标题：专家建言 股指期货推出正当时

　　□ 本报记者 闫立良

　　日前，颐和资本邀请期货公司、券商、软件公司、基金公司、投资银行等专业人士，对股指期货实盘套利中可能出现的问题进行研讨，会中也涉及到了证券市场中的其他热点问题。

　　在经过前期的急速下跌之后，股票市场进入相对安全、平稳的区域，与会专家认为，这个时期正是健全完善证券市场各项机制的大好时机。

　　盼推出风险对冲工具

　　“股指期货是20世纪80年代美国人最伟大的发明，但我们现在还没有享受到。”颐和资本总裁王吉舟感喟到。

　　正是由于缺少风险对冲工具，在本轮市场下挫中，基金为回避系统性风险，不得不卖出股票。诚如中国金融期货交易所总经理朱玉辰所言，驾驶汽车不仅要有前进挡，还要有刹车挡和倒车挡。国外成熟市场有股指期货等金融衍生品，为市场提供多空双向交易机制，将大波动化为小波动。但我国股市还没有做空机制，投资者只有在股市上涨时才能赚钱，当估值水平出现分歧时，市场便会出现单边下跌。

　　汇丰日前发表的研究报告称，管理层今后会推出更多的市场风险对冲工具，以改善A股的投机气氛。

　　证监会有关负责人对股指期货的最新表态是，“目前准备工作基本就绪，将在对各项准备工作再做进一步的检验完善后，择机推出股指期货交易。”

　　“股指期货作为一种投资与市场调节工具，将为中国资本市场进一步大发展带来新的历史机遇。”证监会前任主席周道炯曾这样表示。

　　证监会机构部2月份下发的“关于印发《2008 年机构监管工作要点》和《关于证券公司全面落实基础性制度、进一步规范经营行为的通知》的函”，明确提出要适时启动证券公司融资融券业务试点，加强对证券公司参与股指期货投资、建立证券借贷平台等有关问题的研究等工作。

　　目前融资融券试点的规章已经备齐。相关人士认为，融资融券试点开闸只待管理层一声令下。推出融资融券，券商被认为是最大的受益者。

　　与会专家认为，融资融券业务之所以停滞与市场环境有关。2006年和2007年的股市基本上维持单边上涨，推出融资融券无异于火上浇油。而经过几轮调整后，目前的大盘蓝筹普遍维持20-30倍的市盈率，市场泡沫较小，市场进入相对安全、平稳的区域，是健全完善市场各项机制的大好时机。适时推出融资融券，将对促进股指期货期现套利交易、平抑过度投机，进而保证套期保值功能、促进股指期货乃至我国资本市场的健康发展起到关键作用。

　　中信证券金融工程分析师严高剑称，有了融资融券，随后再推出期权之类的衍生品，会使这个市场更加完善。

　　交易制度尚不平衡

　　有关与会专家说，通过研究未来的实操盘发现，期现套利几乎到不了零点，更别提负基差了，再加上不能做融资融券，所以没有办法做负向的套利，只能做正向套利。

　　“如果这种交易制度和停盘制度没有一个很好的平衡的话，”中信证券研究部金融工程及衍生品研究负责人胡浩指出，“对于做期现套利来说，存在着很大的政策性风险，尤其是可能会出现很多不可控的因素。”

　　相比跨期套利的偶然性风险，期现套利过程中存在不可避免的制度性风险，尤其是交易制度的局限性。

　　“一是停牌制度的随意性可能会给套利交易带来始料不及的风险；二是T+1交易制度问题。今天现货建仓之后，明天才能卖出去，可能到明天的时候已经失去了套利机会，所以不得不把节奏放慢。”王吉舟遇到了极为现实的问题。

　　因为在所选择的一揽子股票中，在T+1的状态下，今天的建仓非常完美，不料明天某只权重股突然宣布停牌了，这时却无法及时关闭交易系统，只能进行手工调试。事实上，对于股指期货套利交易，日本和美国完全是人工监控下的自动交易，在T+0交易模式下进行了成功的套利。我国因为有T+1的交易局限性，未来人工的因素大过自动交易。

　　而这其中会遇到交易员素质水平的问题。我国目前的交易员几乎没有股指期货套利交易的经验。正因如此，包括首创期货、中期期货在内的多家期货公司都把股指期货套利交易的研究列为了工作中的重点。

　　曾留学于美国并对股指期货风险控制有着很深研究的北京风软技术有限公司董事长马重表示，股指期货推出某种意义上讲可以增大市场的波动，这是完全存在的。但是长远来说，这个波动是趋于增值的(即延续股指期货推出前市场的走势)。