2007中国（深圳）国际期货大会于12月 3日－
4日在深圳举办。中国证监会前主席周道炯在大会上表示，"目前我国在股指期货上的准备工作已经基本完成，我认为推出时机已经成熟了。"中国金融期货交易所总经理朱玉辰在大会圆桌讨论时亦表示，近段时间，中金所按照"高门槛、严监管、紧运行"三大策略做好了技术准备工作。毫无疑问，各种信息都表明，股指期货上市已进入倒计时。随着股指期货上市步伐越来越近，一场股市的博弈正在悄然降临。作为市场的绝对主力，当公募基金遭遇股指期货会发生怎样的"反应"？"基民"又该如何投资基金呢？
1 基金更爱蓝筹股
虽然基金参与股指期货投资的具体规定尚未出台，但市场早已出现种种猜测，同时对基金与股指期货相遇产生的"反应"也进行了全方位的预估：不论基金能否借道股指期货实现套期保值，蓝筹股将遭遇基金更强烈的追逐，这已成为市场的共识。
基金产品分类监管
近期，中国证监会主席尚福林在中国金融衍生品大会上，提及股指期货准备工作时表示，中国股指期货在制度上和技术上的准备已基本完成，推出股指期货产品的时机正日趋成熟。股指期货推出已进入倒计时，但基金如何参与股指期货投资，却至今未有明确说法。
银河证券首席基金分析师胡立峰表示，从已获批发行的公募基金来看，其原则上不能参与股指期货投资。"目前的公募基金要参与股指期货合约，面临持有人大会的授权和修改基金合同等许多问题。不过，由于很多基金都是卖给散户，因此，持有人大会能否开起来还是个问题。从监管部门监管价值取向分析来看，也可能会少量、适度允许个别基金参与，并且在头寸和比例上严格限制。"
某证券公司人士也指出，可能采取新基金新办法、老基金老办法的原则。"新基金可在发行审批时，通过基金合同、法律文件明确股指期货投资策略；老基金则需要在履行适当程序，如召开持有人大会获得授权后，才可投资股指期货。但同时，不得因为增加股指期货这一投资品种，就明显改变该基金的风险收益特征，这很可能成为老基金投资股指期货不可跨越的一条禁令。"
此外，基金公司因投资运作的产品种类比较丰富，且各自具有不同特征，根据基金产品的特性对其准入范围进行合理划分，也是不少人士的共识。据记者了解，初步的思路是，可允许股票型和混合型基金根据其持有的股票资产的市值，适当投资股指期货；保本型基金可以依据保本策略，少量投资股指期货；而债券型基金和货币市场基金则被禁止投资股指期货。
由于股指期货放大杠杆而潜藏巨大风险，严控基金投资股指期货风险成为业内共识。某基金公司老总向记者透露，近期新基金持续暂停发售，就是缘于监管层担忧股指期货推出后，公募基金投资风险加剧。
对此，不少人士指出，除了对产品准入范围进行明确划分外，还应对基金投资运作的有关指标做出具体规定：对于可投资股指期货的基金产品，应以对冲风险为主，不能以降低基金的最低流动性要求为代价；监管部门须严格禁止没有股票和现金资产保护、过多使用杠杆的投机行为。
从基金运作的实际情况和国外市场的成熟经验来看，对基金的多头和空头仓位进行一定的限制，可有效避免风险的出现。一个比较合理的标准可能是，基金在任何交易日中，持有的买入期货合约价值不得超过基金资产净值的10％，以及基金持有的卖出期货合约价值，不得超过基金持有的该股指期货标的指数成分股及其他具有高度相关性股票的总市值。
同时，为了有效防止投机行为的发生及日间频繁交易和持仓过高带来的风险，基金应被要求在任何交易日中，持有的买入期货合约价值与有价证券市值之和，不得超过基金资产净值的95％；每一笔期货交易都必须有确定数量的股票或者现金资产保护；在任何交易日内交易的期货合约价值，不得超过基金资产净值的100％。而基金所持有的股票市值和买入卖出期货合约价值合并计算，应符合基金合同中关于股票投资比例的有关规定。
此外，目前在基金公司参与股指期货的模式上还存在一定的争议，主要集中在基金公司是以期货公司客户的身份，还是以中金所会员的身份来参与股指期货。
套期保值对冲风险
股指期货虽然风险较大，但作为套期保值的金融衍生品，依旧可以使基金增强其在弱市中的抗风险能力。
嘉实沪深300指数基金经理杨宇表示，股指期货的推出对于套期保值来讲是非常重要的。"股指期货推出后，对于公募基金而言，做空多了一个手段。原来没有这个手段的时候，必须要卖掉自己手上的股票来降低损失。有了做空交易机制之后，就不需要卖掉现货，可以直接利用股指期货的方式来进行套期保值，以此提高基金回避市场下跌风险的能力。"
