标题：深跌突击 市场演绎勇敢者游戏

股指不断折腾筑底，投资成为勇敢者游戏。在政策局部回暖情况下，市场情绪能否扭转？喝汤行情将如何演绎？国泰君安首席宏观分析师姜超认为，从工业增速和M1变化判断，中国经济将全面回落；兴业证券首席策略师张忆东认为，投资者要坚持深跌反弹主线，把握喝汤而非吃肉的机会；摩根大通中国区全球业务主席李晶表示，三年医保改革已近尾声，医药保健重回投资者视野。

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姜超：

工业加速下滑导致经济回落持续

我们在2011年3月就认为经济将全面回落，理由一方面是工业景气分化，下游开始回落，另一方面是我们预测M1将大幅减速。3季度GDP同比增长9.1%，比前一个季度回落0.4个百分点，反映经济下滑的速度在加快。二、三产业增速下滑是目前经济回落的主要原因。

我们对中国经济短期趋势判断的核心基础是对工业经济的分析。今年初，我们在观察到工业季调环比趋势回落以后就对全年经济保持谨慎态度。我们判断经济下滑的主要依据在于，最下游的汽车产量增速在2010年11月见顶，到2011年3月时增速已下滑到10%附近。中游的钢材、铝材、水泥产量增速分别在2、3月见顶，而最上游的发电量增速则在6月见顶。这表明6月工业增速的反弹仅是回光返照，目前已全面回落。2011年9月工业增速的反弹主要出现在钢铁、水泥、化学原料等中游行业。考虑到下游地产销售大幅回落、汽车销售反弹难以持续，我们认为中游行业仅是短期反弹。

从上中下游的角度看，最为重要的是下游行业的销量走势，尤其是其中体量最大的房地产销量。从2006年以来的经验看，房地产的销售面积与工业经济走势高度相关，通过房地产销售数据也可以持续预测工业环比的走势。目前，龙头地产上市公司均按月发布销量数据，其中万科的数据历史最长。可以发现万科的地产销量增速在2008年下半年以及2010年上半年均为负，与当时的经济回落高度一致。而在2011年8月，万科地产销售增速再次回落到负值区间。

另一重要龙头地产公司保利地产的销售面积和金额增速同样在8月全面转负，表明8月地产销售的恶化并非偶然事件，而是普遍现象。由于15城市10月前8天地产销量同比下降达50%，远低于9月的31%。如果这一情况持续，意味着全国地产销量或将连续两月负增长，而且降幅还在扩大，从而对经济形成全面拖累。

基于9、10月地产销售同比大幅下滑，我们认为4季度地产销售的大幅回落将拖累中上游生产，并使得经济在4季度加速下滑。工业即将加速下滑，GDP增速下滑的趋势也不会改变。预测4季度GDP同比增速将回落至8.3%，明年1季度回落至8%以下。预测GDP环比增速的回落将持续到明年1季度，同比增速的底部可能在明年2季度。

另外一个重要的货币指标是M1。自1998年以后，几乎每一轮股市的大幅波动都可以在M1上找到线索，如果要寻找一个可以持续有效预测股市大方向的指标，非M1莫属，由此产生了“M1定买卖”的说法。很多人将这视为流动性决定资产价格的证据，在我们看来，M1之所以和股市密切相关，还可以作出进一步的解释。由于中国M1主要包含企业活期存款，其与企业存款增速走势高度一致，因而M1代表的就是工业企业的流动性，亦即工业企业的活力。由于M1增速代表了企业流动性，因而可以解释为什么M1与工业增加值增速的走势在过去20年都高度一致，因为两者均反映了工业企业的活力。由此也可以解释为什么M1能与股市高度一致，因为M1代表了中国工业企业的盈利趋势。9月M1增速大幅下滑，预示未来工业增速下滑的趋势不会改变。