标题：杀跌动力来自年报

　　应健中

　　资深股评家

　　中国股市从去年10月16日的6124点，以70度的斜率向下迅速大跌。2007年新入市的投资者正从原来的初生之犊不怕虎，变得迷惑不解，如坐针毡。1990年以来入市的老股民，有的早已清仓退出，也有的在等反弹。开户数达1.2亿的近6000万中小股民、基民已处于焦虑和痛苦之中。昨日在本周四股市又大跌了190点后，终于出现了绝地反弹，狂风暴雨后出现了一道彩虹。

　　去年10月延续至今的下跌是一种制度性变革的特殊熊市。本周五的反弹是值得注意的。首先，股市跌得太凶，时间跌得太长。有相当一部分股票的股价已接近H股的股价。多头忍无可忍，积蓄了相当能量，终于一举反弹。其次，股市的大跌已经引起了管理层的不安和担心。本周四，有官方背景的个别经济学家公开发表文章，称股指期货推出正当其时。这对大盘蓝筹股———300指数组成涵盖的大市值股票，如招商银行、万科等金融地产股，是一个鼓励和刺激。于是，反弹就应运而生了。

　　但是应该注意，引起股市下跌的深层次原因、制度性原因并没有消除和淡出。因此现在还只能把它看成一次反弹，还要再走一步看一步。

　　目前，我们的股市面临着1990年以来从未遇到过的复杂局面，过去我们也遇到过1992－1995年的熊市（1500点－325点）；2001－2005年的熊市（2245点－998点），但这次的跌势比前几次来得突然，来得不知不觉，很多人没有思想准备。实际上，后股改时代已经悄悄到来。

　　之前我曾谈过，在所有引起股市下跌的原因中，“大、小非”解禁是引发大跌的最根本的原因。这是过去从来没有过的一种新股，即它的成本价仅1－1.5元。如中国平安3月初解禁的情况，原流通股为8亿股，新解禁的为30多亿股，其中老职工持有的1元股占20多亿股，33元买入的战略投资者比例不大。这样，当涌入60－70元市价的A股市场后，当年1万股（也就是1万元）可以变现成50－70万，无论该股目前业绩多么优秀，都会冲击很大。而H股则本来价格较低，冲击就小一些。目前还是“小非”与“战略投资者”在解禁，而考虑到2008年5月－2009年5月的“大非”解禁，压力就更大了。这是一种我们从未碰到过的复杂局面。

　　除“大小非”解禁因素外，从紧的货币政策、额度制管理加利率、准备金率的多次上调也是影响股市格局的重要因素。目前，从紧的货币政策仍没有太大变化，额度依旧，中小企业度日艰难。

　　笔者建议央行考虑其他种类的货币政策，将政策改回为“适度从紧”的货币政策。不错，美国、德国央行都奉行着盯住物价的单一目标的货币政策。但他们国情与中国大不相同：人口增长不快，尤其是德国，20年，8000万人口只增长200万；中国是人口大国，年生1200万小孩；就业问题比天大。中国的货币政策应该兼顾充分就业、国际收支平衡、经济发展、物价稳定四大目标。宁可实行“工资指数化”与“保值储蓄”，也不可硬盯住物价，看着一批批产销对路的中小企业因没有贷款而倒闭、歇业。通胀是不安，但失业严重会导致人们恐惧、失望、绝望，造成严重的社会不安定。四大目标兼顾是美国经济史上采用过的，也是英、法各国一度长期采用的。中国必须考虑国情。

　　此外，大规模的再融资必须尽快停止，打消此念，以安定人心，安定市场。中国股市处于脱胎换骨的制度大变革中，能顺利完成股改，能熬过这一阶段就是最好的了，其他非主要矛盾先搁一搁。

　　此时再融资，宛如让正在大出血、难产生孩子的母亲再来献血，如何受得了？！于情于理，都极不应该。

　　股指期货是否会提前推出，有什么重大影响，也应该予以重视。这是防止股市形势恶化，减缓、平滑风险的一项重大措施，人们可以套期保值，锁定风险。但一旦推出，对大盘蓝筹股会起一个锁定、稳定的利好作用，80%的中小企业可能造成冲击，可能像香港一样被长期边缘化。

　　从中长期看，股指期货对于大盘的走势来说，是一个中性的制度和政策。该涨还是要涨，该跌还是要跌。只不过这样一来，股市下跌，你就不能去埋怨管理层了。总有一半的人在赚钱，谁叫你不做空呢？