部分期权剑指85美元/桶 原油价格看涨热情激增
来源/作者：21世纪经济报道 陈 植
自月初布伦特原油期货突破60美元/桶整数关口起，全球对冲基金买涨油价的热情被彻底点燃。ICE交易所最新数据显示，截至11月7日当周，布伦特原油期货净多仓增加2.4%，创下纪录高点——54.3069万手。
值得注意的是，众多对冲基金还增持了4.8万张原油看涨期权合约。其中，1.4万张期权合约是按执行价格71美元/桶买入原油期货看涨头寸；1.2万张期权合约执行价格达到80美元/桶，更有2.2万张期权合约执行价格高达85美元/桶，且在12月21日到期。
这意味着，不少对冲基金正押注布伦特原油期货将在圣诞节前再上涨逾25%。
“从来没有见过如此疯狂的原油买涨潮。”丹麦盛宝银行商品期货投资主管Ole Hansen对21世纪经济报道记者坦言。究其原因，近期沙特反腐风波、中东地区外交摩擦等地缘政治风险正在不断推高油价。
不过，对于油价能否在圣诞节前突破85美元/桶，Ole Hansen认为变数众多。尤其在美联储年底加息“铁板钉钉”的情况下，美元指数上涨将给油价构成不小的回调压力。
不过，众多对冲基金之所以敢于押注油价飙涨，似乎也有着自己的逻辑，随着OPEC减产令油价再度出现地缘政治风险溢价效应，金融市场开始意识到——未来影响油价的最大因素，正从美国页岩油增产转向OPEC是否进一步延长减产协议。
“若OPEC此举能有效抵消美国页岩油增产效应，全球金融机构将认为OPEC重新掌控全球原油定价权，未来油价将上涨至OPEC希望看到的目标值。”Seaport Global Securities能源交易负责人Roberto Friedlander向记者指出。
地缘政治风险溢价效应
在Ole Hansen看来，过去一周对冲基金之所以大幅增持原油期货期权净多头头寸，沙特反腐风波无疑是最大的导火索之一。
“它可能会改变沙特现有的政治格局，但不大会扭转当前沙特进一步落实减产协议以支撑油价上涨，为全球最大石油公司沙特阿美明年上市护航的既定策略。” Ole Hansen分析说。加之中东地区部分国家之间出现外交摩擦令市场担心地缘政治风波升级引发原油生产中断状况，驱使对冲基金纷纷力挺布伦特原油期货价格持续大幅上涨。
“但是，上述地缘政治风险事件对油价的冲击，往往是短期的。” Ole Hansen向记者直言。目前驱动布伦特原油期货净多头头寸创下纪录新高的最大驱动力，是对冲基金开始意识到，市场低估了地缘政治风险对原油的溢价效应。
摩根士丹利欧洲油气研究团队负责人Martijn Rats此前发布的最新报告指出，过去三年原油库存高企期间，地缘政治风险所带来的减产风险并未体现在油价身上。但随着OPEC减产协议持续导致全球原油库存开始下滑，地缘政治风险与原油供应不稳定的关联性正在增加，当前油价已计入了1-2美元/桶的地缘政治风险因素，换言之，市场认为地缘政治风险可能影响到4000万-6000万桶原油供应量。
“其实，这个数值被低估了。地缘政治风险对油价的溢价效应，至少在7-8美元/桶。”一位高盛原油分析师告诉21世纪经济报道记者。尤其是沙特与伊朗之间的外交摩擦一旦升级，迫使双方动用武力进行抗衡，那么这个产油国的原油供应风险将骤然升温，且短期之内难以恢复以往单日原油产量。
高盛发布最新报告则指出，在OPEC降低全球原油库存、以及地缘政治风险增加的双重压力下，明年原油市场供需关系趋紧的概率正在上升，这已经在布伦特原油出现期货贴水得到体现。
具体而言，10月上旬起，布伦特期货贴水曲线日益陡峭，意味着当前原油现货价格获得额外的8美元/桶支撑。其中2.5美元是受到更多需求推升，2.5美元来自OPEC进一步延长减产协议的预期升温，剩下3美元则是由于市场预计未来一年内，每天至少15万桶原油供应存在中断危险。
