标题：锌上市周年回顾和企业套保机会分析
2007年3月26日,锌期货合约在上海期货交易所隆重登场。尽管2007年锌期货的行情相比其他金属比较暗淡，但是上海锌期货品种的影响力却与日俱增，还在英国《期货期权世界》杂志赢得“2007年度全球最受关注的新上市期货品种”这一荣誉。锌期货持仓和成交量的稳步放大、交割的正常进行显示该品种受关注度的增加和成功运行，而在这背后更重要的是体现了期货市场价格发现和风险规避的功能，推动行业定价机制的转变，为涉锌企业保驾护航。
根据统计数据显示，锌期货上市一年累计成交37054210手，成交金额为417153038.5万元；共交易245天，平均每个交易日成交量为151242手，成交金额为1702665万元；全年成交量和成交金额在上海期货品种中均排名第三。有关分析认为，上海锌期货对伦敦锌期货的影响力从开始的不到10%逐步上升并稳定在20％以上。市场的平稳运行吸引越来越多的投资者参与市场，市场的流动性不断加强，企业参与保值的市场环境不断完善，涉锌企业参与保值的力度也不断加强，这反过来也优化了市场结构。
目前国内期货市场以个人投资者为主。锌期货在发展过程中吸引了很多企业的参与，无疑在当前现状下为发展机构投资者平衡市场结构注入了活力。
上市一年，锌价总体走出了四波大的行情。虽然受到基本面供应压力的影响，上市第一年锌总体走的是一个回落行情，但其中也有几波小的反弹。
上市之初到5月中，因季节性需求的影响，沪锌上市就跟随伦锌展开了一波反弹。虽然当时次贷影响初现，美国建筑业和汽车业也疲软，但是受到欧洲和中国市场的冲销。中国4到5月为净进口国，同期LME库存也降至8万吨以下，支撑价格走高。
5月下旬到9月上旬，锌价在盘整中缓慢下滑，伦锌失守3000美元，沪锌跟随调整。ILZSG和WBMS分别估计全球市场过剩5.3万吨和8万吨，产量大增，中国在1-5月生产了149万吨，且国内出口减少，现货压力显现。
9月中到10月中，锌艰难地撑起了第二波反弹。ILZSG预计全球锌市场短缺4.7万吨，新矿供应大幅增长，市场普遍预期2008年和2009年过剩。内外比价上升到高点，9月和10月中国再次成为净进口国，使得短期内库存又从高点缓慢回落，推升锌价反弹，比价的存在造就外强内弱的格局。
从11月开始锌经历了最疲软的一个月。沪锌遭遇了近年罕见的暴跌行为，连续三个跌停。次贷危机带来的需求减少，中国产量的激增是潜在因素。中国将取消5%的出口退税的导火索加上积累的前期的沪伦高比价，中国出口可能激增的预期带来市场的过度投机行为为2007年的期货市场带来了这一波酣畅淋漓的暴跌。
因为基本面的格局没有改变，此后锌价一直处于盘整状态，直到2008年2月，先有中国雪灾引起的产量减少预期，后来大量避险资金涌入商品市场推动了锌价的一轮大幅反弹，锌持仓也迅速增加。后因资金撤离，锌价又在3月份以后回归基本面。
在这个过程中，期货价格与国内现货价格走势一致。期货价格变化基本反映了国内市场供求实际，上市一年以来锌期货合约最高价为35590元/吨，最低价为16100元/吨，而同期上海长江现货市场0号锌的最高价为34800元/吨，最低价为17300元/吨，市场与期货市场和现货市场的价格走势之间保持了良好的相关性，相关系数达0.9866。
以前国内企业锌锭和锌精矿采购及销售价格的确定主要参考LME期货价格及国内相关现货网站的价格。LME期货价格与国内现货价格的关联度较弱，基金对价格的主导性较强，不能真实反映国内市场的真实情况，部分时间段经常出现价格走势的背离，大大降低了国内企业在国际市场保值的有效性。上海锌期货上市后，期货价格对过去的定价基础和其他现货价格起到了明显的引导作用，锌期货价格波动更真实地反映了锌现货市场的供需状况。
因为锌产业链较其他金属品种更长，涉及的企业众多，类型更分散，市场价格通过层层传导，分散和降低了企业可能遇到的波动风险。企业采购原材料或产成品的价格波动大，产品和利润单一等因素使得株冶集团、中金岭南等大型铅锌生产企业都有参与保值的需求。
