东方证券研究所
▲▲▲预测之一：宏观调控
升值、加息成常态，资源价格提升，税制改革启动。我们预计人民币对美元的升值幅度会达到8-10%，2008年底达到6.7水平；央行非对称加息4-6次，存款利率提高幅度大于贷款利率；成品油、水、电等资源品价格提高，资源税由从量征收改为从价征收，物业税试点也将启动。
1.央行非对称加息5-6次
加息的压力主要来源于两方面。一方面，十七大中提出“提高居民的财产性收入”，而居民储蓄存款利息是最主要的财产性收入之一，提升存款利息符合国家收入政策。自1998年来，我国维持长期的低利率，实际上是居民来补贴企业和金融机构，在企业盈利大增和金融机构实力增强后，应该“还富于民”，改变当前过低的利率环境。另一方面，面对目前的宏观经济形势，央行的一个重要政策目标就是扭转“负利率”，以抑制通胀带来的不利影响。而明年通胀水平将维持5%的高位，央行加息空间不小。此外，随着国内主要银行多数完成上市，治理水平提高，内部约束机制加强。这些都使利率手段得到有效性加强，08年央行将侧重价格型调控手段。我们预计2008年一年期存款利率上调5-6次至5.5-6%，一年期贷款利率上调4-5次至8.5-9%。
2.人民币对美元升值8-10%
我们认为：2008年人民币升值速度将适度加快。一方面，美国经济前景不容乐观，美元对主要货币贬值趋势仍将继续。另一方面，2007年下半年，人民币对美元升值速度明显加快，过去6个月累计升值3.3%，过去20个交易日，人民币对美元升值1.13%，折年率超过12%。考虑到贸易摩擦压力和国际舆论的压力，我们预期2008年人民币对美元升值8-10%左右。不过，升值幅度超过10%的可能性相对较小。
3.资源品价格上涨
成品油、水、电等资源品价格偏低不利于资源节约型社会的建设，提价势在必行。由于目前原油价格高涨导致炼油企业亏损，进而导致成品油供应紧张，成品油进一步提价及价格改革会更快一些。下半年随着CPI出现回落，水、电等资源品的价格改革也会启动。
4.资源、地产的税收改革启动
在原材料价格上涨和资源节约型社会的大背景下，资源税征收由从量征收改为从价征收将在2008年成为现实为了控制房地产价格的快速上涨和改善政府的长期的税收来源，物业税改革试点也将启动。
▲▲▲预测之二：国民经济
投资重新成为增长火车头，通胀维持高位，GDP增速明显放缓。受美国经济增长速度大幅下滑以及全球经济增长放缓的影响，中国出口增速将大幅回落，投资重新成为经济增长的主要动力；全年通货膨胀率将保持5%左右；GDP增速将由2007年的11.5%下滑至10.3%。
1.GDP增速将放缓至10.3%
2008年，外需增长明显放缓将成为影响中国经济增长的最主要因素。内部需求仍能支持经济保持高增长。由于外需对经济增长的贡献为负，我们预测经济总体增速将由2007年的11.5%下滑至10.3%。
2.外部需求将明显放缓
造成外部需求放缓的原因主要来自于美国。新增房屋建筑数迅速下降、次级债问题的继续发酵以及抵押贷款本金的抽回造成的被动性信贷收缩对于美国经济前景都会造成不利影响，而美国经济增长的放缓将给中国出口带来严重影响。我们预期08年中国出口增长13%，进口增长19.1%，贸易顺差规模为2398亿美元，比今年减少200亿美元。外需对经济增长的贡献为负。
3.投资重新成为增长动力
2008年依然会延续2007年投资的高增长，投资重新成为增长动力。一方面，虽然城镇固定资产投资同比增长速度目前依然很高，但是主要原因是去年的低基数造成的。我们发现经季节因素调整后，投资的环比增速连续四个月负增长或接近零增长，显示出调控政策在发挥作用。明年政策一定会有所松动，投资会继续高增长，其情形会如去年下半年到今年上半年的情形一样。另一方面，投资与经济增长的比例关系来看，资本存量占GDP的比例持续下跌，整个社会固定资本存量仍然不足，企业的盈利能力以及投资冲动依然很强。
4.消费平稳增长
虽然名义消费品零售总额的增速有所加快，但从扣除价格因素后的实际增速看，社会消费品零售额的实际增速相对平稳，这种平稳增长的态势短期不会发生大的改变。我们预期明年社会消费品零售总额名义的增速为17.3%。
5.通货膨胀保持在高位
