投资方向：PTA期货合约及仓单
资金规模：1000万—5000万元人民币
投资目的：通过稳定的对冲套利投资组合锁定高于银行贷款利率的收益 一、低风险投资组合的构建策略 在投资产品层出不穷的今天，“低风险，高回报”一直是投资管理人追求的目标。由于风险厌恶型的投资群体往往是最广泛的，因此，经济学家和基金经理们总是力图创新低风险的理财产品。在国际市场上，两类低风险投资组合的构建策略得到了普遍的认同。其中，一种使用了CPPI动态保值技术，另一种使用的是风险对冲保值技术。CPPI动态保值技术又称“恒定比例投资组合保险策略”，作为无风险资产与风险资产混合配置的增强型操作策略，该技术始终把控制风险放在首位，是国外机构投资者在投资决策中常常采用的一种投资策略。而采用风险对冲保值技术的投资者大多通过配置价格走势负相关的资产组合来对冲风险，以套期保值等交易方式来规避市场价格波动的风险。
在下文中，我们尝试利用上述两种低风险投资组合技术，以仓单交割的形式参与不同月份合约之间的对冲交易以锁定稳健利润，同时寻机参与跨期套利实现风险收益。
二、PTA期货各月份合约价差的形成机理 期货合约价格反映了市场对商品远期价格的定位。而决定PTA期货各月合约间价差关系的因素主要有持仓费用、季节性因素、现货供求状况变化和人为因素等。持仓费用是决定近期合约和远期合约价格升贴水幅度的基本因素，是为持有商品而必须支付的仓储费、交割费、利息等费用。由于持仓费用的存在使得在正常情况下远期合约价格应该高于近期合约。
简单计算，持有现货仓单一个月需交纳的费用如下：投资者在期货市场买入近月仓单的同时抛售到远期合约的成本主要包括：交易手续费、交割手续费、仓储费、增值税和资金占用利息（如果是自有资金则没有这部分费用）。详细的成本计算如下：
（1）PTA的交易手续费：5元/手（1元/吨），近期买入远期卖出，交易两次10元；
（2）交割手续费：2元/吨，交割两次共计4元；
（3）仓储费：如果每吨每天0.4元，则每吨每月的费用为12元；
（4）过户费：1元/吨；
（5）增值税：13％，如果差价在100元左右，那么增值税为13元/吨左右；
（6）资金占用利息：银行贷款利息按照月息0.62％，从期货市场购买的仓单价格假定是8200元/吨（如果是自有资金，这部分费用可以不计算），则：
每个月仓单的资金占用利息：8200×0.62％＝50.84元；
（7）期货保证金利息：目前期货保证金的收取比例为10％，涉PTA企业如果提前向交易所提出跨期套利申请，只收取单边保证金，期货市场建仓价假定是8200元/吨的价格，8200×10％×0.62％＝5.08元，即每个月的资金占用利息为：5.08＋50.84＝55.9元。
综上，从期货市场购买仓单产生的其他额外费用为：10+4+12+2+13＝41元。另外，如果是借贷资金每月还有55.9元的利息。因此，在价格预期稳定的环境下，期货相邻月份的正常差价应该在55.9+41=96.9元/吨左右。
但是，如果我们使用无融资成本的自有资金，源于55.9元/月利息的价差将可以成为隔月实盘套利利润。
三、相关期货法规 1.每年9月第12个交易日（不含该日）之前注册的PTA标准仓单，在该月第15个交易日（含该日）之前全部注销；该月第16个交易日（含该日）之后开始受理新仓单的注册申请。
2.对于已经注销的PTA标准仓单，货物尚未出库但仍符合入库条件的，可重新申请注册（交易所每日都会公布当日交易所PTA库存情况，在准备做套利的时候，一定要注意仓单的有效期）。
四、无成本资金在PTA期货合约投资中的套利空间
两合约价差波动范围大致在150—300元/吨之间，波幅为150元/吨。
两合约价差波动范围大致在150—330元/吨之间，波幅为180元/吨。
两合约价差波动范围大致在150—350元/吨之间，波幅为200元/吨。
在使用自有资金的前提下，以跨期两个月的对冲交易为例，我们可以在805合约和807合约价差达到300元/吨的时候，买进805合约，同时卖出807合约；或者在812合约和902合约价差达到330元/吨的时候，买进812合约的同时卖出902合约；或者在901合约和903合约价差达到330元/吨的时候，买进901合约的同时卖出903合约，如此操作实现的利润是可以计算的。
参与交割可得无风险利润。
（1）合约价差=330元/吨；
（2）参与两个月合约的交易持仓及交割费用79元/吨（不计资金成本）。
综上，本次交易的利润=合约价差-交易持仓及交割成本=251元/吨，我们可以在不同合约月份间构建3—12个月的低风险投资组合。
在一年期套利组合中，我们持有仓单的时间接近一年。如果将仓单抵押的资金投资于短期限套利投资组合，理论上我们有机会提升接近一倍的收益率。
当然，也不能盲目扩大资金规模。过大的资金投资该组合，市场容量与冲击成本将制约资金运用的效益。盲目的套利交易容易产生令人不愉快的套利结果，因此，事先制订完整的套利计划是必需的。这是一个连续的操作决策过程，从研究套利对象的特性到制订套利计划，然后选择入市和出市的时机，最后确保套利交易的理想收益，都需要一定的自律、足够的耐心和不断的总结。
吴友灿