标题：中国股市144小时惊天逆变 政策逻辑在于提振信心

   4月24日，沪指暴涨9.29%，创七年来涨幅最高纪录。

    从4月18日中国证监会发文规范大小非解禁，到印花税税率调减至1‰，只有短短144小时。而在此前长达数月的救市与否的争论中，监管层未发一言。

    中国股市惊天逆转。几乎没有人知道这144个小时中发生了什么，对于中国股市未来岁月而言，它又意味着什么。可以预料的是，这并非结束。

    惊天144小时

    4月23日下午4点，财政部相关负责人被通知到国务院开会。在这个会议上，证券交易印花税税率降低的批示被正式宣布。3个多小时之后，这一消息通过《新闻联播》发布。

    24日，A股惊天逆转。近千只个股涨停，沪指收报3583点，暴涨304点。两市成交量迅速放大约一倍至2628亿元。

    光大证券人士说，印花税的利好来得太过突然，让很多机构措手不及。消息灵通一点的也只是在周三中午听到了传闻。这样的传闻，过去几个星期中已经不止一次地被散布。

    财政部人士称，印花税税率下调的报告一个多月前就提交了国务院。财政部对股市虽有监测，但不像证监会那样直接。证监会会根据股市整体情况做判断，如果他们认为需要出台调整政策，就会邀请财政部进行协商会谈——印花税怎么调、什么时候调比较合适。

    据称，财政部金融司、税政司和预算司参与了相关的会议。预算司参加是因为要负责测算印花税下调对收入有多大影响。

    在各方面达成一致后，会将有关报告送达国务院，至于什么时间审批，是否按照之前建议的幅度调整都不确定，这由国务院把握。国务院审批通过，财政部马上公布。上述人士称：“不存在国务院审批后，财政部择机出台的问题”。

    证券公司人士透露，此前证监会已致电各券商不允许唱空股市。没有人知道为什么决策窗口会选择在过去144小时中。坊间传说，国务院副总理王岐山亦曾亲赴中国证监会调研。这位负责金融事务的副总理向以果敢著称，被外界誉为“救火队长”。

    知情人士称，王岐山近日到中国证监会考察并听取主席尚福林的汇报时，特别强调了对基金的有效监管。在股市大幅波动之下，王岐山要求，各大基金在现时情况下，不能做出危害股市稳定的投资决策。

    国务院发展研究中心人士说，据他所知，最初印花税的方案有两种：一个是下调，回归到1‰；另一个是单边征收。3月末，中国登记结算有限公司曾以单边形式做过系统测试。“但最后以下调的方式出台了政策。可能管理层认为股市下滑比想象的严重吧，毕竟单边的意义是1.5‰”。

    后续政策

    “虽然现有政策无法从根本上改变上市公司基本面，更无法维系A股曾经的高估值，但政府将会持续地表明对资本市场重视的态度，给投资者以投资信心。”一位基金经理说。

    上述人士指出，未来的政策表态将可能集中于巨额再融资的限制、融资融券的具体实施乃至未来股指期货的推出。

    4月23日，下调印花税等政策公布当晚，记者在北京金融街偶遇证监会副主席桂敏杰。桂主席表示，融资融券在《证券公司监督管理条例》中已经体现，后续的操作正在按程序走，但不会太快。

    大小非解禁将由交易所全权负责制定细则。但大小非由于持有时间较长且已支付对价，因此减持成本并不低。桂主席说，对于国外减持之后不允许投资已减持企业所在的相关行业的限制，至少现在还未出现，且大股东一般也不愿意丧失控制权，因此尚无需担心。

    《证券公司监督管理条例》将于6月1日起实施，根据这份文件，在理论上证券公司可以在这个时点开始融资融券业务。不过证券公司开展融资融券业务，还需经过证监会批准。

    中信证券人士说，这项政策对市场和券商应该更具有长远意义，“通过融资融券业务将放大A股市场的规模，同时也将由此引入做空机制。”