我们认为：促进明年CPI维持高位的因素主要有三个。第一，国际粮价的上涨或已形成趋势，国内粮食价格与国际粮价价格具有较强的相关性，明年国内粮价将难以回落。第二，食品价格的高企将促进劳动力价格上涨，从而导致各行业生产成本的提升，形成供给推动型通货膨胀。第三，中国目前的价格体系中许多商品的价格是严重低估的，如果实行资源税改革，将增加了通胀的压力。预计2008年CPI同比增速达到4.5-5%，PPI达到3.5-4%，通胀水平维持高位。
▲▲▲预测之三：企业盈利
2008年上市公司盈利增长30%，周期性行业盈利增速明显放缓，内需行业盈利增速保持稳定，全市场盈利增长显著降低。
由于全球经济放缓、中国出口增速放缓以及持续的紧缩性货币政策，上市公司盈利增速下滑至30％左右，2008年市场将从超预期过渡至低于预期。其中，占总市值33％的金融行业，盈利增速将与市场保持同步下滑，2008年增速为36％左右。如果2008年证券市场表现一般，市场可能从原来的正反馈效应转变为负反馈效应，36%的盈利增长速度有可能做进一步的下调；其次，主要增长动力来自内需的非贸易部门盈利增速将相对较快，可能超出市场平均水平，我们预计2008年增速将达40%以上，这些行业主要是农业、食品饮料、餐饮旅游、轻工制造、建筑建材、房地产。而上游行业，2008年受到国际因素影响，盈利增速将大大下降，低于市场的平均水平，包括石油、煤炭、化工、钢铁、有色金属。
▲▲▲预测之四：大宗商品
大宗商品价格走势分化。原油价格维持高位，黄金、农产品、铁矿石、钢铁、稀土价格上涨，基础金属价格下跌。
1.国际原油价格高位震荡
我们认为：国际原油价格高位震荡。首先，相对于长期供给来看，原油短期供给瓶颈异常突出，原油价格相对需求变化的敏感性降低；其次，产油国与用油国的政治博弈决定着原油短期供需格局并主导油价，目前的高油价符合欧佩克的自身利益，且对美国、欧盟等经济影响有限；最后，美元在国际原油贸易结算中的统治地位短期内难以撼动，在美国次贷问题导致经济增长放缓的情况下，美元汇率持续走低对油价的推升作用短期内大于消费放缓对油价的压制作用。
2.铁矿石价格涨幅30-50%
我们认为：目前现货矿石FOB价已经高于协议价170%，这使2008年协议矿价的涨幅低于30%的难度很大，而国际钢厂也很难接受50%以上涨幅。一方面，矿石大幅上涨预期将考验2008年钢铁公司的盈利能力。目前我们中性的观点是，在2008年全球供需基本平衡的前提下，龙头钢铁公司基本可以转移成本上涨。另一方面，现货与协议矿价的大幅分离将使国内钢铁行业成本结构差异化，相对而言具备协议矿价和海运协议优势的大型钢厂成本压力相对较小，而中小钢厂利润将受到成本上涨挤压。
3.钢价平均涨幅10%
2008年国内钢价上涨的主要驱动因素主要来自成本大幅上涨的推动。我们预计2008年国内钢价平均涨幅将达到10%，分品种看，螺纹钢和线材由于受成本推动更明显，价格涨幅将达到15%，而热轧板卷和冷轧板卷的涨幅分别为8%和4%，相对较弱。基于供需平衡的基本面，钢价上涨将基本覆盖成本上升，预计行业平均吨钢利润与2007年持平，但由于成本结构的差异，钢铁公司的盈利能力将分化。
4.基本金属价格走弱
我们认为：2008年基本金属价格将走弱。一方面，美国次贷风波影响扩大，经济增长前景担忧，将影响对基本金属的需求。另一方面，人民币升值，将拉低国内金属价格。此外，中国需求的相对旺盛将使基本金属价格低位受到支撑。我们预测铜价、铅价和锡价将分别保持在58900元/吨，20000元/吨，130000元/吨附近。
5.黄金价格继续升势
我们预测2008年黄金的价格将达到180元/克，支撑黄金价格的因素主要有三个。第一，美国次债风波加剧美元贬值，导致美元在国际结算和储备中的地位动摇。第二，国际地缘政治风波，尤其中东地区国家在原油价格大涨下，影响力增强，使地区不稳定因素增加。第三，亚洲需求保持旺盛。
▲▲▲预测之五：国际股市
机会更来自于新兴市场。综合宏观经济、企业盈利以及估值、风险因素，新兴市场的投资机会将优于成熟市场。
