标题：广发期货： 疯狂补栏下的鸡蛋做空策略

　　新浪财经讯 12月21日消息，大连商品交易所举办的2017年“十大期货投研团队评选”（全品种组）现场评审活动在大连期货大厦召开。新浪财经全程直播本次活动，广发期货1队作为第九队出场演讲。

广发期货1队广发期货1队
　　以下是广发期货1队演讲实录：

　　各位同仁、各位领导、各位评委：大家下午好！我今天分享的是我们最近做的策略，就是鸡蛋做空策略，主要逻辑就是疯狂补栏下的做空策略，我们的风险点是豆粕或者说美豆、玉米(1823, -7.00, -0.38%)大涨会造成饲料上涨，这是风险点之一，另外就是疫情。这张图罗列了一下基本面指标，后面会跟大家讲一下。

　　首先我们做一下行情的回顾。主要看当前行情主要驱动力，从2017年补栏情况来看，有持续半年时间补栏造成了价格下降了30%，这个持续时间非常长，而且幅度非常大，影响非常深远，这造成了期货两波比较明显的上涨。12月初的时候，现货开始高价抑制消费，盘面也跟着现货有比较明显的下跌。再看一下供应的情况，鸡4个多月开始产蛋，鸡蛋定价权是在国内，是属于自给自足的品种，做鸡蛋就看国内基本面就可以了。这张图上可以看到8月份开始，补栏量逐步提高，再看一下后备鸡的补栏量，有3个月的行情比较明显，后备鸡的补栏量从8月份开始出现明显上涨。所以，对供应端做了加法，而且这个加法还非常大。

　　我们再看一下在产蛋鸡的储栏的情况，从9月份开始是逐步下滑的，预计1月份的时候供应量出现最近3年来的新低，所以看涨未来一个月的现货价格。鸡蛋这个品种是很明显的季节性，以05合约，从春节到春节后有1000到1500点的下跌幅度，这个幅度比较大，基差从目前来看，预基差不是特别明显，所以估值和驱动没有做明显的加法。鸡蛋期货会使我们多维度地分析价格波动的因素，现在一直在操作拉尼娜天气，如果再次被炒起来的话，鸡蛋的做空或者节奏都会有所变化。这张图是与利润相关的，做空没问题，但是都是有阶段性的，会由于美豆的影响有所扰动。再看一下时间点的选择，端午节是6月18日，6月4日是现货最高点，玉米交割规则是从卖方交割开始大概有7天的时间要接货，除了仓库交割之外，其余两种还是比较主流的，最主流的是厂库，目前有18家，最便宜是在大连或者是陕西或者是湖北，都有仓单出现。再看一下交割费用，车板交割需要300点，最主要的厂库大概也要250点的费用。现货流动行情不包含包装费，期货盘面包括这个费用，我们认为现货价加200点还是比较合理平水的价格，而且接货不是特别有利。策略制定是非常关键的，其实就是定性逢高空还是逢低多，另外就是时间点和入场价位也是我们考虑的非常重要的因素。而且我们认为这个时间点比价格还更重要，有可能价格会超涨超跌。今天就跟大家分享这些，谢谢大家！

　　主持人：有请四号评委进行提问。

　　王智宏：鸡蛋从产业本身来看，上半年淘鸡非常厉害，引发了从1到5的这一波行情。我理解你这个事情是不是跨了两个逻辑，第一个盈利使得以后大量补栏，从逻辑传导情况来看，离你最近的逻辑是最有把握的。

　　广发期货：国内养殖是非常分散，还是散户为主，规模化是趋势，但是需要5到10年的时间，现在利润这么高，小的养殖户会想补栏，但是小的养殖户我们去跟踪的时候是非常吃力的，因为太分散了，全国各个地方都有。我做的事情是，去调研国内最大的种鸡厂，从源头上，从出栏量或者是销量可以看出国内真正补栏的情况是什么样的，从源头来分析补栏是不是真的非常积极，从现在来看确实非常积极。这个策略从8月份开始就疯狂补栏，真正放量是在9月份。所以，通过5个月的时间差累计，到了3月份开始，供应量是逐步增加的过程，5月份会非常大，6月份依然有很大的供应量，所以这是我们做空的主要逻辑。

