基本面压力较大沪胶反弹高度料受限
中国证券报
□国信期货 贾敏
从天然橡胶(14155, 295.00, 2.13%)市场基本面现状来看，整体产业结构依然维持弱势格局，除非宏观出现有效利多预期、黑色及有色大幅反弹，否则沪胶四季度上涨空间将相对有限。
前三季度全球天然橡胶产量为913.2万吨，同比增长5.4%。其中，泰国天胶产量同比增长1.3%，中国增长5.8%。截止到9月，全球天胶消费量为924.9万吨，同比仅增0.8%。中国天胶消费同比下降1.8%至368.2万吨。10月份开始全球主要产区都进入年内旺产季，今年天气情况良好，在新开割面积增量环比上升46%的背景下，供应压力不可小觑。而对应的下游需求在“金九银十”过后将逐步转弱，新增消费只能寄托于轮胎厂的年末备货。目前来看，在市场供应充足的情况下这部分想象空间也不大。据天然橡胶生产国协会（ANRPC）预计今年全球天胶总产量同比增长5.1%，消费增长1%，成员国天胶出口增长5.5%。
此前7、8月份由于期货市场涌入大量投机资金推高整体商品价格，沪胶跟随反弹导致相对估值偏高，其与现货及外盘间均出现了明确的套利机会，这刺激国内投机盘大量进口混合胶进行非标套利，同时加大全乳和烟片仓单的注册力度。9月中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶等10个税则号）共计54.80万吨，环比增加18.54%，同比增加42.83%；累计增幅达34.78%。从胶种结构可以看出较大的差异性：标胶消费一般主要体现工厂的生产需求，三季度山东地区由于集中限产力度较大，因此标胶进口意愿低迷，9月进口量为14.47万吨，环比增加7.03%，同比下滑2.23%。而相应的烟片胶和混合胶附加了较高的投机属性，进口量出现大幅增长。9月烟片胶进口量3.20万吨，环比增加45.84%，同比增加248.93%，创下了年内第二高峰。混合胶进口量30.87万吨，环比增加21.17%，同比增加68.41%，为年内最高点。
从9月中旬开始，保税区库存结束季节性去库存小周期，进入累库周期。截至10月31日，青岛保税区库存增至19.9万吨。其中天然橡胶库存保持平稳，为11.64万吨。而合成橡胶库存再创新高，这部分的增长主要来自套利盘口的混合胶进口；复合胶持稳于0.4万吨。上期所库存截至11月3日小计共48.8万吨，其中移仓至1711合约的2016年旧胶仓单目前仅剩7万吨左右，剩余均为2017年的全乳新胶和烟片库存。过多产出及进口导致中游环节今年压力大增，加上保税区外库存，国内库存总量约为80万吨。后续四季度旺产季，海外供给充足，不断地有货船到港。另外，期现价差一旦回归，套利盘口平仓还会引发现货新一轮的卖出压力。因此，中上游环节集中了产业链的主要压力。
据卓创统计，前三季度我国标准胶进料加工贸易进口为65.41万吨，基本持平于去年同期的65.45万吨。同时，从轮胎进料加工出口量来看，今年前三季度进料加工贸易出口334.74万吨，相比去年同期的338.31万吨下降1.05%，这反映出我国今年轮胎出口市场缺乏增量提振，仅维持刚性需求。原配市场受到重卡销售高增长的支撑表现尚可，但经过替换和出口市场的对冲后，轮胎开工率全年保持了同比下滑态势，平均在六至七成左右。9月份橡胶价格下滑期间，下游也进行了适量备库，目前部分工厂原料及成品库存均回升至中高水平。后续市场显性库存高企，下游采购模式预计将相对谨慎。
综上所述，尽管近期沪胶一度出现反弹迹象，但橡胶基本面较为弱势限制其上行空间。操作上，短线低买不追高，中线等待期现价差2500元/吨以上时逐步进行空单建仓。