标题：二季度商品市场后牛市周期的操作策略

　　回首2008年一季度商品期货市场的走势时，我们发现以豆类商品、白糖、棉花、黄金为代表的期货市场给投资者开了一个大大的玩笑，前两个月累积的涨幅在3月份的一个月顷刻间灰飞烟灭。

　　市场从极度乐观到极度悲观，从极度贪婪到极度恐惧，所有投资者亲历了国际期货市场百年不遇的超级牛市，以及它的极速坠落。

　　我们的一个基本判断是：整体商品市场进入了后牛市周期，并且我们也尽力地寻找着后牛市周期中铜、白糖、棉花以及黄金等品种上的投资机会。现在看来，我们当时对以上品种的较为谨慎的判断都是比较客观的。

　　现在已经是2008年的第二季度，我们想强调的是：

　　一、我们继续维持整体商品市场处于后牛市周期的判断，直到目前尚没有实质性证据可以推断整体商品牛市已经结束。相反，商品市场的龙头品种——原油自2月底已经引领全球进入“百元油价”时代，在主要经济体即将进入夏季汽油消费高峰之际，如果主要产油国没有明显增加产量，油价就不存在大幅下跌的可能性。

　　二、3月份农产品市场的急剧调整不能代表农产品牛市已经结束，因为国际市场大米与玉米两大谷物的供应危机尚未实质性结束。两年来整体农产品市场为争夺有限的耕地面积而演绎的轮番上涨的牛市格局仍在持续。

　　三、商品市场的投机性到了空前的程度，典型特征是全球商品市场资金两年来的急剧扩容加剧了价格的波动性，而高波动性正是大豆等进入后牛市周期的品种将贯穿2008年的最显著的特征。

　　四、2008年美国期货市场监管政策和环境可能出现重要变化。其一是正在争论的期货与证券监管机构可能合并的议题；其二是2008年来商品市场的急剧波动已经引起监管部门的高度关注，4月22日CFTC召开的圆桌讨论会目的即是为了收集资料证实期货市场是否很好地发挥了风险管理和价格发现的作用。市场波动和非传统投资者的参与，导致一些农业产业委员甚至称农产品期货市场不再提供传统风险管理功能。

　　期货市场监管环境如果真的有所变化的话，不太可能是利多的。

　　五、后牛市周期的市场经常表现出脆弱和敏感的特征，系统性风险在更多时候会胜过非系统风险。这一点要求所有投资者在2008年要时刻把资金管理和风险控制放在第一位，因为在后牛市周期急剧震荡的行情里，是资金管理决定你的成败，而不是行情判断的对错。

　　六、对2008年的商品市场来说，高位区间震荡应是最主要的特征，高抛低吸，轻仓操作应是2008年最适宜的操作策略。