但是对于基金而言，利用股指期货进行套期保值还有两大障碍，其一是如何选择做空的时机。杨宇表示，主要是看估值。"如果太早做空，虽然可以回避市场的风险，但是也不能带来投资收益。只有当市场处于一个明显的高风险区域时，基金才会部分地使用股指期货进行套期保值。至于为何部分使用，是因为谁都很难判断市场后期的涨跌。有可能后期市场会更狂热，如果错过这个时机，收益率就会大幅度地落后于指数涨幅。"杨宇表示，"所以，对于公募基金而言，即使它可以使用股指期货进行套期保值，它动用的资金量也是非常低的。"
其二则是如何确定所需头寸。杨宇表示，首先要计算出整个投资组合的β值，就是和指数的相关性系数。"并不是所有基金和股票的相关性都是一样的。基金投资股票的资金量不同，β值也不同，需卖出的对冲现货市场下跌风险的合约张数也不同。"
但不少基金经理也表示，如果基金参与比例太低，对基金对冲风险并无太大意义。
股指期货另一大功能则在于帮助基金锁定建仓成本。对此，杨宇分析道，如果基金在短期内进行建仓，会因为交易量过大、建仓成本过高，影响基金的收益率；但如果缓慢建仓，则要承担指数快速拉升后踏空的风险。因此，在股指期货推出后，基金可以利用股指期货做一些头寸，做多股指期货，来避免市场上涨时的踏空。同时慢慢地建仓，在建了一定的仓位后，就减掉一定比例的股指期货，以达到既跟上指数的变化，又能无冲击或者低冲击建仓的目的。
价值投资理念更甚
除了技术层面的作用外，股指期货推出后，也将从市场层面影响到基金的投资运作。
一方面，市场的重心将向蓝筹股转移。证监会前主席周道炯曾表示，股指期货上市后，可以在市场上找到根据一些简单指标来判断其能够跑赢市场整体水平的板块，包括跑赢现在已经很难战胜的沪深300指数。这样的板块其实还是存在的，其中蓝筹股可能会受到市场更强烈的追逐。
周道炯解释道，套利者肯定要去复制指数，或者去买基金。如果其复制指数的话，最好是选一些成分股中的大盘蓝筹股。因此，蓝筹股中的大盘蓝筹股会更受关注。从这个意义上看，推出股指期货后还会衍生出一些分类指数，和其挂钩的一些理财产品也可能会推出。"所以说，大盘蓝筹股可能会更受到市场宠爱。"
另一方面，基金的价值投资理念将进一步深化。有关统计显示，2003年开放式基金的平均换手率为343.42％；2004年这一数据已经增长到392.52％；2006年有所下降，换手率为219.02％。其中个别基金换手率超过10倍。专家认为，中国基金的年度换手率世界罕见，频繁的短线交易除了与长期投资理念相去甚远外，还加大了基金持有人的成本。基金频繁交易所产生的巨额费用最终由持有人来承担，很可能损害了持有人的利益。
基金换手率高的原因有很多，其中最重要的一个原因是，至今为止，中国A股市场缺乏真正的规避系统风险的投资工具。基金在排名、持有人等各方压力下，预感市场将发生系统风险时，只能大量抛出股票，锁定利润，规避短期风险。风波之后要再买回之前的股票，存在很大难度，许多经过精心研究的绩优股票就此放弃，只能构建新的投资组合。
股指期货推出之后，这一现象将得到大大改观。股指期货为市场提供风险对冲的工具，改变长期以来沪深股市单边市格局。当基金感觉风险要来临的时候，不必再抛出值得长期持有的股票，只需卖出与股票组合相当的股指期货合约。这样，当系统风险发生时，虽然股票组合发生了较大的亏损，但是，可以从期货市场中获取利润，而且盈亏基本相互抵消，基金净值可以基本维持不变。一旦股票市场局面稳定下来，再将期货合约平仓了结，让股票组合继续成长，投资利润继续自行奔跑。由此，基金等机构投资者可以很好地贯彻其价值投资理念，研究价值、发现价值、实现价值。而且，由于期货市场具有的对信息反应灵敏、市场规模大、流动性好、交易成本小等特点，基金利用股指期货规避系统风险将非常方便有效，从而能够为基金持有人带来更好的收益。
2 "基民"更爱基金
上投摩根相关人士表示，虽然股指期货对股市长期走势影响不大，但短期出现波动可能性加大。"因此，散户投资风险将加剧，基金将成为更多个人投资者参与股市的途径。"
在投资品种上，股指期货时代，"基民"可以借助哪类基金参与股指期货，分享其收益呢？
利器一：指数基金
杨宇表示，能够运用股指期货规避系统风险的投资组合，必须与股指期货标的指数沪深300具有良好的相关性。而指数基金特别是沪深300的指数基金，因为和股指期货具有相同的标的，从而具有良好的相关性。现有的嘉实、大成以及正在发行的国泰旗下沪深300指数基金，会作为一个现货工具而得到比较广泛的应用。