这也驱使对冲基金纷纷加仓原油期货看涨头寸获利。CFTC最新数据显示，6月以来，布伦特、WTI原油期货等五大原油期货合约投机性净多仓剧增7.2亿桶，其中，布伦特原油期货投机性多头头寸已经达到创纪录的5.87亿桶，净看涨头寸也处于纪录高点——5.3亿桶。
“多数对冲基金已经意识到，原油供应过剩局面正出现扭转。”Ole Hansen分析说，一方面是OPEC最新报告显示全球发达经济体原油总库存降至29.96亿桶，较过去5年平均水平仅仅高出1.71亿桶，同比下滑了约1.91亿桶，令全球原油库存下滑趋势越来越明显；另一方面地缘政治风险事件增加，进一步加重了机构对油价产量中断、供需关系吃紧的担忧。
预期OPEC延长减产协议
不过，圣诞节前油价能否突破85美元/桶，的确存在较大变数。除了近期美国页岩油大幅增产对原油价格上涨构成较大压力，年底美元加息预期升温若触发美元汇率走强，同样给油价上涨构成相当大的制约。
“对冲基金其实打着另一个算盘，就是押注OPEC进一步延长减产协议，令未来数年原油供需关系彻底进入紧张期。”Allianz集团全球策略师Neil Dwane向记者分析说。目前而言，对冲基金对此抱有很高的期望值，尤其在沙特与俄罗斯两大产油国表态支持进一步延长减产协议之后。
近期，OPEC秘书长Barkindo再度强调，全球石油市场正在加速实现再平衡，减产是恢复市场稳定的唯一可行的选择。
“这也让市场聚焦点，从美国页岩油增产切换到OPEC新的延长减产协议。”他透露，究其原因，明年美国页岩油增产幅度基本“确定”——按照美国能源信息署（Energy Information Administration）数据显示，到2018年美国的页岩油生产总量预计超过1000万桶/天，较当前产能增加约400万桶。因此影响未来全球原油市场供需关系的最大不确定性，就是OPEC能否通过进一步延长减产协议，大幅抵消美国页岩油增产对油价带来的下跌压力。
有机构对此算了一笔账，若OPEC如市场预期般，在年底达成新的延长减产协议，即将减产器再延长6个月，且每日减产量达到150-200万桶，考虑到明年全球经济增长造成每日约200万桶的额外需求，这份新减产协议将足够大幅抵消美国页岩油增产压力，确保全球原油库存持续逐步回落。
正是市场对OPEC达成新的延长减产协议抱有极高的预期，中东地区油价悄然出现现货升水状况（即期货贴水），当前阿拉伯轻质原油售价较12月份到期交割的阿曼/迪拜原油期货价格高出0.9美元/桶，触及2014年9月以来的最高升水幅度。
“中东原油交易出现现货升水，意味着全球交易者已经意识到全球原油供需趋紧的时代已经来临。”Neil Dwane向记者透露。
值得注意的是，随着OPEC进一步延长减产协议的预期升温，投行纷纷转向力挺油价。摩根士丹利的最新报告预计今年四季度布伦特原油均价将为62美元/桶，比之前的55美元/桶上调了13%；预计四季度WTI原油均价将为56美元/桶， 较之前的48美元/桶上调了17%。
但是，投行的乐观态度显然低于对冲基金的预期值。
在Ole Hansen看来，不少对冲基金之所以敢于认为布伦特原油期货价格在圣诞节前触及85美元/桶，除了押注OPEC一定会签订新的延长减产协议，还在豪赌美国税改法案可能延期一年落地执行，到时美元指数可能冲高回落，引发油价出现更大涨幅。
“问题是，要让这两个利好因素同时应验，几率未必很高。”他表示。在他看来，当前对冲基金在期权市场如此推高油价，可能是营造油价飙涨氛围引发跟风买盘涌入，为自身获利退出创造机会。