只会有短暂的脉冲行情，这在历史上是屡见不鲜。降低印花税是“猛药”而不是“补药”，一定要在合适时候才能实施，否则会有适得其反的结果。
另外，在制度建设层面，推出创业板是目前头等大事，在此之前，不可能仓促出台股指期货。境外衍生品市场导致的次债危机，以及国内商品期货浓厚的投机气氛，恐怕也会让管理层“投鼠忌器”。
而限制大小非减持，也缺乏法律基础。在股改之时，大小非已经通过支付对价和时间锁定，从法律上获得了流通的权利，有人用“坐牢十年的囚徒，一朝获得自由”来形容大小非可谓贴切，以征收资本利得税来单独限制大小非减持，又会酿成新的不公平。严控上市公司再融资，也许是目前最具操作性的政策，但对于这些超级蓝筹而言，背后牵涉各方利益，单单证监会是枯木难撑。相对于行政手段，更多的机构投资者认为，根据经济运行的现状，货币政策在适宜的时候适度放松，才能为市场持续走牛奠定基础，但这又和控制物价上涨的政策导向相悖。
市场开出的“药方”未必对症，管理层又将打出怎样的“组合拳”？在以石破天惊的勇气完成了股权分置改革这一历史性使命后，对管理层而言，也许要用同样的勇气和智慧来挽救股市的危亡。而在破发潮出现后，也到了考验政策底线的最后关口。