标题：2011年加息方式需做选择题

离2011年只有6天之遥时，央行宣布再次上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点，这是继2010年10月20日以同样方式加息后的当年第二次加息。至此，关于“2010年是否加息”的争论尘埃落定。

　　“央行加息动因与房地产无关”，中银国际首席经济学家曹远征如是评价这次加息，他告诉《中国建设报·中国住房》记者，“此次加息主要针对市场负利率，央行货币政策需要回归正常，这符合市场预期，并不意外。

　　国泰君安金融业分析师伍永刚认为，此次加息的目的是为了抑制通胀，防止信贷增长过快，也是为了配合房地产调控，不过，央行并未采用此前机构多预测的非对称方式加息，而选择对称加息，是综合各方面考虑的结果，“对于银行盈利的影响是偏正面的”。

　　受访人士多表示未来还会加息，预计2011年央行将有三次以上加息，而央行如何作答加息方式选择题，正受到更多关注。

　　时机巧妙，方式轻微差别化

　　“当下我国调节利率的重要掣肘就是国际因素，央行此次加息时点颇有意味，欧美正逢圣诞假期，国际市场不至于过度反应。”有专家如此阐释此次加息的时机选择。

　　在目前国际流动性过剩，特别是美、日等国持续推行量化宽松政策的背景下，连续加息可能面临着“热钱”涌入的威胁。这也是央行一直以来频繁动用数量化工具，而迟迟未动价格工具的原因。

　　事实上，除了国际环境因素，国内环境变化也不可忽视。2001年以来，央行分别在2004年、2006年、2007年和2010年提高了基准利率和存款准备金率。但除物价外，在GDP和货币供应增速方面，2010年的宏观经济环境与之前3次都呈现出不同的特点。

　　具体来看，4个加息年度物价均处于较高水平。2010年第三季度以来，CPI快速攀升，11月份同比增幅达到5.1%。2004年，CPI全年增幅为3.9%；2008年上半年同比增幅为7.1%。但GDP增速方面，2010年呈前高后低走势，第三季度为9.6%，显著低于2006年、2007年平均增速13.5%的水平，与2004年相比也低了0.5个百分点。

　　相比之下，此次加息也呈现差别化调整：其中一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率均相应作出调整；值得注意的是，活期存款利率不做调整，保持0.36不变。“因为活期存款占比较高，银行存贷款利差会有所扩大，这有利于银行净利息收入的增长，对于银行股来说是一个正面的影响。”伍永刚表示，从间接的角度来看，企业盈利会受到影响。

　　而此前央行已6次提高准备金率达到历史最高水平，这标志着货币政策在从2008年底的“极度宽松”转为2009年下半年以来的“适度宽松”后，正逐步转为中性趋紧，银根收缩政策“时间窗”有所提前。

　　影响不大，房企资金来源稍紧

　　伍永刚表示，“因为涉及因素较多，加息对房地产上市公司肯定会产生负面影响。”

　　但当前对房地产市场的直接影响尚不明显。

　　对房地产市场需求端来说，加息的影响主要在于提高了购房成本。以贷款100万元、月供30年计算，本次加息增加月供169元，增加幅度仅为2.78%，幅度非常小。可见，只要不出现像2007年一样大幅度持续多次加息，由此导致的居民购房月供加重相当有限。只要房价上涨能弥补加息带来的月供增幅，加息对于居民购房意愿的影响就不大。

　　而作为房地产市场供应端的开发企业，2010年多数标杆企业资金实力明显提升：万科今年三季度末持有货币现金315.4亿元，较今年一季度增长76%，较2009年年底增长37%；金地三季度末货币现金为129.7亿元，分别较一季度末和2009年年底增长50%和35%；保利三季度末货币现金虽然较一季度末和2009年年底减少1%和10%，但资金规模仍达到136.9亿元。由此看来，加息对标杆企业资金运营压力不大。

　　但是，2010年开发企业资金来源中银行贷款比重保持历史较低水平，多数标杆企业融资活动现金流量净额较2009年下降，资金状况已经受到显著影响。从标杆开发企业经营活动现金流量净额来看，2010年三季度末多呈净流出状态。其中华侨城为净流出59.3亿元，而2009年年末现金流净额72.6亿元；万科为净流出12.1亿元，而2009年末现金流净额高达92.5亿元；招商地产也由2009年末的现金流净额70.5亿元大幅下降至净流出22.4亿元。

　　与此同时，多数标杆企业净负债率也呈显著上升势态：保利的净负债率由2009年年末的49%大幅上升至2010年三季度末的146%；华侨城上升57个百分点至92%；金地和万科分别上升10个和7个百分点至56%和27%。

　　专家表示，加息对开发企业的偿债能力影响不大，而更重要的是影响企业的资金来源。目前全国房地产开发企业中，资金来源近20%来自国内贷款，另有近20%属于购房者按揭贷款，也就是近40%的资金来源直接来自银行。若银行信贷紧缩导致开发贷款和按揭贷款规模下降，将大大增加开发企业的资金压力。毕竟对开发企业而言，由于其投资回报率远高于贷款利率，更重要的是资金的流动性，而不是资金的成本。

　　2011年，或现三率齐动调整

　　多位专家表示，0.25个百分点的加息幅度比较温和，央行此举的标志性意味十足，说明货币政策或进入小步快走的加息通道。为了有效调控通胀，一季度很可能呈现准备金率、利率、汇率这“三率齐动”的调整格局，以系统性地降低今年的物价上涨预期。

　　据介绍，春节期间物价的冲高或将再度催涨国内通胀态势，此次0.25个百分点的基准利率上调并不足以完全抑制住通胀预期。

　　“预期央行1月份将会再次加息，下一次的幅度应该也会是在0.25个百分点左右。”花旗银行首席经济学家沈明高说。

　　银河证券首席经济学家左晓蕾也表示，2011年一定会加息，关键看是半个月加一次还是一个月加一次。她认为，1月份存在同时上调存款准备金率和加息的可能性，具体情况视信贷增长和外汇账款流入的情况而定。

　　国泰君安首席经济学家李迅雷则认为，目前的通胀形势依然严峻，预计央行2011年或将再度加息3到4次。

　　2010年12月29日，中国银行国际金融研究所发布《2011年中国宏观经济分析与展望》表示，未来一段时间央行很可能采取“小步快跑”式的加息策略，2011年央行将有3次以上加息。

　　2010年12月30日，香港恒生银行发表最新一期研究报告《中国经济脉搏》表示，预计中国央行2011年初将3次加息，每次0.25个百分点。同时，该报告中还预计，明年年中之前，中国1年期贷款利率将会自目前的5.81%升至6.56%。此外，中国央行还可能再上调存款准备金率3次，共1.5个百分点。

　　由此可见，未来将以何种方式加息更值得关注。不过，正如之前专家所提到的，对房地产行业而言，更需关注的是央行对数量化（信贷总额）而非价格型工具（利率）的使用。毕竟，一旦信贷紧缩力度加大，新增贷款额度限制更加严厉，将给房地产业尤其是开发企业资金状况带来显著影响。