标题：钢贸“托盘”陆续出货 铁矿石再遭海外投行补刀

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　　3月以来，国内铁矿(440, -28.00, -5.98%)石价格连续下挫，大商所铁矿主力1805合约期间跌幅更是一度接近百元。

　　所谓托盘，是钢铁行业特有的一种业务模式。当贸易商资金不足时，往往会采取向托盘方支付一定保证金，并由托盘方代为支付剩余货款的形式订货，当约定的时间到期后，贸易商会在货款的基础上，额外支付一定利息。

　　“年底资金比较紧张，彼时又恰逢冬储，部分贸易商出于看好后市，进行了托盘融资。一般托盘时间在3到6个月期间，所以进入3月后，有一部分托盘陆续到期。”卓创资讯钢铁行业分析师邢月3月22日介绍称。

　　另据21世纪经济报道记者了解，相比于其他黑色系商品，铁矿石基本面也最弱，在钢价下跌的背景下，矿价跌幅更大也并未超出市场预期。

　　此外，连续下跌的铁矿石再次遭到花旗、摩根士丹利等多家海外投行唱衰。其中，花旗所给出的理由便是“供给增加”，摩根士丹利更是分别下调了近三年的铁矿石目标价。

　　冬储托盘到期

　　“托盘，在钢铁行业现货贸易中已经存在很多年了。”兰格钢铁分析师徐莉颖3月22日表示。

　　据她介绍，托盘实质上只是一种融资的手段，小型钢贸商资金实力不足，便会以付出利息的形式寻找资金方垫资订货，而货物则相当于暂时抵押给了垫资方，“对于垫资方而言，既有仓单抵押，也可以额外获得利息收入，风险相对较小。”

　　由于钢贸商订货过程中，只需要支付一定的保证金，所以其本身也带有了一定的杠杆属性。当市场掉头向下时，无疑也会带来一定风险。

　　2013年，钢市连续回落期间，中材国际（600970.SH）等上市公司便曾出现购销合同无法履约的情况。

　　徐莉颖表示，一开始的模式都很简单，但是后来衍生出了很多更复杂的模式。尤其在2015年，托盘融资风险事件最为集中，“这种模式是从南方引进来的，有段时间在天津规模做得比较大。”

　　21世纪经济报道记者了解到，垫资方以资金实力较为雄厚的央企、国企为主，涉及产品几乎涵盖了钢铁产业链的所有主要产品，如铁矿石、钢坯和成品材等。

　　“苏美达、杭州热联、物产中拓等公司，托盘业务在行业内比较知名，这块主要还是看公司的资金实力。”邢月表示。

　　按照3到6个月的周期计算，进入3月后，已经有一部分托盘开始陆续到期。加上彼时，钢铁产业链相关品种处于跌势，钢贸商在考量资金成本、利润空间因素后，开始降价出货，一定程度上又产生了助跌效应。

　　徐莉颖表示，去年冬储时价格较高，而3月后产品价格开始回落，彼时贸易商便陷入了资金成本不断上升、产品价格回落的困境，利润空间随之不断缩小。

　　从上述托单业务模式来看，或许也可以解释3月后黑色系商品为何出现集体大幅下跌。

　　另一方面，铁矿石又是所有黑色商品中基本面最弱的。更何况，自2015年以来，铁矿石的走势一直要明显弱于钢材、焦炭(1864, -102.00, -5.19%)等品种。

　　“从中短期来看，今年高品质进口矿增产数量较多，同时国内港口库存又在不断创新高，这也带来了一定利空影响。” 西南期货钢铁行业研究员夏学钊3月22日指出。

　　据他介绍，巴西淡水河谷、必和必拓三大铁矿石巨头都在增产，“别看这两年矿价没怎么涨，但是他们成本线都在30美金左右，而现在矿价60美金，还是处于暴利阶段。”

　　主力席位掉头不及

　　行业基本面的变化只是前提，真正作用于价格的因素还在于资金端。在上述铁矿石期货价格回落期间，也伴随了较为明显的持仓变化。

　　数据显示，2月28日铁矿石期货总持仓为184.7万手，至下跌的第一阶段的12日增仓至223.4万手，尤其是19日大跌当天，单日增仓便达到19.6万手。

　　这至少可以看出，近期铁矿石的连续下挫，也吸引了一部分资金进场交易。只是，或许是本轮黑色系商品下跌较为突然，几家主要机构席位并未能适时改变多头思路。

　　21世纪经济报道记者对比持仓数据发现，中信期货、银河期货和国投安信期货三家持仓排名靠前的公司，3月至今持仓主要以净多头为主。

　　以银河期货为例，该席位3月1日在铁矿石1805合约上的净多头持仓为29247手，随后伴随着铁矿石价格连续下跌，反而在3月2日过早减持了11190手的空单。

　　这也使得在本轮铁矿石下跌期间，该席位始终保持净多头状态，至3月14日时更是一度达到25856手。

　　中信期货席位的情况与之类似，上述期间也处于净多头状态，只是净多单数量要明显低于银河期货席位，峰值也不过20322手，并且多数时间低于1万手。

　　相比之下，现任空头一哥的国投安信席位则要灵活许多。

　　在铁矿石下跌前期，虽然并未及时改变多头思路，但是3月7日曾出现短暂“多翻空”的情况，当日席位从净多单变为净空单。

　　由于大型资金为了避免被市场追踪，往往会在多个期货公司开设账户，并以分仓的形式进行交易。　　只是，随着近两日铁矿石价格的企稳，上述席位持仓变动也变得越发谨慎，中信、银河席位净多单不约而同出现下降，国投安信净空单也仅仅维持在2264手。

　　如在银河席位上显示为净多单状态，但是上述类型资金仍然可以在其他席位开空单进行对冲。

　　所以，通过追踪席位持仓变化，也只能大致看出单个席位在某一行情阶段的盈亏状态，而无法对其背后投资者的盈亏做出估算。

　　反观海外机构，近期却开始频频唱衰铁矿石走势。

　　摩根士丹利近期发布的研报，便将年内铁矿石价格逐季度进行了下调，第二季度铁矿石价格料为68美元/吨，第三季度为65美元，第四季度为60美元。

　　“矿价强势的前提是钢价强，铁矿石本身是找不到上涨理由的，供需面怎么看都是供过于求的。”夏学钊3月22日指出。

责任编辑：张瑶