公司11年实现每股收益0.18元/股,略超申万预期0.16元/股。公司11年实现营业收入155.9亿元,同比增长59.4%;实现净利润1.73亿元,同比增长36.4%;实现归属于母公司净利润1.16亿元,同比减少10.4%。
公司营业收入的增加主要来源于物流业务收入的大幅增加,新增了56.4亿元的收入,同比增幅达83.7%,贡献了11年97%的收入增长。但由于公司物流业务较为薄利,对公司业绩贡献有限,根据公司年报披露资料,预计公司11年物流业务贡献净利润约2600万,较10年新增1800万,增厚公司业绩仅0.03元/股。
归属于母公司净利润同比下滑10%主要是煤炭业务业绩下滑所致。公司11年实现煤炭产量486万吨,与10年基本持平仅下滑3万吨;虽公司煤炭售价同比上涨达10%,但受煤炭单位生产成本大幅增长12%拖累,煤炭业务毛利率同比下滑1.4个百分点。预计公司煤电业务净利润同比下降约8600万,减少公司业绩达0.14元/股。
公司11年业绩仍能保持10年相当水平主要源于公司房地产业务11年贡献母公司净利润7200万(10年几无贡献),对应EPS0.11元/股。公司开发的房地产项目11年开始主要对外销售,因此项目盈利能力得到大幅度提升,房地产销售毛利率由去年的11.4%上升至11年的35.6%。根据公司年报披露,11年房地产业务创造净利润1.39亿元,对应母公司11年约52%加权平均股权,较10年多贡献了母公司净利润约7200万,有效的弥补了公司煤炭业务业绩下滑。
公司于12年1月12日公告拟募集资金10亿元与集团进行重大资产置换,置出现有房地产业务,置入集团4对煤矿资产。4对注入矿井可新增煤炭生产能力585万吨/年,权益生产能力409万吨,考虑股权比例后预计12年-13年可分别贡献盈利3.9、4.2亿元。而剥离房地产业务后,公司现剩余业务盈利能力较差。根据公司年报披露,扣除房地产业务后,公司11年剩余业务归属于母公司净利润仅约4700万元。
如不考虑资产重组,上调公司12-13年盈利预测至0.20元/股(原0.19元/股)和0.22元/股(原0.21元/股),主要是考虑公司对控股子公司郑州煤电长城房产开发投资有限公司控股比例于11年由51%提升至87%,考虑房地产量价齐降风险后,预计对公司12年业绩贡献仍将有所增强。如考虑资产重组,按照重组后10.79亿股计算,预计重组后12-13年公司业绩分别为0.38元/股和0.41元/股,对应12年估值27.4倍,可见重组后公司盈利能力明显增强,且煤炭主业更加清晰,煤炭产能从480万吨扩大到1074万吨。且集团仍有10对矿井,后续资产注入可期,考虑当前股价对应估值偏高,故给予"中性"评级。