近期，焦炭(2070, 42.00, 2.07%)期货价格呈现振荡走势。在未来一段时间内，焦炭市场供需双缩的格局还将持续，焦炭期价仍会延续振荡格局。
需求仍受压制
需求变化是影响焦炭期价的核心因素，而钢铁生产是影响焦炭需求的最重要行业。2017年11月中旬开始，“2+26城市限产”政策如期执行。钢铁限产意味着焦炭需求在萎缩。从月度产量来看，2017年1—11月生铁产量累计65614万吨，同比增幅下降至2.3%，连续第三个月下滑；11月当月，生铁产量为5488.3万吨，同比下降3.5%。无论是从累计值还是从当月值来看，政策限产确实导致了钢铁产量下降，这意味着焦炭需求在萎缩。按照政策规定，钢铁限产将持续至2018年3月，这也意味着焦炭需求在3月之前仍将受到压制。
焦化限产放松
从历史规律来看，生铁产量累计增速与焦炭期价呈现密切的正相关关系。但是，如上所述，去年11月的生铁产量累计增速继续下降，但焦炭期价却明显回升。这种背离主要是受到供应端的扰动。从月度数据来看，去年11月当月焦炭产量3446.6万吨，同比下降10.9%，明显高于生铁产量的同比降幅。也就是说，11月当月，焦炭供应缩减超过需求，支撑了焦价。并且，从累计产量来看，2017年焦炭产量累计同比增幅自4月起一直下降，且10月单月产量同比降幅也超过10%，意味着焦化企业的限产效果较为明显。不过，自2017年12月下旬开始，为保证民生用气需求，山西焦化企业的限产已经放松，这使得焦炭的供应上升。根据最新的周度调研数据，产能<100万吨、产能100万—200万吨、产能>200万吨的焦化企业开工率分别为76.21%、74.35%、64.93%，除产能>200万吨的焦化企业开工率环比稍有下降外，产能<100万吨、产能100万—200万吨的开工率均明显上升。
库存增减不一
基差处于高位 供需关系的变化可以通过库存数据来验证。最新数据显示，2017年12月29日，样本内国内独立焦化厂库存总计31.7万吨，环比下降50.3%，同比下降67.2%；焦炭港口库存总计300万吨，环比上升24%，同比上升18%；国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数为11天，环比下降8.3%，同比上升46.7%。即当前独立焦化企业库存明显下降，钢厂焦炭原料库存有所下降，而中间环节库存水平明显增加。我们注意到，焦化企业库存下降是从2017年11月上旬开始的，这使得焦化环节在产业链中的话语权增强，从而支撑了11月的焦价。不过，从12月下旬开始，焦化企业焦炭库存出现回升，前期的支撑因素消失。总体而言，当前焦化各环节的库存增减不一，对焦炭价格的影响趋于中性。
研究供需关系的目的在于判断当前市场是否存在趋势性的驱动力，当市场不存在明显的驱动力时，我们应该关注估值变化可能带来的机会。对于焦炭来说，判断其估值高低可以参考的指标有两个：螺/焦比值和期现价差。回顾历史走势可以发现，2017年10月末，螺/焦比值上升至近一年高位，即焦炭估值偏低，这与前面提到的供需关系变化一起促成了焦炭行情的上涨，而当前螺/焦比值处于历史常见区间。不过，从期现关系来看，当前焦炭1805合约较现货价格处于深度贴水状态，基差处于高位，这意味着焦炭期价估值相对偏低，下方存在支撑。
综上所述，当前焦炭市场处于供需双缩格局，库存增减不一，而估值处于相对低位，市场缺乏明显的驱动力，短期内焦炭期价难以摆脱振荡格局。
西南期货 夏学钊