放眼全球，我们认为：新兴市场仍是2008年首选。一方面，IMF及国际主要投行进一步调低2008年美国GDP增长速度，尤其是包含美国。而通过统计数据，我们发现：欧元区、日本以及主要工业国与美国经济增长相关性逐步增大，美国次贷危机的进一步的蔓延对于全球主要经济体基本面造成的负面影响将远大于新兴经济体。另一方面，综合宏观经济、企业盈利以及估值、风险因素，新兴经济体更具吸引力，我们建议投资者关注新兴市场中的印度、泰国、韩国的资产配置。但是我们看淡港股2008年的表现，重要有以下原因。第一，美国带领下的全球经济放缓；第二，A股市场估值向下修正减少折价优势；第三，预测港股直通车计划将停止，QDII规模的扩容前景不看好，同时QDII资金将转向其他新兴市场。2008年股票类资产的吸引力将下降，建议包括黄金、债券等的均衡配置策略。
▲▲▲预测之六：股指期货
股指期货瞩目登场，多空博弈激烈。具备良好流动性的股指期货将逐步满足机构多样化的投资需求，为非流通股持有者提供有效的套保工具，同时成为对冲基金孕育和发展的契机。上证指数可能变成操纵股指期货的间接工具。
1.保险公司会成为主要的融券提供方
凡备兑权证、股指期权、国债期权，都需要融券机制，标的就是股票和国债，而保险公司拥有大量的现货，正好可以成为现货的提供方。月息2%以上的高收益成为获利的一大来源。对于保险公司拥有大量现货这样一个事实，我们可以从以下这张表中看出，截止到2007年三季度末，中国人寿保险股份有限公司持有的股票市值稳居机构之首。
2.上证综指或成为股指期货的操纵工具
就沪深300本身而言，由于其行业分布比较均匀、成分股的权重较小，这使得以操纵沪深300成分股来影响沪深300的走势变得非常困难。但是由于沪深300与上证综指相关性较强，并且上证综指是以总股本加权，指数的权重集中于少数行业或者个股，这使得指数不能真正地反映市场走势，同时其在市场上的权威性目前还是其他指数难以取代的，所以这些都使得通过操纵上证指数的大权重股来影响沪深300的走势成为可能。
这种操纵的可能性使得市场更担心沪深300股指期货推出后的情况，所以修改上证综指的权重计算方法或者上证综指直接被取消都成为可能。
可以看出，沪深300指数与上证综指的相关性很高，权重股的上涨会充分带动指数上扬。尽管沪深300指数各成分股的权重并不高，但由于上证综指编制的不合理性，其权重股的表现对于沪深300指数的走势会产生较大影响。
3.股指期货上市首年年成交金额有望达到10万亿
股指期货能否成为投资者有效的避险工具与股指期货的交易量有很大的关系，只有在股指期货的交易足够活跃的情况下，避险才可能有效的实施。
截至2007年11月15日，沪深两市A股总市值已达31.35万亿，由此我们大胆预测沪深300指数期货上市首年近月合约的年成交金额有望达到10万亿。按照同期沪深300指数5100点来折算的话，沪深300指数期货的年成交量大概在600万张合约，也就是说其每个交易日的成交量有望达到2.4万张。
4. 非流通股解禁爆发套保行情
随着2005年股改之后，非流通股股东在股改后终于陆陆续续迎来了解禁的收获季节，而非流通股的解禁给市场带来的流动性压力也很大，无论是对心理层面的影响还是实质上的影响，因此持有这只股票的投资者和“大非”、“小非”可以通过沽空股指期货来防范非流通股解禁而带来的指数或者股票下跌的风险。随着非流通股的陆续解禁，市场在承担压力的同时必将寻求股指期货的沽空机制来缓解市场下跌的风险，从而在“大小非”解禁日的来临，市场将爆发一轮又一轮的股指期货套保行情。尤其是在沪深300指数成分股的非流通股解禁的前期，我们认为这种套保行情将更加剧烈。
5.本土对冲基金数量将大幅增长
目前中国的私募基金已经有较大规模，但是由于缺乏卖空机制，真正意义上做“对冲”的基金很少，因而也无从谈绝对收益，本土私募基金的数量和规模总是随着牛市、熊市的转换而潮起潮落。不过，随着股指期货、融资融券的推出，市场中性、多空对冲、期货套利、转换套利等对冲手段都将可以运用，追求绝对收益将不再是空谈。
从海外市场来看，2006年底全球对冲基金资产管理规模共计2.15万亿美元，比前三年累计总量翻了一番，2007年的增长则更为迅猛。2006年对冲基金有9000余家，比2005年增加5%。预计今后两年对冲基金数目仍将保持平稳增长。中国拥有广阔的财富管理市场，可以预期，明年乃至今后几年，中国本土对冲基金的数量和规模也将会大幅增长，市场将兴起追求绝对收益的风潮。而随着更多的衡量标准和不同的专业知识被引入到基金管理中，也将促使基金行业更加成熟。
▲▲▲预测之七：市场建设
