标题：国内大豆压榨套利机会分析

    一、大豆压榨套利的理论可行性

    自2006年1月9日豆油期货上市以来，国内豆类期货形成了从上游原料、到下游产品的完整的品种系列，在国内期货市场进行大豆压榨套利理论上变得可行了，油脂压榨企业可根据压榨利润的情况进行套利；在压榨利润丰厚的时候进行买大豆，卖豆油和豆粕的正向套利；在压榨利润严重偏低的时候进行买豆油和豆粕，同时卖出大豆进行反向套利。但事实上，在目前的国内豆类期货市场上要成功进行压榨套利操作难度很大。

    二、实际操作中面临的诸多问题

    首先，大豆期货品种的定价有点乱。大连商品交易所在大豆期货有两个品种，黄大豆一号和黄大豆二号；其中黄大豆一号的交割标的是国产非转基因大豆，黄大豆二号的标的是进口转基因大豆。同时这两个交易品种的活跃程度存在很大区别，黄大豆一号的活跃性远强于黄大豆二号。另外，就是黄大豆一号在国内承担着两种功能，即食用和压榨。但在压榨方面黄大豆一号的出油率又低于进口转基因大豆，且这两个品种虽然同属于大豆，但各自的影响因素又存在很多不同的地方。这使得国内两种大豆的定位很不明确，造成了目前期货市场价格的混乱，使得国内期货参与者不知道选择哪一大豆品种做套利标的。

    其次，豆粕期现货价格变动不一致。根据国内豆粕期货的交割标的规定，只要符合交割标准的豆粕，不管是非转基因还是转基因大豆压榨的豆粕都可以作为交割品。但我国大豆压榨企业大都分布在沿海地区，压榨企业在一些地区出现了扎堆现象。由于豆粕保质期较短，考虑到运输成本，压榨企业销售豆粕的半径有限，这就导致压榨企业的豆粕主要是销售给周边地区的饲料养殖企业。而一旦饲料养殖方面出现了问题，例如发生了禽流感、猪蓝耳病等重大疫情的话，大豆压榨企业出于资金周转的需要就得低价出售豆粕，必然会给现货及期货市场带来沉重的盘面抛压。另外，随着近年生物乙醇的发展，作为生产燃料乙醇的副产品酒精粕（DDGS）也大量生产，也对豆粕市场造成一定的冲击。导致豆粕涨价的时候涨得慢，下跌的时候价格跌得快。

    第三，豆油价格变动独立性较差。由于豆油期货上市才两年多，市场还有待近一步培育。另外，豆油作为国内需求最大的油脂品种，它的价格的变动会对其他油脂价格造成一定的影响。但由于油脂之间各品种之间（比如棕榈油与豆油之间、棉油与菜籽油之间等）出现较大价差的情况下都可以产生替代效应，这就造成豆油的价格不仅取决于大豆的成本、压榨企业的开工情况，还取决于其他油脂价格对豆油价格的影响。

    三、国内外大豆压榨利润比较

    首先，美豆压榨利润呈现出十分稳定的状态。美豆的压榨利润大多时候处于0—40美元/吨，在压榨利润接近-10美元/吨时，就可以进行买豆粕和豆油、卖出大豆的反向套利，而在压榨利润超过40美元/吨的时候，基本上可以进行买大豆、卖豆粕和豆油的正向套利。

    其次，国内大豆盘面压榨利润经常处于亏损局面，且极不稳定。由于国内油脂压榨企业过度集中，产能过大导致压榨企业的竞争相对激烈，国内大豆压榨利润与美国出现了截然相反的情况。国内大豆压榨利润经常处于亏损状态，出现盈利的情况十分少见，且压榨利润波动幅度极大。

    从国内大豆盘面压榨利润图中我们可以看出，国内大豆盘面压榨利润自2007年以来基本上处于亏损200元/吨的状态，在最近甚至出现了亏损800元/吨以上的异常现象，这种情况在成熟的期货市场上实为罕见。如果一些投资者在压榨利润亏损400元/吨的时候进行了买豆粕和豆油、卖出大豆的反向套利，反而会出现重大亏损。