标题：伦交所期铜拉开逼仓序幕

　　逼仓是期货交易某一时段特有的现象，是指交易者利用资金优势，大量做多或者大量做空，通过控制期货交易头寸数额，并且垄断现货可交割商品的供给，迫使对手方违约或以不利的价格平仓亏损出局，从而牟取暴利的行为。

　　逼仓可分为两种方式，一种是通过做多头实现，即“多逼空”，另一种是通过做空头实现，即“空逼多”。一般在可交割的现货量不大的情况下，逼仓者是市场中的买方，它既拥有大量的现货部位又拥有大量的期货部位，这样可以使没有现货的空方或卖方在进入交割期后，只有以较高价格平掉自己的空头部位。当现货供应充足且期货投资资本过小的时候，容易发生“空逼多”的情况。现货商有充足货源套保在期货市场上做空，市场投机做多者在现货供应充足和套保资金充裕情况下，难敌空方打压，不得不平仓离场。相对而言，由于在短时间里筹集货物的速度一般比筹集资金的速度慢，因此，期货的逼仓经常表现为“多逼空”。

　　当多方手中有大量的资金，同时也掌控市场上大量的现货的时候，他们可以强力做多，并拉升期货价格，而在价格抬升的过程中，市场大量游资会靠过来加大多方阵营力量。空方在资金不足的情况下，只能屈服，在高位平仓。而且期货价格的高抬同时也会拉升现货价格，如此一来，多方实现期现两个市场的双赢。而从历史经验上看，交割期过后逼空条件不复存在，“多逼空”行情的终结往往使价格出现较大的回落。

　　流动性过剩吹出“多逼空”的前奏

　　一个月前，在谈到滞胀经济状况下流动性过剩不容忽视时，介绍过国际商品基金的运作，着重指出了流动性过剩增加商品贸易性的需求和期货市场上投机性的买入。除了流动性过剩外，以往在研发报告供需关系描述中多次谈到的春季消费凸起，尤其本年度的欧美需求，以及美元贬值导致的价格上涨，也从客观上给铜价的“多逼空”提供了一定的条件。

　　手头一份记述活跃在伦交所铜交易的《红风筝基金涅磐重生》的材料，从中可以看到投机交易乃至逼仓的运作。

　　2005年在伦敦开办的红风筝基金，距LME仅有900米远，办公室占了7层楼盘的第三层。该公司下属三个基金，主要基金是红风筝金属基金，其主要资产是铜。它在北美和南美收购铜，并将其销售给那些将铜制造成供家庭和办公使用线缆的企业和汽车制造商。该基金在LME交易铜期货，收购现货铜，并在全球的仓库中存放准备出售。红风筝金属06年收益率为188%，至07年底获利145%,主要得益于商品市场最大的牛市，成为全球最大的工业金属对冲基金。援引熟悉该基金回报人士的消息，该基金今年1月份和2月份获利分别超过15%和20%。

　　据估计，商品对冲基金的现金投资2007年激升83%至约550亿(单位：美元，下同)，而2005年为140亿；共同基金在商品指数期货上2007年末持有1250亿，而2003年仅为250亿。随着投资的活跃，LME交易量到2007年连续三年创记录，2007年有9.5万亿交易量，几乎是2000年的五倍。到今年3月中，红风筝公司管理着超过10亿的三个基金：红风筝金属、红风筝组合、红风筝前景，而这三个基金均交易工业金属和贵金属。

　　“逼空”迹象显露和对其它金属的拉动

　　上周，伦铜场外交易将周、月阴线改写成阳线，且周末收盘在日、周、月均线之上，表明甚嚣尘上的“多逼空”并非空穴来风。

　　瑞士投资银行巨亏引发美元的强劲反弹；美联储主席伯南克在国会联合经济委员会听证会上的证词，首次承认美国经济有温和衰退的可能，需要采取更多措施防止经济进一步恶化；美国劳工部公布的糟糕的非农就业数据显示，美国3月非农就业人数为减少8万人，为连续3个月减少，减少数量为2003年3月以来最大，且5.1%的失业率也升至2005年9月最高水平，暗示美国经济可能陷入衰退之中。盘面对宏观基本面利空反应的迟钝，以及对上周连续三日库存量增加3800吨的漠视，无不露出伦铜于前周探至60日均线企稳后多方摆出了逼空架势。

　　伦交所期货和期权的交易规则经常引发其期货价格在每月第一周和第三周的周三波动较大。期货持仓在三个月内的，任何一个交易日均可要求交割；持仓在三个月至六个月的合约交割日为每个星期三；六个月以上至十五个月的交割日为每个月第三个星期三。期权合约的行使日期是交割月份的第一个星期三，交割日期为交割月份的第三个星期三。因此，业内预计起于上周三的多逼空恐怕结束于本月第三周的星期三，即4月16日过后就是这个道理。

　　值得注意的是伦铜的逼仓改变了处于同一市场弱势品种的走势，但这种短期的跟随并不代表趋势的转换，对此企业经营者和期货投资者应该保持头脑的清醒。

　　沪市金属宽幅震荡的高位及其应对

　　伦铜的逼仓属于高位震荡阶段的延续，其特点和历次逼仓一样表现为幅度较大、速度较快，但也绝非不会遇到挫折，不会回调。预期图表走势仍将呈现延5日均线的震荡上行，但前述实施逼仓的条件一旦出现断裂，多方将难逃厄运。

　　沪铜期价以7月合约为例上周徘徊于60日均线至66000的上方，周四收盘和6月合约大体持平，当时与伦铜的价格比值在7.75：1，低于周三的7.78：1。脱离开依据计算公式得出的8.32：1进口铜盈亏平衡的比值较远，以及伦铜报收阳线，沪铜高开低走的回应，弱势特征单纯用对人民币增值的预期作答难于让人信服。前期分析预测提供的供需关系大体平衡的状况尚未改观，近期65000一带形成的价格中枢地带，进入67000当属相对高位，是对供需关系变化恰如其分的写照，认清区位对于在伦铜、沪铜引领系数平分秋色时，遇伦铜逼仓如何于沪市低买高卖和控制节奏的进出有着极大的实战功效。

　　沪铜处于年度中高位，基本面的差异决定了其弱于伦铜的走势一时不易改变；而处于年度中低位的沪锌，尽管受伦锌的引领，尽管与沪铜基本面有一定的差别，但收盘与伦锌当时价格比值近期没有落过8：1之下，因此，把沪锌高位定于20000-21000一线较为符合客观实际。

　　沪铝与伦铝总体方向一致，幅度相距甚远，大体与国内现货价同行。社会库存始终居高不下，抑制了短期大幅上涨的空间，即便伦铝受伦铜逼仓影响，也不宜对沪铝抱过高的期望值。

　　进入3月以来，本栏目和公司网页的文章提示了高位震荡后价格走势的格局，跟踪行情的操作策略始终从早评短信发出，都希望现货和期货的参与者能够抓住金属价格进入高位的良机赚取更多的赢利。

　　(五矿海勤期货套期保值研究室)