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警惕次贷式石油危机
油价近来走势似乎受流动性、地缘政治的影响远大过供求等基本因素。如同当年IT泡沫一样，在大量投机资金簇拥下，油价往往越升越有，直至价格预期出现逆转，随即暴跌。笔者担心油价急升，导致全球衰退，也怕油价急跌，引来金融市场动荡，其杀伤力未必小过次贷危机。
陶冬
当看好油价时，资金不是投向石油勘探、生产，而是蜂拥至石油期货市场，石油价格迭创新高是自然的、必然的。
自从石油价格突破每桶80美元后，笔者便不再对油价走势进行预测。石油市场的动向，是由供应、需求、地缘政治和资金流动性等因素共同决定的。供应和需求可以通过理性分析得到趋势性判断。地缘政治，不确定性较大，有情报收集的空间，却没有经济分析、产业研究用武之地。流动性有大趋势，但变化快、动荡大，不可控性甚高。石油市场近来走势，似乎受流动性、地缘政治的影响远大过供求等基本因素。
从供应上看，全世界2007年平均日产石油8000万桶，其中石油(14.80,0.42,2.92%,吧)输出国组织为3500万桶，俄罗斯为1300万桶。在油价高企的今天，几乎所有产油国的油井都开足马力拼命生产。除沙特阿拉伯外，全世界都没有多余产能来应付需求增长，而沙特的备用产能相信也不超过总产能的3%。换言之，产能已经被拉到极限，没有太大的弹性，也承受不起任何生产的意外中断，这是油价暴涨的第一个原因。
在需求领域，发达国家石油消费10年内增长了5%，新兴市场增长31%，石油需求出现了结构性上移。新兴市场中的佼佼者中国，占世界石油总需求的10%，新增需求的50%，已成为世界第二大石油消费国、进口国。
新兴市场需求的确对油价走势影响重大。10年前，亚洲国家(除日本外)占世界石油需求的17%，而美国占26%；如今亚洲需求占到22%，与美国的24%基本持平。换言之，尽管美国进入衰退边缘，如果亚洲需求不减反增，油价仍难大幅回落。今天的经济过热在亚洲，加息却在欧洲，凸显出央行在整顿经济秩序上的错位和局限，也预示了欧洲加息对控制石油需求的效果。
随着北海油田的老化，国际市场的石油供应几乎全部控制在“政治不安定国家”手中。美国将伊斯兰国家、前苏联国家全部打上“不安定”标签，是否合理可以争论，但这些国家政局的变动、规则的修改，的确牵动着石油价格。何况伊朗、伊拉克仍是战争的火药桶，尼日利亚、委内瑞拉、苏丹局势，各有各的“爆炸性”。
笔者相信，资金因素是推动油价飙升的主力。5年前，石油期货市场还是一个生产商、汽油商作对冲的边缘市场，日交易金额不过90亿美元，今天则超过了1400亿美元的主力金融市场。5年前，石油基金规模不超过80亿美元，今天则已突破5000亿美元。10年前，退休基金主要投资于债券，配置于股市的份额都有限，今天则基本上家家都有commodities。对于对冲基金来说，石油是今年唯一一个持续赚钱的资产种类，可想其兴趣所在。石油期货合约的70%，被握在对石油实物毫无兴趣的金融资本手中。
石油已成为金融商品、投资工具。石油期货反而成为主导石油现货价格的力量，而飙升的石油价格拉动了全世界的通胀，影响着地球各个角落人们的生活。我们在为过去10年的流动性失控付出代价。
当然，流动性过剩不是油价高企的唯一原因。始于上世纪80年代的连续20年熊市，使石油生产商遭到重创，因此他们面对突如其来的价格飙升，始终将信将疑，生产投资偏少，高风险的勘探投资更少，因此生产瓶颈迟迟得不到缓解。而老一代石油工程师在熊市中转行、退休，人才在牛市中更显得青黄不继。美元弱势，将油价升势进一步放大。美元走势，几乎成为油价变动的反向指标。
笔者认为，石油供应正处在供应曲线末端的垂直部分，即需要相当的价格上涨，才能释出新的供应。在没有外力干预下，人们的预期本身就可以制造新的(投机)需求，油价升势未完。
但政府出手干预的可能性越来越大。油价飙升，已经不再是金融市场暴利的问题，而是人民的生计问题，是一个全世界政治家所关注的政治和社会问题。政府可以突然联手释出石油储备，也可以限制期货市场的投机活动。这类措施有违市场原则，但如果当投机活动正在造成经济衰退、社会动荡，政府有可能进行干预。
如同当年的IT泡沫，在大量投机资金簇拥下，市场往往越升越有，直至价格预期逆转。但一旦价格上升预期崩溃，调整也来得很大、很突然。笔者担心油价急升，导致全球衰退，也怕油价急跌，因为不知多少对冲基金、投资银行将宝押上面。油价如果突然大幅调整，对金融市场的杀伤力未必小过次贷危机。
(作者为瑞士信贷董事总经理兼亚洲区首席经济师，本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议)