矿价短期料以宽幅震荡为主
中国证券报
□中信期货研究部 周涛
2017年11月开始，铁矿石价格在限产背景下，反而出现一轮大幅上涨。矿价现阶段走势的主导逻辑在于钢厂的补库节奏以及钢材(3798, -13.00, -0.34%)价格走势。对于2018年1月矿价走势持宽幅震荡观点，重心逐步抬升，暂时不具备趋势性上涨条件。
11月开始的这轮原料上涨，主要驱动来自于钢厂对原料端品种补库的拉动。由于限产前对原料去库存力度较大，实际限产力度不及预期后，加之绝对价格也在低位水平，钢厂在焦炭(2062, 3.00, 0.15%)和铁矿石等原料端开始主动补库，推升了这一轮原料大幅上涨，钢厂利润向焦化和铁矿石端进行转移。
因此，限产阶段，对于铁矿石来说，由于限产持续时间长，目前生产需求仍将长期处于低位，可以看做相对稳定的常量。边际的变量就是钢厂对于原料库存的操作，补库阶段，原料价格趋于上涨，而停止补库甚至去库存阶段，原料价格将明显承压。
经过11月以来的补库后，目前钢厂总体库存天数已回归至正常水平。加之价格也到了相对高位，进一步补库驱动开始减弱。以Mysteel统计64家样本钢厂为例，进口矿原料平均可用库存天数29天，较上次统计降两天。此外，港口疏港量方面也出现连续两周下滑。
供应端近期仍然维持四季度的季节性发货高。12月中旬，澳洲发货量还创下历史新高水平。持续的发货高位导致港口库存仍在缓慢上行。Mysteel口径统计显示，1月2日，全国45个港口铁矿石库存为14734万吨，环比增79万吨。 在钢厂这轮补库放缓后，预计钢厂以消耗现有库存、按需采购策略为主。原料库存预计会有被动的下行。等待库存天数和原料价格回调较为充分后，才会开启新一轮的补库行动。因此，补库因素是阶段性驱动，会抬升价格底部，但在生产需求没有回归前，难以单独持续拉动价格上涨。
从库存结构看，据点钢网统计，北方五个主要港口中，主要高品矿库存占比16.2%，环比继续降低1.3%，中品矿库存23.9%，环比增加0.1%，主要来自于PB粉库存的明显增加。总体来看，目前供应端维持高位，但中高品库存占比仍较低，钢厂偏好仍以中高品铁矿为主。
此外，钢材现货在11月出现了大幅上涨，钢厂利润快速拉大，也促使钢厂利润以原料库存形式向原料端传导。但12月以来，由于终端需求逐步走弱，钢材现货价格开始快速回调，虽然钢厂现金利润仍在高位，但在持续走低，也不利于原料端价格走势。预计1月钢材终端需求会进一步环比走弱，钢材现货仍有调整压力。