　　上半年的补栏或者淘汰力度非常大，造成现货非常坚挺，还有未来1个月现货价格上涨不冲突，因为有5个月的时间差，像鸡蛋，是国内自给自足的品种，所以这方面不冲突。这个策略在12月初就已经在做了，现在已经开始跌了，就是因为它跟着现货同步出现下跌，我们认为现货还要涨，而且涨的概率非常大，涨的话有可能带动期货也会缓冲一下。

　　王智宏：也可能是时间的关系，你的逻辑链条应该是比较完整的，这让我感觉你不是在说未来要发生的事，大部分描述是已经发生的。

　　广发期货：有一个持续性，补栏非常厉害，因为这是从调研数据得来的。

　　王智宏：第二个，尤其是鸡蛋这块国内定价，刚才展开的时候包括天气和海外市场，你是要把研究的体系说得更完整一些，还是能形成鸡蛋的价格？

　　广发期货：总结起来是金融属性的问题，有可能现货价格还是照着国内基本面在走，但是期货盘面是跟着美豆往上涨，这在去年的时候是非常清楚的，而且去年的时候，现货一直在跌，期货还落了五、六百点，这就是金融属性的作用。我这张图是鸡蛋跟豆粕、玉米的相关性，一个星期内有可能是百分之百相关性，因为我有跟踪，要通过金融属性多维度看这个问题。如果按照产业内基本面来看的话，这个价格是很简单的。实际上期货盘面波动还是会超出产业链人士的思路。所以，这是很多做鸡蛋期货一直会忽略的这点，用不同维度去看同一个品种。这是我做鸡蛋这几年以来非常靠谱的心得，而且是经过市场印证的。

　　王智宏：可能我们理解的金融属性对于交易标的的定价不太一样。我理解因为鸡蛋这个品种，其实我们团队一直在做这个事情，它的交易属性在鸡蛋定价当中也很明显。如果是金融属性的话，定价逻辑不在这个框架里面。第二，你给了一个切面，来说明它们之间的相关性。但是我们更关心的是从时间长度来看，它们相关性是不是稳定的？

　　广发期货：那不是了。这是节奏的问题，节奏会扰动。

　　王智宏：第三个问题你是疯狂补栏环境下的做空，现在05合约3800破了，3700多收的。因为我们的语境是在这个时点来看未来发生的事情。我看你给的是4100、4200空鸡蛋。我印象当中，如果没记错的话，好像05合约这波没站住市场。现在这个价格差不多少了300块钱，我就不知道你的语境和策略？

　　广发期货：我们公司内部也有讨论这个问题，包括我最后一张也说了一个问题，就是时间点和入场价位的问题，超过4000点的时候，是有交易价值的。但是，时间点没到你拿着空单，有可能超涨超跌，所以可以适当建一部分仓，真正时间点到来的时候那就是重市不重价的过程，而且鸡蛋季节性非常明显。比如说，今年上半年的时候，当时市场上已经知道淘汰量会非常大，到3、4月份的时候1709价格冲的很高，时间点没到，价格冲的很高，造成该涨的时候没涨，还爆跌1000点。前一阵子，12月初的时候涨到4086的价格，现在跌了两、三百点。现在一直在强调的问题是我看好未来一个月的现货价格，现货上涨会带来期货的反冲。变成重市不重价的过程。

　　王智宏：还有一个问题是，目前整个鸡蛋是外部结构，鸡蛋走过了一个完全的由远期价格高估改变成对现货基差的贴水，理论上讲，在交易时间当中，这就是在一个大的环境下极度去做空，这里面的挑战是比较大的。而且可以看到，你这个语境，就是给到3500、3600，那时候玉米什么价格，这段时间成本都在上移，不光是饲料价格，包括整个养殖这一块。另外还有一个点，关于鸡蛋这块，我知道没法证真或者证伪，这一轮环保政策对养殖业的影响，最好给一个维度。

　　广发期货：因为环保问题还有食品安全问题，这是未来非常重要的因素，而且深刻影响着蛋鸡行业的发展格局，通过我今年的调研以及电话沟通，这方面我跟的很紧。包括我自己做蛋鸡，还有肉鸡也做了跟踪，包括一些相关性我们也做了专题。把各方面都装进来之后我们发现格局大了很多。

　　王智宏：我们不是做原理的，还是希望能给倾向性的结论。谢谢。

　　主持人：请五位评委打分，五位评委请举牌，一号评委7.5分，二号评委6.95分，三号评委7.6分，四号评委7.4分，五号评委7.4分，广发期货代表队最后得分是7.37分。