    4月24日，证监会有关部门负责人表示，证券公司开展融资融券的法律法规依据已基本完备，证监会将按照市场实际需要情况，适时、有步骤地推进证券公司开展融资融券业务，节奏上有个试点到逐步推开的过程。

    逆转的逻辑

    政策为何会发生逆转，决策者的逻辑究竟是什么？

    “一是市场呼吁所带来的压力；二是综合的政治因素考虑，股市稳定很有必要；三是，至少就这轮下跌而言，3000点可以说是机构和政府默认的心理底线。”一位券商高层向记者表示。

    4月19日，中石油破发，A股半年内深跌50%，基金普遍净值缩水40%，市场信心再度下挫。机构进一步下调对A股走势的预期，2800点，甚至2300点。

    受此影响，次日，原本被认为利好的规范大小非政策却引发了A股的进一步深跌。机构普遍认为，证监会只是向市场传递出监管部门正在密切关注市场的信息，但这一措施没有任何行政干预救市的特征，无实质性效果。

    上证指数一度跌破3000点关口，至2990的一年新低点。有机构借此反弹机会大肆减持。

    “正是市场的进一步大跌，促使了监管层最后再出利好政策——下调印花税至1‰。，并通过《证券公司监督管理条例》、《证券公司风险处置条例》慢慢给出融资融券时间表，借此组合拳措施以挽救市场信心。”上述券商高层指出。

    不过财政部人士称：“从监管者的角度来说，这不是救市，而是放松管制，让市场更加活跃，提升市场信心。”

    一周之内密集发布的规范性文件，也表明决策层此次所为并不等同于历史意义上的救市。

    4月18日，《上市公司重大资产重组管理办法》公布。20日，《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》规定，大小非减持超过公司股份总数1%，应通过证券交易所大宗交易系统转让。

    中国证监会称，这一政策减轻了对二级市场的压力，缓解了对集中竞价交易系统价格形成机制的冲击，有利于稳定投资者对存量股份减持的心理预期。此举已被市场看作救市之举。过去几个月，市场呼吁政府出手解决的问题之一，即是大小非解禁。

    三天后，证券交易印花税税率降低至1‰。同时，《证券公司监督管理条例》、《证券公司风险处置条例》获得国务院审议通过。

    一位基金公司人士说，这些都是从基本制度建设方面对股市做长远考虑。监管层出台重组政策的意图是防止由此带来的内幕行为，并为后续的央企整合和所需的产业升级整合做好铺垫。而规范大小非(股改后限售股票)解禁，将其对超过1%总股本的股份减持进行了大宗交易特别安排，并加强信息披露等规范，这是直指人们由此担心扩容问题。

    “监管层期望以此来挽救投资者信心。”他说。

    中国社会科学院金融所国际金融室主任曹红辉说，救市是一个伪命题，它扭曲了对事物的看法。股市已经不单是财富的增减问题和结构调整问题，在很大程度上影响到财富负效应。“大家应当承认中国的消费主体绝大部分是在城市居民，但是城市居民有1/3转入到股市。所以消费倾向会被遏制”。

    而此时的中国经济，正承受着超过8%的通货膨胀压力，以及经济增长速度可能持续下滑的风险。上述国家发改委专家称，单纯点说，印花税调整，可以活跃股市，同时资本市场对企业融资提供便利，是一举两得的措施。

    实际上，这些政策均发布于一季度宏观经济数据出台之后，这应该不是一个简单的巧合。由于货币紧缩，民间信贷利率飙升，而作为直接融资平台的股市却是一潭死水。一些经济学界人士担心，这将累及宏观经济的平稳增长。

    中信建投首席宏观分析师潘向东说，假若还放任，这种快速下跌将会危害到国家的金融稳定。现在政府去处理这些问题，是在规范我们的市场，是在进行制度性的基础建设。

    大家知道咳嗽要吃什么药？要吃消炎的，也要吃止咳嗽的。曹红辉如此做比。在他看来，决策层应该采取短期措施和制度完善相结合的措施，也就是“组合拳”。短期内，应该是治病救人相结合，而要真正走出困境，还要加快制度变革。（记者 黄利明 席斯）