标题：马克在金融创新与风险管理论坛演讲实录

　　2008年5月9-10日，首届陆家嘴金融论坛在上海召开。新浪财经全程直播本次盛会。以下为奥纬咨询公司的合伙人马克·因崔特参加“分会场十：金融创新与风险管理”的演讲实录。

　　马克·因崔特：我是最后一个发言人，我希望我的发言可以给大家提供有益的国际视角，到底金融创新有什么风险，有哪些国际经验，怎么样避免这些风险。首先我想为金融创新辩护两句，今天和昨天有很多发言人都讲次贷危机，以及创新有多么糟糕。因此我和发言人一样，希望传达这样一种信息，就是我们希望对金融创新有所控制。但是金融创新也有很多的益处，我们不能忽视这一点。

　　给大家介绍一下背景，我最早到上海是在1986年的时候，当时陆家嘴还不存在，大部分都是一些小楼。我当时是一个外国人，我对它的印象就是路上到处都是自行车、公共汽车，没有什么小汽车。我就写了一篇论文，讲了金融创新尤其是讲了衍生品。那个时候场外交易的衍生品的规模是3.5万亿美元，尽管听上去它是好像很大，但是事实上是一个夸大的数字。它当时是一个新兴的事物，大部分华尔街所交易的还是传统的工具。之后这几年上海发生了很大的变化，从1990年到现在金融创新的规模大大的扩大。现在整个规模已经是增长了几十倍，而且现在有很多很多的产品构成了市场的重要部分。证券化、信用衍生品，大概五年前还不存在，更不要说十年、二十年前了，更不存在。

　　我想跟大家讲一下，我们金融创新的益处。首先我讲一下关于汽车的比喻。比如说车有什么好处呢？和自行车相比，它首先速度很快，而且汽车也非常方便，你可以比较舒服，比如说冬天的时候，主要什么时候想去就可以到你想去的地方，要比公共汽车好很多。此外还有一个更大的益处，就是由于有汽车，你的生活方式和商业方式多样化，没有汽车是不可能的，比如说我们可以买东西的时候进行大宗采购，可以一次买一个礼拜所需要的日用品，用我们的车装回来，而不是每天都要去商店。因为你如果没车的话，你能拎的东西、自行车带的东西很有限，它影响整个零售和配销的方式。金融创新产品也是如此，它有两类的益处，一个它能告诉投资者、消费者以及金融机构，可以把他们现有的市场做得更好。第二就是它能够产生新的行为方式和新的业务模式。

　　因此我首先讲一下消费者的层次，一个明显的益处可以让消费者、公司、个人，都能够获得比较廉价的融资，以及比较廉价的信用。之所以如此是也能够让国内的机构接触到国际的资金，而且可以大规模的接触到债券市场。大的公司可以通过他们的一些自己内部的创新，而不用去找保险公司，也就是说可以降低成本，而且速度更快。它也是能够让投资者，不管是散户和机构投资者都有更多的机会。今天以及昨天都有很多人讲到，中国的消费者家庭有两个渠道，一个是放在银行，就是负利率，第二就是放在股市，这个是波动非常厉害。通过金融创新我们就能够有更多的机会，给大家投资的方向更多，比如说股指期货，尽管它也是股票市场，但是它的风险不一样，同时也可以投资国际股票、商品，也就是说可以投资大量的金融产品，从第一个创新，也就是垃圾债券开始，尽管这个名字不太好，而且有很多的问题，但是它确实满足了高风险投资者胃口的需求。负面化，确实，负面报道很多，但是它也带来了很多低风险的投资产品，满足了低风险投资人的偏好。

　　最后它也是带来新的金融机会，比如说私人股本，它就是让一些小公司能够获得资金。次贷危机确实带来很多的问题，而且它也是导致了一些贷款的银行带来了一些损失，但是也不要忘记，15%的出现了问题，也就意味着85%没有出问题。也就是说目前现有的85%的次贷，有一个家庭，如果没有这种次贷的创新，他们就不会有这么一个家，没有一个居有其所，也就是说成千上万的工薪阶层，由于有了这种次贷的创新产品，有了他们家庭生活的稳定性，有了一个住所。我们再看金融机构，他们也有很多的好处，来源于创新。第一个明显的就是他们可以通过交易，出售、买卖这些创新产品赚好多钱，因此昨天这些银行，他们就督促监管者能够允许在中国开始业务，因为他们可以赚很多钱。此外金融机构也是金融创新的使用者，比如说一些避险产品。不仅仅如此，在金融业务当中，它也带来了额外的业务范围。比如说以前你做贷款的话，你就是吸储，贷款给借款人就完了。但是现在有不同的商业模式，有一些银行可以专注于贷款业务，而且他非常了解借款的客户，但是他不一定持有贷款，他可以证券化卖掉。而有一些银行可以专注于吸储，不一定有专业的进行投资，那么他们可以投资于做贷款的人的债券。此外，有一些交易员他们是可以更好地了解风险，他们去做。而且有的又可以专注于做经纪业务。他们可以用结构性的产品设计，然后把风险转移出去，这样金融机构就有了更多的业务模式。

