标题：金融创新加速ETF的发展

　　ETF是一种特殊形式的开放式指数基金，集封闭式基金、开放式基金以及指数基金的优势于一身，但其发展状况却与一个市场的效率有着密切的联系。在国外成熟的证券市场，被动投资被证明是最具效率的投资方式，作为被动投资的ETF也广泛受到投资者青睐，特别在市场处于长期牛市时，ETF的规模也迅猛增长；而在有效性相对较弱的国内证券市场，尽管中国股市目前正经历一个相对较长的牛市行情，ETF却没有受到投资者的追捧。我国ETF被市场广泛接受并蓬勃发展可能还需要一定的时间，这与中国证券市场逐步走向成熟的发展过程是同步的。

　　随着我国金融创新脚步的加快，2007年中国证券市场即将推出股指期货与融资融券制度。股指期货推出将极大地促进ETF的发展，而融资融券业务也能提高ETF及其成份股的流动性，增强ETF的竞争力。

　　股指期货的推出促进ETF的发展。一方面，ETF作为指数化投资工具，具有投资起点低、交易便利以及流动性好等优点，是实现期、现套利的理想现货替代工具。基于股指期货的套利及对冲需求将促进ETF的发展。另一方面，伴随着股指期货的推出，标的指数中对股指影响力大、基本面和流动性好的权重蓝筹股将受到更多机构投资者的关注，核心的蓝筹股群体决定了大盘的方向，其流动性和交易活跃程度也将大大提高。股指期货价格和标的指数的价格是相互影响的，股指期货的推出会加强投资者对指数的关注，因而促进“指数繁荣”，同时ETF作为创新型指数投资工具也将受到投资者的青睐。

　　ETF将受益于融资融券业务。融资融券业务的关键环节在于担保品和标的证券的选择。对于券商来说，担保品必须规模大、流动性好、价格不易被操纵以及冲击成本低，而ETF正好符合这些条件。尽管现有ETF规模不大，但是申购赎回机制保证了ETF份额可以不断被创造，而有效的套利机制保证ETF不会产生过大的折/溢价，不易被人为操纵，换句话说，ETF作为标的证券，相当于是以其全部成份股的流通股作为总规模，这要比任何一只成份股的规模都要大。因此，ETF是融资融券业务的首选担保品和标的证券，ETF的需求会相应增加。

　　根据融资融券业务管理实施细则的规定，融资融券标的证券必须符合“融资买入标的股票的流通股本不少于1亿股或流通市值不低于5亿元，融券卖出标的股票的流通股本不少于2亿股或流通市值不低于8亿元；近三个月内日均换手率不低于基准指数日均换手率的20%，日均涨跌幅的平均值与基准指数涨跌幅的平均值的偏离值不超过4个百分点，且波动幅度不超过基准指数波动幅度的500%以上”。目前来看，上证50ETF成份股基本符合作为融资融券标的证券的条件。随着融资融券的推出，上证50ETF成份股交易将更加活跃，流动性增强，套利机制更加完善，ETF的折/溢价率将进一步缩小。同时，上证50ETF将组合中的成份股融出也将提高其收益，增强竞争力。

　　我们相信，随着金融创新的深入和证券市场有效性的提高，ETF将获面临更大的发展机遇。（CIS）
　　（华夏基金上证50ETF、中小板ETF基金经理 方军）