标题：大豆展开技术性反弹 小麦回调整理

　　大豆 展开技术性反弹

　　近期，受诸多因素影响，美盘大豆和连豆双双展开技术性反弹，其中美豆主力7月合约期价自4月1日低点1121.4美分上涨至4月15日高点1415美分，累计涨幅为293.4美分，相对涨幅达到26.2%，而连豆主力合约A901期价则自4月2日低点3835元上涨至4月15日高点4235元，累计涨幅为400元，相对涨幅为10.4%。

　　内外豆价联动反弹，且时间较为吻合，但连豆涨幅明显小于美豆。而目前远洋运费有所上升，抵消人民币升值因素，美国和南美大豆进口成本分别达到5140元和4980元，对连豆产生向上牵制作用。其原因在于，目前大豆市场由于种植效益高于玉米，同时中美玉米产区分别遭遇干旱和潮湿气候，部分玉米可能改种大豆，导致中美大豆种植面积双双扩展，未来潜在供应压力加重。在此背景下，全球油价迭创新高，美元持续贬值，阿根廷农民罢工导致其大豆出口停滞。而国内人民币持续升值，同时，国家发改委为缓解大豆行业产能过剩局面，限制外资企业在食用油行业市场份额不断膨胀，我国在未来几年，原则上不会批准新建大豆压榨厂，或扩建现有企业，由此将缩减下游压榨行业对原料大豆的需求消费，进而缩减国内对进口大豆的需求，导致国内豆价弱于国际豆价。后市由于中美大豆产区气候存在不确定性，连豆同时对美豆和进口成本贴水，连豆仍有望随美豆继续反弹而联动走强。

　　玉米 外强内弱背离态势

　　3月底至今，国际国内玉米呈现外强内弱背离态势。美盘玉米结束短线回调并重新上涨，7月合约期价自3月24日低点515美分上涨至4月9日高点628.6美分，累计涨幅为113.6美分，相对涨幅为22%，而连玉米仅技术性反弹，主力合约901期价自4月9日低点1867元上涨至4月15日高点1949元，涨幅为82元。

　　对比可见，美盘玉米涨幅持续时间长，且涨幅大，连玉米反弹持续时间短暂，且空间小。美盘玉米基金积极做多，4月初净多单已突破30万手，达到32万余手，而连玉米持仓量维持在90-100万手规模，增减幅度较小，主力做多意愿较弱。同时，玉米是美国和中国传统出口农产品，但由于人民币持续升值，另外美国政府对玉米出口投入大量补贴，中国为保护国内粮食安全，逐渐缩减并可能取消玉米出口补贴，导致中美玉米出口成本此长彼消，美国出口规模持续扩展，中国玉米出口规模逐渐缩减，还可能逆转为进口玉米。美政府通过能源法案，鼓励用玉米制造乙醇，作为替代能源，中国政府则限制包括玉米在内的原粮制造乙醇，玉米工业需求消费呈美国扩展中国平稳态势。

　　国内控制通货膨胀、宏观调控力度加重，有关部门为增加玉米供应，连续组织拍卖活动，而粮食企业收购意愿较弱，导致现货价格偏弱。后市由于国际玉米市场大幅上涨，国内玉米市场可能联动走强，但仍将维持外强内弱态势。

　　小麦 回调整理牛市不改

　　3月初至今，国际国内小麦市场双双技术性回调整理，其中美盘小麦跌幅大于郑州强麦，主要原因是美盘小麦前期涨幅远远大于强麦所致。美麦主力7月合约期价自3月14日高点1272美分下跌至4月14日低点892美分，跌幅为380.6美分，相对跌幅为29.9%，而强麦主力合约809期价自2月27日高点2287元下跌至3月20日低点2005元，跌幅为282元，相对跌幅为12.3%。

　　对比可见，美麦跌幅超过强麦跌幅的两倍以上，且目前美麦低位区域波动，而强麦则技术性反弹，美麦走势显著弱于强麦走势。实际上，美麦涨跌波动幅度远远大于强麦波动幅度。其原因是，全球小麦市场供需平衡，本年度小麦产量为6.46亿吨，消费量6.3亿吨，库存量则比上年度增加1600万吨至1.28亿吨，其中美国小麦种植面积大幅增长6%，小麦期末库存量增加1倍至1300万吨，按照国内储备粮食达到1.5-2亿吨推算，小麦库存量将超过5000万吨。但国内为保护农民利益，增加财政投入，继续提高小麦最低收购价格，以最低收购价敞开收购小麦，限制小麦下跌空间。而国际原油持续上涨，导致农药等农资不断上涨，小麦种植成本大幅提高，小麦价格低于玉米，导致玉米部分饲料消费转向小麦。整体而言，尽管美麦深幅回落，但受全球粮食供应危机影响，美麦牛市将持续，而强麦受国内政策调控影响，虽然联动走强，但幅度仍将较为有限。

　　白糖 深调后反弹强劲

　　近期，国际国内食糖市场呈现深幅回落后的技术性反弹走势。其中美糖主力7月合约期价自3月3日高点15.21美分下跌至3月20日低点11.6美分，跌幅为3.61美分，相对跌幅为23.7%，相对涨幅为17.2%。郑糖主力合约SR901期价自3月4日高点5385元下跌至4月7日低点3834元，跌幅为1551元，相对跌幅为28.8%，随即自该低点上涨至4月16日高点4199元，涨幅为365元，相对涨幅为9.5%。

　　对比可见，美糖跌幅小于郑糖，而其反弹幅度则大于郑糖，由此国际国内糖价走势同样呈现外强内弱对比态势。其原因在于，除国际市场糖需求强于国内市场外，国内供需偏空为主要因素。截至3月末，本制糖期全国已累计产糖1252.05万吨，按此产量推算，本榨季产量有望达1400-1450万吨，而上制糖期同期产糖1062.35万吨，本制糖期产量比上制糖期产量增加189.7万吨。本制糖期全国累计销售食糖641.97万吨，按此推算本榨季消费量有望达1200-1240万吨，而上制糖期同期销售食糖611.01万吨，本制糖期比上制糖期同期多销售食糖30.96万吨，累计销糖率51.27%，而上制糖期销糖率57.51%。截止到3月末本榨季产量已经超过上榨季全部产量，且销糖率为近三年来最低水平。尽管今年国家计划收储白糖50万吨，国内食糖供需关系呈现明显供过于求态势，估计全年库存量将达到1400-1240-50=110万吨。后市郑糖仍将弱于美糖。（通联期货 施海）