根据企业运营模式以及原料、产品价格波动的特点，企业的风险来源主要有以下三种类型：
1.上游闭口、下游敞口，冶炼企业是典型。其主要特征是原材料大宗采购，采购成本相对固定，产品价格波动较大。
2.上游敞口、下游敞口，贸易企业、 加工生产企业是典型。其主要特征是原料和产品价格都随有色金属价格正向波动。
3.上游敞口、下游闭口，终端消费企业是典型。其主要特征是原料成本随有色金属价格正向波动，产品价格与有色金属价格相关性不大。
根据相关消息，位居前列的多家国有锌生产企业历史上都已经获得了从事境外期货交易的资格，例如株冶火炬金属股份公司、葫芦岛有色金属集团公司、中金岭南有色金属股份公司等等，但是由于在境外期货市场进行保值存在着语言交流、规则制度适应、代-理机构选择等方面的差异，制约了企业保值业务的深入开展。而上海期货交易所锌期货推出后，不仅满足了这些企业套期保值、管理市场风险的要求，又为企业提供了跨市套利、期现套利的工具和平台。与此同时，相当一部分消费企业也开展了套期保值业务，目前在制锁行业、黄铜制造领域，企业开展套期保值的程度已经很高。
由于基本面的压力，在去年的这两波大的下跌行情中，对于锌冶炼企业来说，如果能进行适当的保值就能很好地锁定利润。
以下以本轮下跌行情背景下锌企的保值案例来说明，不考虑相关费用。假设某锌冶炼企业，从国外进口锌矿来加工，2007年8月国内市场锌现货价格为28358元/吨，若预计11月份产出锌锭，当时期货市场上11月份合约的价格为28200元/吨。
图1 沪伦比价
图2 锌进出口月度数据
当时市场现状是国内外锌的比价处于高位，在全球锌供应过剩的情况下，该企业分析，比价如此高位将导致进口的大量增加，从而对国内锌市场造成压力，后市价格可能下跌。因此，该企业欲在期货市场上进行卖出保值，而事实上是后市锌价在次贷危机的影响下，中国将取消5%的出口退税成为导火索，进口导致国内库存也增加，多种因素交织导致锌展开一轮暴跌，该企业通过在期货市场上的保值操作，在这轮暴跌中减少了亏损。其操作和效果如下表：
如果该冶炼企业没有针对性地进行保值，那么在这轮下跌中遭遇的损失将会很大，更别说赚取加工费赢利了。
除了冶炼企业，消费企业和贸易企业都可以在期货市场上进行保值。以消费企业为例，一般消费企业习惯囤积现货，然后等到消费旺季销售。如果在去年6、7月份的时候，消费企业像以往一样开始囤积锌锭，可是到了传统消费旺季，锌价并没有上涨，至10月份反而出现下跌，尤其到11月份国内、外锌价大幅跳水，在价格持续下跌过程中，即便报价比市场低，锌锭都很难出手。这样的企业如果先通过期货市场锁定亏损便可以最终把损失降低在可控范围。
套期保值如果利用得好，对企业来说犹如有了一把利器；相反若利用得不好也会产生相反的效果，因此在这个过程中，企业应该深刻地学习如何开展期货套期保值业务。套期保值的目的是为了回避风险，那么企业首先就必须对自身的原料风险有一个清醒的认识。
企业的原料风险问题从来源上讲是一个购销平衡的问题，也是一个企业管理的问题。通过各种风险控制手段的应用，这种原料价格波动的风险是能够化解的。除了要明析原料风险来源以外，还需要正视原料价格波动的机会风险。在风险控制过程中，企业一方面要注重防范和控制风险可能给企业造成的损失和危害，同时也应把机会风险视为企业的特殊资源，通过对其管理，为企业创造价值，促进经营目标的实现。
在套期保值过程中，企业可以根据不同业务特点，统一确定风险偏好和风险承受度，即自己愿意承担哪些风险，不愿意承担哪些风险，明确承担风险的最低限度和不能超过的最高限度，并据此确定风险的预警线及相应采取的对策。企业套期保值人员只有在最高管理层明确给出的风险偏好的基础上，才能在平衡风险管理成本和承担风险所受的损失中确定具体的措施和行动方案。