另一方面，股指期货的运作也给指数基金带来了更好的投资机会。"现在的指数基金至多只能用95％的仓位购买股票，因为《证券投资基金运作管理办法》规定，开放式基金应当保持不低于基金资产净值5％的现金，或者到期日在一年内的债券作为现金流动的管理工具。但有了股指期货以后，按照10％的保证金比例，股指期货可以做10倍的杠杆，从而能够满足对现金比例最低5％的要求。比如说持有94%的股票仓位，另外再用0.1％的现金来跟踪1％的股票仓位，剩下还可以有5.9％的比例来满足5％的现金比例要求。这样既可以符合有关规定，又可以做到百分之百地跟踪指数，这是股指期货推出后对指数基金的有利一面。"杨宇表示。
大成沪深300指数基金经理杨丹则表示，随着股指期货的推出，各机构对沪深300指数将更加关注，资金也会偏好沪深300的成分股，沪深300指数的重要性将会提高，沪深300成分股的流动性也会更好。同时受套利以及风险管理需要，许多资金可能会用沪深300指数基金做风险对冲，沪深300指数基金的规模可能会增长。
此外，杨丹表示，指数基金如果能有效地利用股指期货，将可以更好地实现误差管理。"比如一个大额赎回需要2天后到账，在没有股指期货的情况下，基金只能卖出股票降低仓位，应对赎回，这样就会产生跟踪误差。但是利用了股指期货后，在杠杆效应的影响下，买入大额赎回的相对应的点数即可，指数基金跟踪的误差也会减小，并减少大额赎回对基金造成的成本冲击。"
那么，投资者该如何利用沪深300指数基金和沪深300股指期货进行期现套利？
杨宇表示，"基民"可以购买沪深300指数的LOF（上市型开放式基金）基金，等期货市场对现货有一个大幅度的溢价后，利用其进行套利。"具体而言，卖出一张（或者几张）股指期货的合约，同时要买入相对应数量的沪深300指数基金，来对冲市场涨跌的风险。因为期货对现货有一个比较高的溢价。做多了现货，做空相当数量的股指期货，就可以把这个溢价套出来。"杨宇表示。
利器二：封闭式基金
此外，还可利用封闭式基金进行股指期货套利。
杨宇表示，目前封闭式基金平均有超过30％的折价，相当于1元钱的资产以0.7元在市场上进行交易。其根本原因是投资者担心市场下跌的风险，而不愿意购买打折的封闭式基金。但有了股指期货，投资者可以做多高折价封闭式基金的同时，做空股指期货，以此在较低风险的情况下，套取折价带来的投资收益。"比如说封闭式基金到期还有平均七年的时间，30％的折价是从0.7元到1元，我们可以理解为0.7元的资产涨到1元，可以赚50％。七年50％，每年大约是6％以上的回报率。"
以最先到期的基金天华和基金金泰为例，两只基金折价率分别为25.05％和32.44％，也就意味着分别有33％和48％的套利空间。这两只基金距离到期日分别有1.7年和5.4年，也就意味着两只基金股指期货套利计划的年化收益率分别可以达到20％和9％。对于低风险承受能力的投资者而言，这是一个比较可观的投资回报率。
所以说，股指期货推出后，会有很多的资金利用股指期货和封闭式基金进行套利，这样会降低封闭式基金的折价水平，使其达到一个比较合理的水平。
业内人士分析，如果考虑到封闭式基金还有规模庞大的可分配收益，在封闭式基金年度分红前后进行股指期货套利，套利收益率还要更高。因此，股指期货推出之后，套利的投资者不必"恐高"，他们只需关注封闭式基金有足够高的折价率，以及距离到期折价归零还有多长时间，一些年化套利空间较大的封闭式基金的折价率到时将大幅下降。
利器三：保本基金
保本基金也可以借由股指期货实现真正的套期保值。
某基金分析师表示，现在保本基金投资时主要采用CPPI（常数比例投资组合保险）策略。面值1元的基金，为了达到保本的目的，往往会将0.9元投资于债券，0.1元投资股票。仅仅拿0.1元投资股票，其带来的收益比较低，即使今年指数涨了1倍，相应股票部分带来的回报也仅为10％；如果指数只涨了30％，则回报只有3％，所以，收益率并不高。而股指期货本身有一个杠杆作用，可以使指数的参与程度有所增加。比如用10％的资金投资股指期货，再加上10倍的杠杆，就相当于百分之百和指数挂钩。这样可以使保本基金的参与度有所增加，使保本基金和市场的相关性增强，相对提高保本基金的收益率。当然，其同时也会给保本基金的运作带来一定的风险。（记者
吴玥）