标题：原油期货挂牌价分析及首日开盘交易策略

　　作者：中银国际期货研究 顾劲涛

　　主要观点：

　　我们试算一下上海原油1809合约的理论价格。假设3月26日美元兑人民币为6.35，阿曼原油七月合约价格为65美元/桶，各种成本总和为2美元/桶。则SC1809合约理论价格为（65+2）*6.35=425.45元/桶。

　　估算出SC1809的理论价格后，交易首日开盘交易策略就可以制定了。如果INE公布的上市基准价明显低于理论价格，那开盘价格上涨的概率较大，建议投资者进行买入操作。反之，如果INE公布的上市基准价明显高于理论价格，则投资者可尝试卖出操作。根据历史经验和交易所对原油期货的重视程度，我们预计INE的上市基准价低于理论价格的概率更大一些。

　　由于上海国际能源交易中心将在3月23日公布上市基准价格，而具体的时点未定。在公布基准价格后外盘有可能仍在交易，如果外盘波动较大的话，将影响3月26日的开盘价格。以此类推，美元汇率也同样有类似情况。因此，中银国际期货将持续追踪外盘原油期货收盘价格及实时汇率，为投资者提供上海原油期货的理论价格。请各位投资者继续关注我们周末的策略更新。

　　一、原油期货上市交易有关事项

　　1、上市时间

　　原油期货自2018年3月26日起上市交易，当日8：55-9：00集合竞价，9：00开盘。

　　2、交易时间

　　每周一至周五，09：00-10：15、10：30-11：30和13：30-15：00，连续交易时间，每周一至周五21：00-次日02：30。法定节假日前第一个工作日（不包含周六和周日）的连续交易时间段不进行交易。

　　3、合约

　　SC1809、SC1810、SC1811、SC1812、SC1901、SC1902、SC1903、SC1906、SC1909、SC1912、SC2003、SC2006、SC2009、SC2012、SC2103。

　　4、基准价

　　由能源中心在上市前一交易日公布。

　　5、交易保证金和涨跌停板

　　交易保证金交易所标准为合约价值的7%；涨跌停板幅度为5%。第一个交易日的涨跌停板幅度为基准价的10%。经研究后决定，我司客户的原油期货保证金标准为合约价值的12%。

　　境外特殊非经纪参与者、境外客户可以使用外汇资金作为保证金。以外汇资金作为保证金的，以中国外汇交易中心公布的当日人民币汇率中间价作为其市值核定的基准价，目前能源中心规定可用于作为保证金的外汇币种为美元，折扣率为0.95。

　　当日闭市前外汇资金的市值先按照前一交易日中国外汇交易中心公布的当日人民币汇率中间价核算。每日结算时按上述规定的方法重新确定外汇资金作为保证金使用的基准价并调整折后金额。

　　6、持仓公布

　　当某一合约持仓量达到20万手（双向）时，能源中心将公布该月份合约前20名期货公司会员、境外特殊经纪参与者的成交量、买持仓量、卖持仓量。

　　二、原油期货上市基准价

　　前面我们说到，原油期货上市基准价在上市前一交易日公布。所谓上市基准价就是交易所公布的某种新上市期货品种上市第一个交易日开盘前的交投基准价格。例如交易所公布上海原油期货1809合约上市基准价为420元/桶，这就意味着3月26日开盘前原油1809的集合竞价以420元为报价基础。一般交易所会在新品种上市前几天公布上市基准价格。本次上海原油期货将在上市前一个交易日公布，也就是3月23日公布，具体时点未公布。

　　我们知道目前外盘主要的原油期货WTI和Brent原油几乎是全天交易。INE在23号公布上海原油基准价格后，外盘原油可能仍在交易中，如产生较大幅的涨跌将影响26号国内原油上市开盘价格。也就是说，3月26日，投资者在原油期货上市基准价的基础上是该做多还是做空？预估多空方向将对第一天的交易有极为重要的意义。

　　那投资者应该如何预估多空方向呢？要做出正确的判断必须从上海原油期货定价的基础着手研究。

　　表一：上海原油期货可交割油种、品质及升贴水标准

　　资料来源：INE、中银国际期货

　　根据INE公布的可交割油种来看，七种油里有六种是中东地区原油，只有一种是中国当地原油。而我国目前原油进口依存度高达70%，也就是大部分原油是依赖进口。而进口的原油中，中东原油又占据了比较大的份额。因此，中国原油期货的定价基于中东原油价格是个非常符合逻辑的推论。六种中东原油中阿曼原油是上海原油期货的可交割油种之一，而阿曼原油有期货交易，即DME阿曼原油期货，在市场上公开交易，并且可以实物交割获得阿曼原油。理论上参与DME阿曼原油期货交易的产业客户均可以较低门槛获得阿曼原油实物。而上海原油期货的其他可交割品种，如迪拜、阿布扎库姆、巴士拉轻质原油等品种定价较为复杂，其价格也不容易获得。因此我们可以参考阿曼原油进行上海原油上市基准价和开盘价格的推算。

　　图一：2016年中国原油进口情况

　　资料来源：海关总署、中银国际期货

　　确定定价计算的标的后，还需解决另一个问题，上海原油期货上市的最近一个合约是1809，半年后才交割，考虑到仓储或者持仓成本，需要找到相对应的阿曼期货合约。一般来说，阿曼原油从装运到入库交割需要大约2个月时间，这意味着SC1809合约需要参考阿曼七月份的原油合约。最后，我们还需计算阿曼原油从中东运到国内的成本，包括阿曼期货交割成本、海运费、保险费、损耗、国内交割、仓储费用等。

　　三、上海原油期货开盘首日交易策略　　现在我们试算一下上海原油1809合约的理论价格。假设3月26日美元兑人民币为6.35，阿曼原油七月合约价格为65美元/桶，各种成本总和为2美元/桶。则SC1809合约理论价格为（65+2）*6.35=425.45元/桶。另外我们也可以通过阿曼原油活跃合约，目前也就是05合约来计算，得到的价格再加上两个月的仓储费即为SC1809合约的理论价格，这里就不再重复计算。

　　估算出SC1809的理论价格后，交易首日开盘交易策略就可以制定了。如果INE公布的上市基准价明显低于理论价格，那开盘价格上涨的概率较大，建议投资者进行买入操作。反之，如果INE公布的上市基准价明显高于理论价格，则投资者可尝试卖出操作。根据历史经验和交易所对原油期货的重视程度，我们预计INE的上市基准价低于理论价格的概率更大一些。

　　由于上海国际能源交易中心将在3月23日公布上市基准价格，而具体的时点未定。在公布基准价格后外盘有可能仍在交易，如果外盘波动较大的话，将影响3月26日的开盘价格。以此类推，美元汇率也同样有类似情况。因此，中银国际期货将持续追踪外盘原油期货收盘价格及实时汇率，为投资者提供上海原油期货的理论价格。请各位投资者继续关注我们周末的策略更新。

责任编辑：张瑶