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标题：救市喧嚣下的思考:现在应该推出股指期货吗？

1楼

老王第二 发表于：2008/4/12 13:34:00

　　股指已经进入了相对低位区间，在目前点位择时推出股指期货的呼声频起。

　　3月27日，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松表示，当前中国股市系统性风险加剧，迫切需要推出股指期货等风险管理工具。部分专家跟着提出，推出股指期货是目前最好的救市办法。中央财经大学证券期货研究所所长贺强教授认为，先推出做空机制，即融资融券后，再推出股指期货才能完善市场。

　　关于股指期货以及融资融券是否应为股指期货前提等问题，《21世纪经济报道》邀请嘉实沪深300指数基金经理杨宇、北京工商大学证券与期货研究所所长胡俞越、联合证券研究所所长吴寿康参与本期“机构圆桌”的主题探讨。

　　低点位是期指推出时机

　　《21世纪》：现在市场到了这个点位，股指期货“救市说”开始在业内流传，对此您如何看待？

　　胡俞越：应当以一颗平常心来看待股指期货，让其发挥正常的理性的功能。股指期货不应扮演救市的角色，而此时推出股指期货恰能起到救市的作用。

　　美国次级债危机对其金融市场造成的冲击为什么能够小于预期，很重要的一个原因就是金融衍生品市场的存在。根据统计，2007年1-9月股指期货与期权成交量超常规同比增长25.66%，股票期货与期权成交量更是暴增38.21%，说明很多投资者在股市动荡之际，在衍生品市场上规避风险，从而缓解了次债危机对于美国股市的冲击。因此，股指期货的推出恰恰可以从根本上保障中国金融体系的稳定运行。

　　杨宇：目前是个非常好的时机推出股指期货。我们常说股指期货推出的点位很重要，而在目前3500点左右的点位上，大盘蓝筹市场做空的动能不足。经过去年10月中旬以来的这轮深幅下跌，股市风险已有所释放。目前沪深股市市盈率水平明显降低，沪深300成分股的动态PE已经降到了20倍左右了，静态市盈率也只有25倍左右。在这种情况下即使推出股指期货，一般来说对市场会起到正向刺激的作用。

　　吴寿康：股指期货救不了市。股指期货不是影响现货市场的重要因素，相反，是现货市场的预期在影响期货市场。但股指期货可以平抑目前市场恐慌的情绪。其推出本身应该会迎来一波炒新的行情，而其活跃反过来会影响现货市场。

　　《21世纪》：有言论说股指期货助涨助跌，在股指调整到一个不上不下的关口推出期指无异于酝酿灾难。对此您如何看待？

　　胡俞越：这个点位上做空的是傻子。其实，股指期货就是一个投资工具。在没有股指期货的情况下，上证指数照样从6124点调整到3271点，动态市盈率从60倍调整到25倍。试想一下，如果此前推出股指期货，大盘如此巨幅的暴跌，股指期货该当何罪？恐怕早已遭到千古骂名。再试想一下，如果有了股指期货，并且发挥它应有的作用，大盘还会跌的如此惨烈吗？恐怕早已恢复到理性投资区间。

　　杨宇：股指大幅下跌的一个诱因在于机构投资者的减仓行为。由于机构投资者缺少对冲工具，在判断市场时存在比较大系统风险的时候，只好通过降低仓位减少风险。推出股指期货恰恰可以避免多杀多的情况发生。使用股指期货，在系统风险比较大的时候其实不用卖股票，可以用放空股指期货的方式来对冲市场风险。市场就没有这么大的抛压，股指波动也不会那么大。

　　吴寿康：目前推出股指期货是越快越好。但是应该注意一些准备工作上的问题。首先是硬件方面。就像去年行情火爆时，很多券商的硬件系统无法跟上，造成很多投资者不满。其次在期货合约的设计上，应该修改股指期货的杠杆比例。假使股指期货是在行情调整前期推出，很多投资者会爆仓。

　　《21世纪》：能否预测一下，股指期货推出后，一段时间内市场将会出现什么状况？

　　杨宇：市场的抛售其实存在非理性因素。如果市场推出股指期货，那么这种理性因素反而会回归。同时，股指期货的推出也将重塑蓝筹股的形象。标准普尔500股指期货推出五年的时间内，权重股市值的增加是非权重股的两倍。就是说权重股更能得到投资者的认同。随着股指期货将来的推出，权重股会得到越来越多投资者的认同。

　　融资融券不是前提

　　《21世纪》：在您看来，融资融券是否应作为推出股指期货的前提条件？

　　胡俞越：融资融券买空卖空机制不构成股指期货推出的前提条件。从成熟股指期货市场发展的过程来看，股指期货的推出与融资融券制度的实行并没有必然的联系。美国从上个世纪初就开始实施融资融券制度，而到1982年才推出股指期货。而很多新兴市场国家，在推出股指期货以后才实行融资融券买空卖空机制。

　　从海外市场经验和融资融券制度与股指期货的功能及其关系看，融资融券制度与股指期货的推出时机没有先后之分，二者也没有必然的联系。

　　杨宇：从股指期货与融资融券制度的关系来看，他们同属于买空卖空机制，股指期货是以某一个指数进行买空卖空，是多种证券的组合，其目的主要是价格发现和对冲系统风险。而融资融券是单个证券的买空卖空，目的在于增强证券市场的活跃性。因此，二者并无内在的必然联系。如果在没有融资融券制度的条件下，先推出股指期货也不影响股指期货功能和效率的发挥。

　　从历史上看，不一定要把市场马上做得有多完美，有了融资融券当然好，但是没有它也不是不行。从市场需求的迫切性而言，更需要股指期货的对冲功能。

　　《21世纪》：推出股指期货会给现在的基金业带来什么改变？

　　杨宇：首先是实现风险管理的功能；其次是从投资理念、操作方式方法上改变了基金从业者；最后是发掘新的盈利模式，提供创新产品，如中性产品。

　　海外的基金往往采取中性策略。这种基金会在市场好时有10%的收益，市场下跌的时候也有百分之七八甚至10%的收益，也就是无论市场涨跌对基金收益的影响都几乎是中性的。原因在于基金公司可以适当设计以股指期货为主要投资标的的产品。买入一篮子股票的同时，计算这些股票与指数的相关性，据此放空同样比例的股指期货，这样正负抵消，无论市场怎么波动，对基金收益的影响都不大。使得投资组合与指数相关性为零。

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