来源: 期货日报 如果再过几十年后往回看，2007年绝对是中国资本市场上值得大书特书的一年：在本年度中国股市股权分置的问题基本得到解决，资本市场制度性的障碍不再存在；众多上市公司控股股东不断将优质资产注入上市公司，股市发展的基础得到巩固；工商银行、中国银行和中国石油等超级蓝筹登陆A股，资本市场的规模和质量发生惊天变化；共同基金超速发展，百亿基金不断涌现，民间资金大量涌入股市，同时更多的公司在A股市场上市，资本市场作为经济资源配置工具的作用正在不断得到加强；权证市场交投火爆，成交量跃居世界前列，同时股指期货在紧锣密鼓地筹备，投资者对衍生产品的认知在逐渐增加。
沪深300指数走势
市场基础的这种发展变化在股票指数价格上得到了淋漓尽致的表现：从今年开市以来，上证指数从年初开盘的2728.19点，最高上涨到6124.04点，最大涨幅达到124.47%；深圳成指则从年初的6730.12点开始，最多上涨到19600.03点，最大上涨幅度191.23%；股指期货的标的指数沪深300指数本年开盘价为2073.25点，截止到目前年内最高价格为5891.72，涨幅超过180%。
市场的发展使中国资本市场的规模得到突飞猛进的增长，截止到11月22日A股市场流通市值超过8万亿元人民币，总市值则增长到接近31万亿元人民币，成为全球市值规模排名前列的资本市场，同时超级上市公司不断涌现，中国石油A股总市值接近6万亿元人民币，工商银行、中国石化、中国人寿、中国银行、中国神华五家上市公司总市值都超过1万亿元人民币。而按A+H股总市值计算，当前世界前十大市值上市公司里中国公司数量居半，虽然这在一定程度上得归功于国内股市的泡沫化，但在一个基本面仍快速发展的市场里，仍可以称得上是飞跃进步。
仿真IF0712合约价格走势
在股票市场快速发展的同时，为筹备股指期货上市，中国金融期货交易所举办了股指期货的仿真交易活动，从市场表现来看，股指期货仿真交易呈现如下几个特点：一是价格波动剧烈，无论是日内涨跌幅度还是趋势波段的上下幅度都远远大于股票指数的涨跌；二是期现价差波动亦十分剧烈，特别是远月合约由于距到期交割日期较远，时间价值较高，对标的指数的基差非常高，最多时能相对沪深300指数价格高出一倍；三是在交易量上呈现所有合约全面活跃的特征，这与海外成熟市场的情况有所区别，而且在同时交易的四个合约里远月合约比近月合约成交活跃度更高，反映了在仿真交易市场里资金的逐利性和追求高波动性的动机很强。
10月份以来，仿真交易价格波动剧烈，以主力合约IF0712为例，9月底时的几个交易日价格大致在8000点上下波动，进入10月以后仅八个交易日价格就大幅拉升到11523.6点，上涨幅度44.04%，而同期标的指数沪深300指数只从5500点上涨到5890.9点，涨幅仅为7.11%，期现价差达到5632.7点，升水幅度达到惊人的95.61%，创下股指期货仿真交易以来的价差记录。由于价格过度高沽，随后仿真交易价格出现回落，价格在四个交易日内又跌回8000点，此后经过一段时间的反复振荡，IF0712合约出现连续下跌，价格已经回落到6000点以下，升水幅度降到7%以内。
仿真IF0712合约与标的指数价差
一般来说，仿真交易在未进入交割月时，价差是非常大的，到临近交割月时仿真合约相对标的指数的升水幅度大致在20%以上，由于进入交割月后只有四个星期的交易时间，如此大的价差就带来一个期现套利的空间。因为仿真交易的虚拟性，期现套利无法实现，但仍可以利用这种价差回归来进行交易获利：当整体趋势处于回调状态时，可以直接放空刚进入交割月的仿真合约，而当市场趋强时做空当月合约，同时做多远月合约，进行反跨式套利操作。由于市场处于强势，远月合约会不断上涨，而且价差仍然趋强，但当月合约由于到期日效应的原因会使期现价差趋弱，远近月合约价差的不同走势使反向套利能获得稳定收益。
