标题：发展优势品种引领市场繁荣

　　全球衍生品市场历来以欧美国家为主导，但近年来韩国衍生品市场的发展打破了这样的局面。从1996年5月韩国证券交易所推出KOSPI200指数期货开始，到1997年开设KOSPI200期权，1999年上市国债期货、美元期货等金融衍生品种，再到2005年韩国证交所和期交所合并为KRX，韩国衍生品市场全面发展起来。

　　KOSPI200股指期货、期权合约是整个韩国衍生品市场的核心产品，韩国衍生品市场在该合约的带领下缔造着世界投资品种的神话。凭借着该合约142%的交易增长速度，2000年韩国交易所进入了全球衍生品交易量的前五强。可见衍生品市场的设立有利于市场的风险管理，有利于市场有效的资源配置，同时对于加强一国金融市场的国际竞争力也有着不可估量的作用。

　　一、韩国衍生品市场发展的背景和原因

　　在1997年爆发的亚洲金融危机中，由于缺乏完善的风险管理市场，韩国成为继泰国之后损失最惨重的国家，这次危机使韩国人清楚地认识到了衍生产品作为风险管理工具的重要性，接连推出了股票指数期货、期权、国债、外汇、黄金等衍生品种，吸引了大量的国内外资金，迅速改善了当时韩国的经济形势。韩国的外汇储备从1998年的52亿美元增长为2001年的1028亿美元，GDP从-6.7%回升至8.8%，经济开始逐渐复苏。

　　韩国股指期货期权合约设计的成功是其交易活跃的内部原因。合约的波动率较大符合了市场投机率较高的特点，而且合约价值较小，使其吸引了广泛的投资者参与，活跃了市场。韩国交易所针对市场较大波动的情况，采取了限制最大交易量、限制保证金、熔断机制等风险控制措施，保证了其市场的持续性发展。从外部因素、政策支持到内部设计，韩国衍生品市场走向繁荣是必然的。

　　二、韩国衍生品市场交易概况与特点

　　1．韩国在全球衍生品交易市场上的地位

　　在全球衍生产品大力发展的阶段，韩国市场一直是亚洲衍生品市场的代表和核心。近年来，韩国衍生品市场的发展主要以指数衍生品为主，其他品种也齐头并进。ＦIA的统计数据显示，在2006年，全球指数期权交易的合约价值增长了37%，韩国在此领域的统治地位毋庸置疑，KOSPI200期权是最为活跃的期权品种，虽然比2005年减少了4.8%，但是在2006年仍达到了24．14亿张的交易量。股指期货方面，全球的合约价值增长了43%，基于欧美国家交易所的不断并购和壮大，使其在此品种的竞争中一直处于统治地位，而韩国的股指期货交易量在2006年居于全球交易排名的第五位，也成为衍生品市场较为重要的品种之一。

　　美国期货业协会的调查报告显示，2007年全球期货期权交易量增长了28%，其中韩国交易所的交易量增长速度有所放慢，比２０06年上涨了9.48%，但成交量仍达到了27．09亿手，仅次于CME成为年度成交量的第二位。在各种衍生品种的表现上，KRX的KOSPI200期权合约仍然是市场上最为活跃的品种，成交量达到了26．42亿手。虽然Eurodollar期货和E-miniS&P500期货的增长率达到了23.78%和61.03%，但韩国指数期权的交易量仍遥遥领先。

　　2007年全球衍生品交易所及衍生品种交易量前十位

　　今年第一季度全球衍生品市场指数期货期权成交额情况

　　今年第一季度发布的WorldFederationofExchanges统计报告表明，虽然相对于增长速度放慢的韩国市场，EUREX和Liffe的市场份额在逐步攀升，但韩国交易所股指期权的成交额仍然雄居各交易所榜首，是EUREX交易额的两倍多。在股指期货方面，韩国的市场份额处于第四名，超过了香港交易所。

　　总体上看，自从韩国证交所和期交所合并后，韩国衍生品市场一直保持着以KOSPI200指数期权、期货为龙头的并且呈逐渐增长趋势的市场份额，在国际衍生品市场上占据着举足轻重的地位。

