标题：机构投行共商实盘套利 期指前夜私募政策性风险

　　本报记者 马超彦 北京报道

　　股指期货推出在即，如何在随意停牌和T+I交易制度之间达成一个平衡成为了期现套利的一个难题。

　　“如果这种交易制度和停盘制度没有一个很好的平衡的话，”中信证券胡浩指出，“对于做期现套利来说，存在着很大的政策性风险，尤其是可能会出现很多不可控的因素。”

　　为股指期货的推出专门成立了一个基金，本想端上无风险套利交易第一锅粥的颐和资本总裁王吉舟心里有些不踏实，“私募基金是体制最灵活的，第一锅粥可能全吃，但是被动的是这一锅粥总是煮不熟，端着锅排队等待也有成本，我们公司遇到的就是这样的问题”。

　　4月2日下午，颐和资本邀请期货公司、券商、软件公司、基金公司、投资银行等相关人士齐聚一堂，针对股指期货实盘套利中可能出现的问题进行了封闭式的沟通和研讨。

　　碰壁两制度性问题

　　股指期货套利交易几乎成为了机构投资者的专利，其中私募基金最为活跃，被看做是扛起股指期货大旗的主力军。

　　股指期货套利交易一般有期现套利和跨期套利两种选择。作为私募的颐和资本认为期现套利是它唯一可选择的手段。“跨期套利有不确定性，跨期可能挣更多的钱，但是我们承受不了其中小概率的偶然性风险。”王吉周表示。

　　相比跨期套利的偶然性风险，期现套利过程中存在不可避免的制度性风险。

　　“一是停牌制度。我国的上市公司停牌最不严肃，只要董事会秘书盖章就可以停牌一天，并不用向交易所披露临时停牌的具体原因。停牌制度的随意性可能会给套利交易带来始料不及的风险；二是，T+1交易制度问题。今天现货建仓之后，明天才能卖出去，可能到明天的时候已经失去了套利机会，所以不得不把节奏放慢。”王吉周遇到了极为现实的问题。

　　因为在所选择的一揽子股票中，在T+I的状态下，今天的建仓非常完美，不料明天中国石油突然宣布停牌了，这时却无法及时关闭交易系统，只能进行手工调试。

　　事实上，股指期货套利交易日本和美国完全是人工监控下的自动交易，在T+0交易模式下进行了成功的套利。我国因为有T+1的交易局限性，未来人工的因素大过自动交易。

　　而这其中会遇到交易员素质水平的问题。我国目前的交易员几乎没有股指期货套利交易的经验。

　　与会的券商、期货公司也面临着同样的问题。记者获知，首创期货和中期期货都把股指期货套利交易的研究列为了工作中的重点。

　　分析风险

　　风险控制显得更加重要。《期货公司首席风险官管理规定（试行）》5月1日开始实施。

　　这在中期期货金融事业部主管许晴旺看来，期货公司现在的发展方向，不仅是为客户提供一个跑道，为机构和个人投资者提供交易服务，期货公司在保证金的水平上加点的时候，为客户提供的是期货市场的二级风险控制服务。如果按照期货交易所的保证金水平执行风险控制的话，仅仅为投资者提供交易风险，对整个期货市场的发展来讲是不健康的。

　　所以这对期货公司的风险控制提出了更高的要求。“风险官不能只起到预警的作用，”首创期货副总经理程功一针见血地指出，“风控岗位职能越来越有一些研究的成分在里面。要分析整个公司客户的交易风险，并且要找出风险点的具体位置。”

　　等待提交申请

　　但是股指期货不推，一切都是纸上谈兵，记者身旁的一位人士表示，“我们去年准备的枪都快生锈了”。

　　4月2日，有9家期货公司成为了中金所的新会员，特别结算会员仍是零。特别结算会员空缺，股指期货如单腿行走，步伐艰难，且行程不远。

　　有望成为试点的民生银行一位负责人4月3日独家向《华夏时报》披露，“《商业银行从事期货保证金存管业务和期货结算业务管理办法》现在在银监会那里，尚未对外公开”。据记者了解，证监会和银监会要同时公布这个管理办法。

　　民生银行一直没有提交特别结算会员的申请，“因为只有等相关管理办法出台后，我们才能根据细则提交申请材料”。

　　早在去年，证监会和银监会就对管理办法的内容进行了讨论和协商。“目前基本上达成了一致的看法。”民生银行人士表示。

　　股指期货的时间表始终是市场关注的焦点。渤海证券谢富华告诉记者，“根据证监会传达的信息，初步判定股指期货可能在9月推出”。