仿真当月合约与首季度合约价差（一）
仿真当月合约与首季度合约价差（二）
10月中旬以来股指出现调整走势，上证指数从6000点高位一路下挫到5000点位置，深成指从19600点下跌到16000点，沪深300指数则从5900点附近下跌到4800点左右，三大指数下挫幅度达到19%左右。
指数在短短一个月时间内出现大幅度回调，我们认为原因主要有三点：第一，在技术形态运行上指数本身有调整要求。目前市场的核心参考指数依然是上证指数，上证指数在价格走势形态上每当到整数关口时都会出现大幅度回调，调整幅度大致介于13%—20%，10月中旬上证指数运行到了6000点整数关口，这种技术性调整效应重新出现。由于当前指数绝对值较高，所以从回调点位来看要大于以前几次的调整，而从幅度上来看由于投资者心态更加谨慎，跌幅有可能超过前几次调整。
第二，中国石油的上市带来市场振动。中国石油对市场的影响体现在以下几方面：其一上市之前大量资金申购中国石油新股，其巨额资金申购必然影响到二级市场的资金状况导致申购前的波动；其二上市后由于其总市值占据A股比重接近20%，成为第一大权重股，机构投资者如基金等必然会配置中国石油，同时调整在其他权重板块和股票上的资金比重，从而产生一种挤出效应；其三上市估值过高，存在调整压力，从总市值来看中国石油已经成为全球市值第一的上市公司，但从营业收入和营业利润对比看，中国石油都远远比不上排名第二的埃克森石油公司，而且中国石油的市盈率超过埃克森数倍，因此中国石油的A股价格是被明显高估的，存在很大的泡沫，其上市后有非常大的概率出现调整行情。
第三，股指期货上市的预期。虽然股指期货作为一种对冲工具，只是股票市场的辅助市场，但其做空机制还是会使很多投资者心存疑虑，担心股指期货的上市会带来股票市场的强烈调整，从博弈角度考虑，认为股指期货具有偏空影响的投资者会在股指期货上市前就进行抛售以回避股指期货上市后带来的不确定性，这部分投资者的卖出行为会加大市场的供给力量，带来指数回调的压力。
在股票市场大幅度振荡的情况下，股指期货仿真交易亦出现剧烈回调，从10月中旬以来，主力合约IF0712从最高11523.6点一路下跌到只有5000点，下跌幅度达到56.61%。
对于股市的长期趋势我们依然看多，主要理由是对中国经济和上市公司的基本面非常有信心，特别是对权重股票的业绩积极看好。沪深300指数的权重股票净利润增长仍然保持在高位，特别是作为第一权重板块的金融行业的增长幅度较高，虽然从市盈率数据看，目前权重股票的估值较高，存在一定的泡沫，但这种高溢价水平并未达到A股市场2001年见顶时的水平，而且与日本、纳斯达克市场到顶时的估值水平也相差很远，在目前利润增长率较高的条件下，经过时间的消化完全可以化解估值的压力。
沪深300指数权重股净利润增长率
沪深300指数权重股市盈率
不过从短期来看，由于存在众多短期利空因素，指数仍会延续调整态势，难以出现实质性的反转。从技术形态上看，上证指数在5000点和4500点形成支撑，在这两个整数关口会出现价格拉锯。对于下调幅度我们最悲观的预计也只是到4500点，此后指数会出现反弹，围绕5000点的中轴呈现较长时间的振荡，调整的时间最短会持续到12月中旬，此时市场会出现一定转机。由于上证指数的核心地位，其他指数会追随上证指数的走势，形成幅度和时间周期的同步性。
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