　　2．韩国衍生品市场的特点

　　（１）集中发展优势品种

　　为了完善市场的风险管理制度，首推KOSPI200指数期货、期权后获得了较大的成功，此后韩国交易所又接连推出了国债、外汇等衍生品种，但并没有因此减弱对指数期权期货的发展力度。交易所一直遵从股指衍生品种发展的大趋势，坚持扩张KOSPI200指数衍生品种的市场份额和流动性，发挥其已经在市场上显现出的优势，并带同其他衍生品共同发展。

　　（２）合约设计与鲜明的投资者结构相得益彰

　　KOSPI200指数价格波动性较大，这一点迎合了个人投资者占主体的韩国衍生品市场的投资者结构，投机的比例较高，使得合约的流动性较好，交易量增长迅速。KOSPI200合约价值较小，相当于miniS&P500指数合约的大小，这更促进了个人投资者的广泛参与，使该合约一直保持着可持续发展的潜力。

　　（３）创新及电子化交易

　　富有创新意识的韩国市场，总是适时推出市场需要的投资工具，创新设计自主化交易合约，为市场提供新机会，这才是韩国衍生品市场发展的根本。而网络技术的发展和实现交易平台电子化等科技手段的广泛应用，也为韩国衍生品市场提供了迅速发展的技术支持。

　　（４）风控制度和合约发展的协调性

　　韩国衍生品市场吸取了国际市场的经验教训，在重视风险控制制度的基础上，设立了熔断机制，限制最大交易量、大持仓及视情况增减保证金等监管措施来配合逐渐扩张的合约市场份额。

　　三、经验总结

　　1．发展衍生品市场，有利于价格发现机制，抵御金融危机

　　1997年亚洲金融危机中韩国的发展经验告诉我们，衍生品市场的不完善，会导致金融市场缺乏对称的价格发现机制，长期资产价格的脱离累计到一定程度可以形成泡沫经济，甚至出现经济危机。韩国能够成为第一个从亚洲金融危机中迅速复苏的国家，在很大程度上得益于大力发展金融衍生品市场的金融政策。目前我国资本市场正处于大幅上涨阶段，此时遭遇席卷全球的次级债危机，由于缺乏金融衍生品市场的对冲工具，自今年年初开始我国股票市场一路向下，表现出相当脆弱的一面，因此，及时推出股指期货乃至其他金融衍生产品迫在眉睫。

　　2．完善衍生品市场有利于期现市场共同发挥风险管理的手段，稳定市场发展

　　从规避市场风险的角度来看，资本市场不仅包括现货市场，还包括其衍生的期货、期权市场，衍生品市场是稳定现货市场波动性的制度性设计。除了政策调节外，市场本身的风险管理工具便是衍生工具，在现货市场波动性增大或者下跌的情况下，投资衍生工具能够规避风险，达到保值的目的。

　　3．总结韩国衍生品市场发展特点，扬长避短

　　首先，在合约设计上，创新适合本国投资者结构的特色合约，走以优势品种为主导逐步带动其他衍生品种共同发展的道路。其次，未来适时上市的沪深300指数期货合约已经借鉴了韩国市场的经验，设立了一些风控管理的制度，例如熔断机制、视交易情况增减保证金等措施。再次，大力发展电子化交易设施和平台可以创造相对低廉的交易成本，也有利于未来我国衍生品市场的持续发展。

　　4．正确认识投资者结构和合理定位衍生品种

　　韩国衍生品市场以个人投资者为主体，套期保值和套利的市场份额只占0.1%和2%，这与欧美发达国家成熟的衍生品市场结构有所不同。对于我国即将开展的金融衍生品交易，也要有一个合理的定位和结构分析。由于沪深300指数合约价值相对较大，预计在上市初期机构投资者会占市场的主要部分；而推出初期定价相对偏离较大，则使得套期保值和套利的市场份额不容乐观，市场仍会以投机为主。对于这样的市场结构，如何在有效的风控前提下增强合约的流动性、扩大市场份额，需要在不同的发展阶段对不同的品种有明确合理的市场定位。