　　金融创新对整个金融体系和监管体系有很多的益处，因为它能够使系统更加高效，几个人都已经在之前讲到过，金融体系在经济当中的作用就是帮助降低风险，并且有效地配置资源、配置资本，通过金融创新产品就能帮助金融系统更加有效地完成自己的职责。这有几种渠道，一个是通过专业化，不同类型的业务通过专业化可以提高效率。不一定要什么都做，才能够在金融界立足，比如说有的可以专注于贷款，可以专注于这个行业、可以专注于那个行业，有的人负责风险、有的人负责运营的。有不同类型的金融机构有不同的专长，他们就可以对自己作的工作更加专业，而且可以提高效率。要比每一个机构无所不包，然后样样通、样样松要好很多。

　　这个益处还不仅于此，有很多金融创新包括一些广受批评的金融创新，实际上是有助于降低体系的风险。这个也有几种途径。一个就是昨天有几个人都提到过，今天也提到，就是金融股指期货，它是给投资者一种途径可以来可以对股票市场上进行避险，然后可以降低市场上的动荡，减少风险。而且到底最终谁是信用的承担者，谁是风险的承担者，它也是广泛地分散了，它是不同类型的投资者，不同地方的投资者。这样分散之后，真的让不同的参与者有了不同的角色，比如说次贷，它确实有不同的问题。有两种机构是最受打击的，一个就是在美国15年前所发生的存贷机构的危机，之所以出现这个危机，是因为大部分的住房抵押贷款持有人都是一些小的储蓄贷款银行，一些都是小的本地的、地方性的银行。等到房地产价格降低的时候，他们就觉得当时好象不会有太多人违约，但是其实世界各地银行最后都是倒了，而且他们地方性的小银行，这就成了一个巨大的灾难，因为他们当地的社区人可能所有钱都存在这个银行，这个银行倒了，他们很多人就没有钱了。所以尽管目前的次贷危机看上去很糟糕、很大规模，但是由于这个风险是非常非常分散的，而且这种抵押贷款，不会同时出问题，而且不是在一个地方出问题，所以说我觉得这个体系就更容易承受。

　　大家也听到了很多关于对冲基金，它们是非常容易冒险，很危险，而且它们会加快风险的传递，而且大家听到的这些对冲基金好象是倒了。大家都觉得这是一个坏事，他们风险太高了，但是我一听到这样的新闻，我第一个反映就是这是一个好消息，这表明我们这个系统在发挥作用。那么之所以避险基金垮了，是因为它有了亏损，如果它亏损的话，这个亏损肯定要别人投资。这个对冲基金的要么就是机构投资者，他们可以把一小部分基金放在这个对冲基金当中。要么就是一些有钱人。所以这个对冲基金倒的话，他的承担者是一些有钱人的，可以承担的起的人。比如说一个社区银行倒闭了，可能很多个人一辈子的储蓄就没了，他们是承担不起这个损失的，承担不起这个损失。所以就算对冲基金出了问题，它倒闭的话，要比我们整个体系承受风险好的多。

　　我的整个观点就是到底有那些教训，中国到底如何从国际经验中吸取教训，能够更好地处理金融创新呢。我这里有三类，第一对客户来讲，对客户来讲重要的一点，他们必须要理解他们买的是什么东西。创新的金融产品基本上说来，都要比传统产品复杂。比如说投资某种衍生品、或者说证券化产品，它要比你到银行做一个储蓄复杂多了，因此对消费者这种投资者必须要了解他买的是什么东西，而且要是适合他们的。我们一定要认识到，并不是说某种产品就是坏的，而是说它是适合某种类型的投资者，但是又是不适合另一些投资者。比如说在次贷危机当中常常就是反抵押的问题，就是说每个月的付款要比累计的利息还要低。第一个就出现了不好的迹象，这些人他们是一种特定的人群，比如说一年会有一个大的奖金，然后一下子来付这个钱，或者什么意外的收入，或者说有一些投机者，他们是专门做房地产投资的，对于这种类型的投资者，负抵押其实并不是风险太高的，而是很有价值的。问题是这种负抵押产品出售的对象，而且接受这个产品的对象是不了解其中风险的人，而且他们也是承担不起这个风险的人。他就觉得，这种抵押让我每个月的付款跌很多。所以说不管是散户，还是商业的客户，算是一些本不该这么天真的人，他们都受了损失，因为他们没有理解买的是什么东西。而且有很多金融创新产品也是要允许更高的比例。杠杆的比例就像速度一样，就回到了汽车的例子，尽管开汽车要比骑自行车快很多，首先要保证你的前进方向是对的，如果前进方向是错的话，你就到达错的地方也快得多，而且也是有风险，比如说会出事故。