一、衍生品在境外资产管理中的运用策略
在
期货期权等衍生品大量上市的背景下，商品和金融机构投资者的策略选择是丰富多样的。从全球范围来看，实业界与
金融界的机构投资者大量运用衍生品来管理风险和获取收益。
全球500强企业运用衍生品的比例
数据来源：广发期货
1．套期保值
套期保值是期货期权最基础的功能，是其产生的原动力。机构投资者的套期保值策略很多，从风险覆盖的角度看，可以分为完全套期保值和选择性套期保值；从计算与调整套保比例的方法来看，可以分为静态套期保值和动态套期保值；从套保目标来看，可以分为风险最小化套期保值和组合套期保值；从使用的标的
合约来看，可以分为直接套期保值和交叉套期保值等。
具体来看，最优套保比例的静态和动态计算方式又有几十种。此外，套期保值的流程、决策授权、风险控制、效果评价等也涉及到复杂而专业的知识技能。
2．套利
套利可以分为期现套利、跨市场套利、跨品种套利和跨期套利等几种基本形式。在商品衍生品市场上，由于现货购销、保存、运输、到期交割、进出口等方面的费用和制约较多，一般投资者难以捕捉到低风险的套利机会，机构投资者在单一市场和较少的品种中也可以获取低风险收益。
在金融衍生品市场上，套利操作简便易行，这也压缩了单一市场的套利空间。金融衍生品传统套利成功的关键在于成本最小化、计算的准确和对转瞬即逝的机会的把握，因此，金融衍生品套利常借助于多种程序化交易来进行。由于产品的同质性和良好的流动性，跨国境、跨市场、跨品种的金融衍生品套利十分活跃。随着计量技术在衍生品市场的大量运用，许多借助统计特征及数理模型才能把握的套利机会引起了机构投资者的关注。
3．组合管理
1983年，哈佛大学博士John
Lintner指出，如果在一项组合投资中加入期货
基金，则可以减少组合的波动并提高收益。如下图所示，由20%期货基金、20%
债券和60%
股票所组成的投资组合实现了最低风险下的最高回报，而0%期货基金、40%债券和60%股票的组合却是收益最低而风险不低的组合。从此以后，各类专业
理财机构开始大量运用衍生品进行投资组合管理。
股票、债券、商品指数组合的有效边界
资料来源：中国期货业协会的相关课题
将期货加入证券投资基金中可以改善投资组合的风险收益特征，其基本原理是，期货与股票的相关性较弱。
美国股票与期货回报率的相关性很弱
资料来源：中国期货业协会的相关课题
4．对冲
对冲是风险较小而收益相对稳定的投资策略，具体包括如下几种类型：
市场中性策略：试图得到可以规避系统风险的收益序列，如α收益和可转移α收益等。
事件对冲策略：通过投资于受某个或某些事件影响的证券和衍生品所获得收益的策略，这些事件包括公司并购、指数重建、宏观经济、政策冲击、自然灾害等各类事件。通常先对证券和衍生品受事件影响后价差的变化进行预测，然后建立相反头寸，获取价差收益。
多空策略：操作对象多为系统风险相同或相似的交易品种。事先用模型对不同市场（指数对冲基金）或者不同板块或者不同交易品种的方向进行判断，然后买入看多证券与衍生品，卖出看空证券与衍生品。比如，在证券市场上可利用多空策略获取一些证券的正向α收益，同时利用另一些证券的负α收益获利，而对系统风险有不同程度的规避。
战术交易策略：一种采用某种风险控制的投机策略，主要依赖于货币、商品、股票、债券的市场方向。战术交易策略又可细分为系统方法和自由方法，系统方法的投资过程依赖于技术分析的计算机模型，自由方法则主要基于宏观经济研究和交易技术的结合，两者都使用先进的风险控制技术。实践中看，这种策略是对冲策略中收益变化最大的一种。
5．价值投资和战略投资
价值投资和战略投资这两种投资策略都是单向操作的投资方式。大宗商品的价值投资一般采用尺度交易方法（Scale
trading），只做多，不做空，滚动换月，波段操作，这种投资方式采用中长期操作手法，投资时间有时甚至可以长达10年。战略投资是指根据经济周期和价格周期变化的规律来进行操作，一般做中长线，一个方向要做2至3年，多空周期都介入。
6．基金新产品
利用衍生品可以合成指数型基金、构造保本基金、构建全球投资组合，推出结构化产品和交叉性结构化产品等。
境外机构投资者大量采用上述交易策略，改善了投资组合的风险—收益特征，有力地提升了衍生品市场的深度、广度、价格的合理性和市场的有效性。
我国期货市场目前以散户投资者为主，采用套保、套利和组合管理策略的机构投资者所占比例尚不足20%，因而期货价格常偏离合理的价值区域，市场处于弱势有效状态。只有在专业理财队伍占据了市场交易的主导地位后，市场效率才能得到有效提高，市场功能才能得到充分发挥。
二、我国也能推出商品期货保本基金
我们先举一个使用期权的120%保本基金的例子，该基金许诺给投资者在一定时期内获取相当于某一特定市场指数增长的120%的回报率，如果标的市场指数下跌，则全额返还投资者资金。
期货基金可以用下面两种方法中的任意一种来构造这一保本组合：
其一，购买一个５年期债券，其名义价值与所投资的数量相等，再加上一个５年平价买入期权，其数量为所投资金额的1.2倍。
其二，投资于一组广泛分散的证券组合，再加上一个５年平价卖出期权，以及一个５年平价买入期权，其数额为原始投资数量的0.2倍，所买入的期权由证券组合带来的股利来
融资。
当前国内的期货市场只有商品期货，暂时还没有推出金融期货，尽管如此，我们一样可以构造保本型商品期货基金。具体方法是：拿出约95%的资金投资于债券或债券型基金，在目前高利率的固定收益市场上，可以获取6%以上的收益率；另外5%的资金投资于商品期货市场。投资于期货市场的资金可以采取以下几种交易策略：（1）模拟商品指数，获取商品指数收益率，即价值投资策略；（2）追随单一或同类商品期货的趋势，即战略投资策略；（3）套利策略；（4）对冲策略。比如在本轮商品牛市中，可提前预测到能源与农产品的涨幅高于金属和化工，我们就可以做多前者，做空后者，这种策略风险较小，而收益则比较稳定。
保本基金产品其实更适合由国内期货基金来创设和管理，原因如下：（1）期货公司拥有较高的期货投资风险控制能力，包括资金管理模式和仓位控制经验；（2）期货公司在境内外商品期货产业链的研究方面积累了丰富的经验；（3）期货公司与各期货品种的境内外现货商保持着长期的良好沟通；（4）期货公司有丰富的代-理交割和期转现经验，熟悉上述各个环节的运作过程和费用，对商品期货套利机会的把握能力更强；（5）期货公司熟悉期货合约规则和交易制度；（6）期货公司具有抵御事件冲击的应变能力，它们对各种外部冲击下期货品种的历史价格走势，以及期货品种价格拐点的把握有较强的预见能力、风险敏感性和应变能力。