标题：期货市场需要道氏理论指引下的机构投资者

　第一部分 “道氏版”的道氏理论

　　在股票、期货、外汇等金融市场中的投资者，尽管不可能每个人都去美国学习投资理论，但是，却有一位100多年前的美国人无形当中在指导着全世界的投资活动，他就是道氏理论的先驱——道氏（查尔斯·亨利·道）。同样，道氏所指出的理论核心也没有直接教我们具体在股票市场中的投资方法，而是指出了股票市场中 的哲学思想，站在理论的高度思考问题。

　　一、价值投资

　　道氏提出的第一个核心思想是进行价值投资组合。价值分析的思想对于期货市场的投资也有重要作用。相对来说，笔者真正大规模参与的是期货市场。依据笔者的经验，技术分析对期货价格分析的意义更大。但笔者时常考虑这样一个问题，铝价为什么永远赶不上铜价，铜、铝价格之所以不能握手是由于它们之间的价值存在巨大的差异。白银价格为什么永远赶不上黄金的价格？那也是因为它们的价值不同。因此低价绩差股的价格永远赶不上蓝筹绩优股的价格。黄金之所以是技术分析性最强的期货品种，则是因为它既具有一般商品的性质，更具有货币的金融特性，也就是具有巨大的价值。因此，拥有巨大的价值才是长期投资的基础。

　　二、三重运动原理

　　三重运动原理是道氏提出的第二个核心思想，也是道氏理论核心的核心。

　　所谓三重运动原理就是由基本运动、次级运动、日常波动三者叠加构成股市的运动总趋势。日常波动最容易受人为因素影响，特别是受大众情绪对日常波动影响极大，因此市场表现为很强的随机性；次级运动受重大基本因素和机构投资者有计划地操作影响，具有一定的规律性，因此市场表现为带有很强的欺骗性；基本运动体现出股票市场自身很强的规律性，但市场表现为深藏不露，难以直接看清楚。

　　由于基本运动的深藏不露，使其很强的规律性很难一目了然，而日常波动通常的感觉是不痛不痒，我们所能强烈感受到刺激的是次级运动。所以，道氏试图以具有一定规律而且清晰可见的次级运动来表现基本运动的规律。

　　三、相互验证原则

　　相互验证原则是道氏理论的第三个核心思想。两种平均指数能够相互验证，在任何一次基本运动甚至次级运动中，二者都能保持一致。这是被证明在道氏理论中最为正确的思想，但遗憾的是这一思想几乎被人们所遗忘。

　　相互验证原则为我们横向鉴别市场提供了思想方法，并发展出来许多横向鉴别市场的工具，进而形成一系列横向鉴别市场的系统。这样横向鉴别市场的系统和纵向鉴别市场的系统构成一个平面鉴别系统。平面鉴别系统就相当于一个直角坐标系，纵向坐标系是纵轴，横向坐标系是横轴。在道氏理论确立的平面鉴别系统的帮助下，我们就可以利用技术分析预测市场了。

　　第二部分 道氏理论对期货市场的指导意义

　　一、在成熟的市场选择有价值的品种进行投资

　　道氏建立指数的意图之一是建立价值投资组合的思想，这一点至今没被人们广泛认知。道·琼斯指数给我们的启示是：在股票市场进行投资时必须对有价值的股票投资，同样，在期货市场投资时也要在规范的市场进行对成熟的大品种中进行投资，因为成熟的大品种相对价值比较确定。

　　其实，真正成熟的期货品种都有巨大的价值。金融期货自不用说，黄金期货、基本金属等期货品种在全球范围内都是发展最为成熟的，其原因就是由于它们具有巨大的内在价值。我们可以从黄金期货和伦敦期铜的走势图上看，它们远比农产品期货走势流畅得多。规范的期货市场和成熟的期货品种是期货市场长期稳定发展的重要条件，没有成熟理性的期货市场就不可能做好价格发现和套期保值。

　　实际上，所谓期货市场的发现价格功能，在本质上是发现商品的内在价值，只有在期货价格对与商品价值有意义的情况下，进行套期保值交易才有意义，期货市场的套期保值功能才能发挥作用。

　　二、杠杆问题

　　期货市场的杠杆本来是方便于套期保值的，因为合理的杠杆可以充分利用资金。但也正是由于杠杆的作用使得期货市场的投机性提高了，特别是由于期货交易是双向主动交易，再加上较大的风险账户的止损行为，将使得短期内的市场投机行 为更大，这反而不利于套期保值的操作。

　　通过研究道氏理论可以使我们清楚，日常波动是没有规律的，所以期货市场的杠杆作用注定了持有头寸的多少（杠杆的大小）是交易成败的关键。即使你在把握基本运动上没有出问题，仍然有可能赔钱，因为期货交易的保证金太少（杠杆过大），价格朝不利的方向变化即使不算太大，投资者也可能被扫地出门。因此，为了真正把握基本运动，理性的投资者必须将杠杆降到最小，甚至没有杠杆，也就是在一定程度上将期货当作现货来做，甚至可以将期货理解为可以做空的股票进行操作。

　　对于套期保值的机构来说，尽管在理论上，期货的头寸的亏损可以由现货的赢利来弥补，好象杠杆的作用对套期保值者并没有风险。但是实际上，现货赢利的兑现需要时间，而期货账户的风险必须立即处理，刻不容缓，否则将会被强行平仓。因此，在杠杆过大的作用下，一旦资金供应不上，套期保值的期货头寸非常容易出现穿仓的风险。

　　三、套期保值问题

　　道氏理论的相互验证原则在期货市场上的应用是最好的，以至于相互验证发展到了趋同性，也就是期货市场的价格与现货市场的价格走势基本是一致的。这也是套期保值的基础。

　　传统的套期保值理论认为，套期保值是期货与现货之间品种相同、数量相同、同时操作、方向相反的操作。理论基础是期货与现货之间有很强的趋同性，因此期货赢利与现货亏损以及期货亏损与现货赢利可以相互弥补，从而达到锁定利润或规避风险的目的。

　　尽管套期保值的理论基础是正确的，但是当今的期货市场已经独立形成了一个体系，由于期货市场比现货市场的非理性成分多，使得期货市场价格短期的波动大于现货市场价格的波动，因此完全照搬传统理论进行保值不可行。具体表现于：尽管从长期的行情看，期、现货之间存在非常好的趋同性，但是在短期内的基差也有可能非常大。