创业板将顺利推出。多层次资本市场建设迈出坚实脚步，创业板的推出迎合了产业升级和经济发展的迫切需要。2008年创业板上市公司数量有望达到300-500家。
创业板改善了资本市场结构，适应了产业升级和经济发展的迫切需要。随着创业板推出，减少了成长型企业的稀缺性，将降低中小板的估值水平。
投资机会上建议把握两类投资机会。其一关注持有主要创投公司大比例股权的上市公司。优秀的团队和丰富的项目储备将使相关创业公司在创业板成立后获得很大的价值提升空间；其二关注属于传统行业的上市公司中，已经或正在通过参股创业投资公司实现其产业转移与产业升级的上市公司。随着这些公司战略规划的日益清晰，将具有长期的投资价值。
▲▲▲预测之八：供求关系
篮筹扩容速度降低，但非流通股减持加速，市场压力增大。随着央企整体上市、红筹回归启动，篮筹队伍继续扩容，但预计IPO融资规模比2007年降低。中国移动、中海油、中国网通、华润电力等19只符合A股发行条件的红筹股至少半数回归。由于明年市场成交量可能同比减少30%，我们预计IPO融资规模比2007年降低，估计不超过3000亿元。与此同时，非流通股减持的速度将大大加快，市场总体压力明显增加。
▲▲▲预测之九：制度变革
国有企业股权激励将实现破冰。股权激励将成为股权分置改革之后最重要的制度变革。股权激励是继股权分置改革之后推进资本市场长期发展的重要制度性变革，具有战略性意义。
股权激励不论从短期还是从长期来看都有正面作用。短期来看，股权激励的实施虽然是企业的一项费用，但是对于股权激励效应的良好预期使得相关上市公司股权激励的实施被理解为利好因素。我们对已经公告进行股权激励的45家上市公司的股价表现进行统计分析，股权激励对于公司股价短期内具有推动作用。其中有71%公告进行股权激励的的上市公司在公告前2个月的股价表现明显强于行业指数，平均涨幅超过相关行业指数3.1%，而公告进行股权激励的的上市公司在公告后2个月的股价表现基本与行业指数相一致。
从企业性质角度看，股权激励价值创造可以分为内部的价值创造和外部的价值创造，国有企业由于自身的经营管理问题，由股权激励带来的经营管理能力提升的空间巨大。我们对已经提出股权激励方案的上市公司进行统计分析发现，2007年三季度国有企业的毛利率水平并不低于中央企业和民营企业，但是公司的净利率和ROE水平明显低于其他类型的企业和全部A股的平均水平。
▲▲▲预测之十：A股表现
充满结构性机会的平衡市。上证综指全年在4500-6500区间波动，成长策略优于价值策略，事件型投资机会值得期待。
1.上证综指全年在4500-6500区间波动
我们从企业盈利、估值、流动性和市场情绪四个维度对明年的市场进行了分析。首先，决定市场长期走势的企业盈利增速将下滑至25-30%，2008年市场将从超预期过渡到低于预期；其次，全球经济放缓、贸易顺差缩小、中国持续的紧缩性货币政策，导致流动性泛滥问题得到有效控制；再次，由于业绩增长预期大幅度降低，财富效应减弱，风险溢价水平明显提高，2008年A股市场合理市盈率将回归至23-25倍；最后，根据东方证券策略团队的流动性模型预测，市场受到基本面和投资圈观点的负面影响较大，市场情绪较2007年将有大幅回落。我们预计上证指数呈现倒V型的走势，上证综指全年在4500-6500区间波动，7、8月将是全年表现最好的月份。综合以上，我们认为：上证综指全年在4500-6500区间波动。
2.首选策略成长和内需
从基本面角度看，建议关注四类投资机会。第一，我们看好内需类行业，包括连锁业、食品饮料、医药、化工、旅游。由于国际主要经济体经济增速下行，中国出口行业受到影响，规避出口导向和周期性行业；第二，我们建议自下而上选择确定的高成长公司也将带来超额回报；第三，银行受2007年多次加息影响，息差进一步扩大，2008年的利润增长确定，但要考虑2008年非对称加息带来的市场情绪波动；第四，有定价权的资源股表现也会不错，例如铁矿石、稀土等。
3.事件驱动型的机会
一些事件型的投资机会也值得关注。首先，受益于本币升值类的公司，特别是商业地产值得关注；其次，股指期货有望在明年推出，一些参股期货公司的上市公司将会出现交易性机会；再次，明年央企重组、股权激励和地方国资重组将成为持续的主题。地方国资中我们更关注上海、天津的动态；最后，明年奥运会将举行，旅游、商业、地产板块中的奥运概念股值得关注。